单季扣非净利润仅 76.41 万元，摊到每天不足一万元。
10 月 28 日，三只松鼠披露的三季报，公司第三季度营收 20.42 亿元，同比下滑 10.48%；归母净利润 757.44 万元，同比缩水 65.99%；扣非后归母净利润仅 76.41 万元，同比暴跌 87.89%。
前三季度合计看，营收 73.22 亿元，同比下降 5.63%；归母净利润 2.57 亿元，同比上升 59.71% —— 这个增幅看着漂亮，拆开看主要靠去年同期的低基数撑着，单季扣非近乎归零，才是藏在报表背面的真实温度。
2019 年 7 月 12 日，它登陆深交所，发行价 14.68 元，顶着 " 国民零食第一股 " 的光环，一口气收获 11 个涨停板。
2020 年 5 月 18 日，股价摸到 89.05 元的历史高点，市值约 357 亿元。上市当年，营收就做到 101.73 亿元，提前一年完成了五年前定下的百亿目标。那时候没人会怀疑，这只从芜湖淘宝店里跑出来的松鼠，会一路跑进中国零食行业的中央。
截至 11 月 6 日收盘，三只松鼠股价报 17.17 元，下跌 1.87%，总市值 68.97 亿，距离历史高点蒸发超 288 亿元，累计跌幅超 80%。
2020 年之后，营收从 97.94 亿元一路晃到 2023 年的 71.15 亿元；2024 年靠抖音等内容渠道猛踩了一脚油门，营收弹回 106.22 亿元，2025 年又回落到 101.89 亿元，同比下滑 4.1%。
更让章燎原睡不着的，是外面的场子也在变。
街边的量贩零食店一家接一家地开，赵一鸣、零食很忙们用大包装、低毛利把年轻人从线上拽到了线下；洽洽守着葵花籽的基本盘不动摇，盐津铺子绑定量贩渠道，相关收入占比已经超过三成，沃隆在坚果品类里保持着双位数增长。
东方财富研报里的一组数据有点扎心。淘宝坚果类目，三只松鼠仍以 15.8% 的份额排在第一，可这个份额同比缩水了 35.6%，而身后的沃隆，增速是 13.1%。
账算到这一步，动作其实早就在做了。
2022 年底，章燎原定下‘高端性价比’战略，壮士断腕关掉 100 多家直营店和 400 多家联盟小店。理由很直白：这些店租金高、装修贵、产品价格不便宜，已经不合时宜。
2025 年，公司推出全品类自有品牌 " 生活馆 " 新店型；2026 年 6 月牵手大润发，在卖场里开出新鲜零食 " 店中店 "；8 月，芜湖落地首家全品类新鲜零食独立店 " 三只松鼠生活馆 × 新鲜热卖 "。
章燎原的判断是，中国零售已经进入买方市场，" 好货不贵 " 是未来十年变革的关键。在他的语境里，性价比不是简单的便宜，而是 " 同等的价格体验高等的价值 "。
方向听起来没什么毛病。
2026 年春节的零售数据里，三只松鼠在休闲零食大类的市场份额同比提升近一个点，被列入份额增长最快的集团头部位置。但新故事能不能托住旧盘子，眼下还不好下结论：生活馆还在试水，店中店要仰仗商超的人流，新鲜零食的供应链改造得一笔一笔往里砸钱，而 Q3 单季扣非近九成的降幅说明，转型这道关，远没到松口气的时候。
三只松鼠这七年，踩中过电商最猛的那阵风，也尝到了渠道换挡的苦果。
来源：星河商业观察
