从中标情况看，国泰海通、中信证券分别中标 100 亿元，东吴证券中标 50 亿元，长城证券中标 20 亿元，国投证券中标 60 亿元。平安证券、招商证券、广发证券、东方证券、国联民生等也确认中标。多家券商明确表示，额度将主要用于增持权益资产，发挥 " 耐心资本 " 和 " 压舱石 " 作用，与监管机构同向发力，维护资本市场稳定。
央行开展第三次招标，规模升至千亿
2024 年 9 月 24 日，中国人民银行行长潘功胜宣布创设 SFISF，这是我国首项支持资本市场的货币政策工具。SFISF 支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。该工具采用 " 以券换券 " 形式，不扩大基础货币投放规模，资金定向用于股票、股票 ETF 的投资和做市，互换期限一年并可展期，费率通过招标确定。
同年 10 月，SFISF 明确操作流程并正式启动首期操作，20 家证券及基金公司参与投标，操作金额 500 亿元，中标费率为 20BP。此后，2025 年 1 月，SFISF 第二次招标操作落地，规模为 550 亿元，20 家机构参与投标，中标费率降至 10BP。
本次操作，是中国人民银行第三次启动 SFISF 操作招标，金额达 1000 亿元。
据平安证券分析，此次 SFISF 机制安排有三方面重要变化。一是参与面有所扩大。申报机构由此前的 20 家增至 31 家，覆盖面从头部机构延伸到更多中型券商和公募基金，有助于缓解非银机构内部的流动性分层。二是成本有望继续下行。前两次操作的中标费率已由 20 个基点降至 10 个基点，11 月 2 日召开的互换便利座谈会也进一步提出，适当降低互换费率、优化质押和操作模式。三是需求明显升温。本次申报额度接近前两次操作（500 亿元、550 亿元）的合计规模，反映机构对工具的认可度和使用意愿显著提升。
值得注意的是，人民银行、金融监管总局、证监会于 11 月 2 日召开的支持资本市场两项工具座谈会，明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排、再贷款利率由 1.25% 降至 1%，多项举措形成合力，政策协同效应进一步增强。
SFISF 落地，将如何影响资本市场？
互换便利的核心价值在于解决非银机构的流动性约束，打破 " 净值回撤—大额赎回—被动斩仓 " 的负反馈链条。简单地说，也就是专门给券商、基金、保险打开融资通道。
在市场波动加剧时，机构往往面临资产难以变现或变现即亏损的局面。通过互换便利，机构无需抛售权益资产即可盘活存量，获得高等级流动性资产进行融资，从而增强应对市场波动的能力。
天府立言金融研究院院长曾刚认为，短期看，增量资金预期会改善风险偏好，对大盘蓝筹、宽基 ETF 和券商板块形成支撑，有利于稳定市场运行中枢。从中期看，机构通过互换换入国债、央票等高等级资产，再用于购买股票，会增加权益市场的长期资金供给，有助于降低波动。而长期看，该工具也为货币政策传导到资本市场提供了新渠道。
目前多家机构表示，将尽快推动资金落地。例如，国泰海通计划将中标的 100 亿元尽快全部投入使用，最大化发挥政策效果。易方达基金作为首批参与者，将进一步扩大产品范围，并配合旗下主动 ETF 建仓，形成协同效应。国联民生证券表示，公司将用好用足互换便利工具，将融入资金重点投向股票和股票 ETF 的投资与做市。
不过，中国首席经济学家论坛国际金融研究院资深研究员刘涛也指出，申报额度不等于中标规模，更不等于实际入市资金，中间还存在融资和配置的时滞。本次更值得关注的是资金转化为实际买盘的节奏，以及能否与回购增持再贷款形成合力。整体而言，SFISF 有助于降低市场内生脆弱性、托底流动性，但不能替代企业盈利改善，也不能保证指数单边上涨。
（本文作者系经观研究院研究员）
