本文来源：时代财经 作者：周立
再签大单，股价应声涨停。
11 月 4 日，磷化铟龙头云南锗业（002428.SZ）开盘快速拉升涨停，彼时涨停板上封单超 20 万手，随后在 10 点 41 分开板，直至下午多次封板，截至收盘，报收 75.38 元 / 股，涨幅 10.00%，换手率高达 13.15%。
消息面上，11 月 3 日晚间，云南锗业披露，控股子公司云南鑫耀与应用光电公司（Applied Optoelectronics，Inc.）签订《长期供货协议》及《年度合同》。其中，2027 年度约定采购 18 万片 4 英寸 N 型磷化铟衬底，对应金额 1.94 亿美元（不含税），折合人民币约 13.05 亿元，相当于云南锗业 2025 年度经审计营业收入的 122.46%。
这并非云南锗业首次披露大单，叠加 7 月的大单，其半年内签单超 18 亿元。
7 月 23 日晚间，云南锗业称，云南鑫耀与客户签订了供货协议，约定向客户销售磷化铟晶片（衬底），合同预计总金额区间为 5.70 亿元至 8.55 亿元（含税），占公司 2025 年度经审计营业收入的比例为 53.48% 至 80.23%。合同履行期限为 2026 年 8 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日。这也是云南鑫耀成立以来首次披露大单。
而在 2020 年 12 月，华为旗下哈勃科技入股云南鑫耀，持股 23.91% 成为第二大股东。据经济观察报报道，彼时华为海思开始向云南鑫耀采购磷化铟衬底；2025 年华为海思已是云南鑫耀最大的客户，占其磷化铟供货量约 40%。云南鑫耀的其他客户还包括中国电子科技集团第十三研究所、华星激光、千缕光电等外延厂商和器件厂商。
连续两笔长单背后，是公司业绩的同步放量。
根据财报，云南锗业前三季度营业收入为 13.64 亿元，同比增长 70.71%；归母净利润为 1.76 亿元，同比增长 869.79%；扣非归母净利润为 1.63 亿元，同比增长 7209.21%。其中 Q3 营业收入为 6.32 亿元，同比增长 134.61%；归母净利润为 1.02 亿元，同比增长 2642.24%，环比增长 56%。
对于业绩增长，云南锗业表示，主要系本期下游 AI 数据中心、光通信等市场需求大幅增加，使得磷化铟等化合物半导体材料销量同比增加；本期按合同约定交付前期签订的待履约合同使得材料级锗产品销量同比增加；本期公司通过加大红外镜头的市场开拓力度，获得的镜头类产品订单较上年同期增加，使得红外级锗产品销量同比增加。同时，受市场供需关系以及市场价格波动的影响，磷化铟产品销售均价上升使得化合物半导体材料均价同比上升；原材料价格上涨使得红外级锗产品、光纤级锗产品均价同比上升。
今年以来，受益于 AI 算力和数据中心的快速发展，化合物半导体材料市场需求整体显著提升，供需关系持续偏紧，受此影响，磷化铟晶片价格持续上涨。
市场研究机构 Yole 的信息显示，2026 年全球磷化铟衬底需求将达 260 万到 300 万片（折合 2 英寸），但有效产能仅约为 75 万片，缺口超过七成。由于一片 4 英寸衬底的面积约等于四片 2 英寸，产业链内部通常使用 4 英寸口径来衡量实际产能和需求。
今年 8 月，英伟达预测 2026~2030 年全球磷化铟晶圆整体需求将激增 20 倍左右，但磷化铟衬底行业扩产难度极大，单条产线投资超 12 亿元，扩产周期长达 3 年至 5 年，新增供给释放速度远远滞后于需求增速。
在此情况下，下游客户用长协订单锁定上游优质产能无疑是保障自身运营顺畅的手段之一。
于是，拥有 AI 界 " 当红炸子鸡 " 磷化铟产能的云南锗业，今年合同负债猛增，从年初的 158.95 万元增至 9 月末的 1.98 亿元，增幅达 12366.99%；前三季度的经营活动现金流量净额也因销售产品、收到的预收货款的现金增加而同比增长 206.33% 至 1.84 亿元。
能接连签下大单是实力，但能否拥有足够产能供应才是业绩兑现的关键。
根据今年 9 月发布的投资者关系活动记录表，截至目前，云南锗业磷化铟晶片产能为 15 万片 / 年（2~4 英寸），不足以覆盖此次一年 18 万片的需求，再叠加 7 月的供货大单，目前产能似乎难以轻松供应。
不过，在签大单之前，云南锗业已经开始扩产计划—— 2026 年 4 月，其实施 " 高品质磷化铟单晶片建设项目 "，该项目计划建设期为 18 个月，总投资 1.89 亿元，计划在现有产能基础上扩建一条年产 30 万片（折合 4 英寸计算，其中包括 6000 片 6 英寸）高品质磷化铟单晶片生产线，最终达到年产 45 万片（折合 4 英寸）高品质磷化铟单晶片的产能。
根据财报，截至 6 月末，上述项目已投入 4641.77 万元，工程进度已达 30.44%；云南锗业在 9 月亦提到，该项目建设工作正积极向前推进，目前已有部分机器设备入场安装调试，项目产能将随着建设进度逐步释放。与此同时，云南锗业投资活动产生的现金流量净流出有所扩大，前三季度净流出 2.36 亿元，较去年同期流出规模扩大超 5 倍。
订单在手，产能在扩，产品景气度在提升，自然吸引不少资本持有。
根据财报，第二季度，" 章盟主 " 章建平以持有 665.98 万股成为云南锗业第四大股东，并在第三季度持续加仓至 2627.55 万股，持仓比例从 1.24% 提升至 4.02%；牛散葛卫东的关联人王萍、葛贵兰也同样在 Q2 登上十大股东，分别持股 566.60 万股、413.02 万股，位列第七、第八大股东，而到第三季度末，两者仓位并未有变动，但股东位次分别提升 1 位。
按照 11 月 4 日收盘价，章建平当日账面回血约 1.80 亿元，王萍、葛贵兰单日账面浮盈分别达 3881.21 万元、2829 万元。Wind 数据显示，自今年二季度至今（11 月 4 日），云南锗业区间股价涨幅达 53.14%，不过若从 Q3 起算，至今跌幅已达 37.27%。
