10 月 23 日，创业板指最低下探 2494 点后，强势翻红并以大涨超 4% 收盘，或预示着本轮调整已经出现短期的情绪底，一波反弹可期。
投资者该如何应对调整之后的反弹呢？分析师认为，以史鉴今，A 股市场反弹的路径也可能很复杂，不同风格的投资者选择可能大不相同。短线交易且风险偏好高的投资者，建议围绕 " 超跌 " 板块布局；中长线交易且风险偏好较高的投资者，则可以沿着 AI 产业链，布局那些利润释放滞后的二三线标的；中长线交易且风险偏好偏低的投资者，则可以耐心等待政策底的确认，等待期间积极做好防御配置。
9 月下旬以来，市场再度走弱，创业板指一度跌至 2494 点，上证指数跌至 3574 点，均创下了本轮调整以来的新低。自 6 月 25 日以来，截至 10 月 23 日，创业板指累计已经下跌 38.6%，沪深 300 指数下跌 18.2%，上证指数下跌 10.4%。抛开基本面，从历史经验的多指标维度看，本轮调整可能已经触及短期情绪的低点。
从估值面看，当期创业板市盈率（PE）估值回落至 31 倍左右，处于 2012 年以来的 13.4% 的历史分位数水平。国投证券认为，结合 2026 上半年创业板约 33% 的利润增速，这种在高增速下的低估值状态在历史上极为罕见，要么意味着创业板指后续盈利周期明显回落，要么就是事实上已经处于深度超跌的状态。
从回调的幅度看，在复盘了过去两轮创业板指的大周期后，国投证券指出，即便考虑到超跌的因素在内，一轮极限的调整幅度大约是此前区间上涨幅度的 60% 左右，调整周期为 16 周— 19 周，触及阈值后会立马反弹。从这一角度看，当下的市场已经来到底部区域。
从均线的偏离看，近日创业板指的 20 日均线偏离度跌至 -14.0%。广发证券指出，2016 年以来，创业板指仅有四次触及过向下偏离均线 -12% 以上，分别为 2021 年 3 月 9 日、2022 年 4 月 25 日、2025 年 4 月 7 日和 2026 年 7 月 17 日。从指数表现来看，向下大幅偏离均线之后对应着短期超跌反弹。
从资金的流入看，以 ETF 为代表的中长线资金在加速入市。上周（10 月 19 日至 10 月 23 日）股票型 ETF 净流入 1529 亿元，为 2025 年以来第三大单周净流入量。招商证券指出，流入转向以沪深 300 为主的宽基 ETF，上周（10 月 19 日至 10 月 23 日）净流入 637 亿元，稳市场资金形态也由尾盘放量转向盘中脉冲式净买入。历史上类似的稳市场共有 13 次，此后市场触底反弹的概率较大。
如果市场的情绪底已经出现，那后续反弹会持续多久，反弹的高度如何，可能是投资者首要关心的问题。
广发证券认为，反弹的持续性和高度取决于 11 月至 12 月的信号验证，比如美国中期选举局势对大类资产的影响，以及 AI 产业链的全球催化及美股财报窗口。基准情形下民主党将夺回众议院、美国财政扩张受到更多约束，随着选举临近，全球市场交易主线有望逐步从 " 强财政、再通胀 " 转向 " 财政收敛、利率压力缓和 "。
10 月中的开放计算（OCP）全球峰会以及 11 月底的英伟达 GTC 华盛顿大会，将成为观察定制芯片、光互连、机柜级系统及供电散热技术路线的重要窗口；四大云厂商财报，以及随后的英伟达、Dell 等财报，则将依次验证 " 云端投入—硬件订单—收入利润 " 的传导；而 10 月末 Oracle AI World、11 月下旬 Microsoft Ignite 等事件则值得跟踪企业级 Agent、AI 与办公流程融合的进展，从而判断后续的投资逻辑能否从模型能力叙事转向持续付费的商业化模式。
不同风格的应对之策
市场的变化永远不是线性的，哪怕是面对调整后的反弹，不同风险偏好的投资者适合的应对策略可能也大不相同。
对于短线交易为主，且风险偏好较高的投资者，应对的办法就是瞄准跌幅。从情绪释放的角度看，超跌越深，短期受情绪回归带来的反弹强度往往越大。本轮调整以来，指数层面跌幅最大的是创业板指和科创 50，行业板块跌幅较大的主要集中在通信、电子、建筑材料和电力设备。
华泰证券复盘了 2014 年以来创业板指的五次调整低点，认为低点后 20 个交易日内，电子、通信、机械设备、电力设备跑赢中证全指的胜率较高，银行、食品饮料等相对落后。对应本轮的情况，上述行业正是 9 月下旬以来调整最集中的方向，印刷电路板（PCB）、被动元件、半导体材料、光模块、机器人、锂电池等细分领域历史超额收益较为稳定，本轮回撤也较深。
国投证券指出，当前的阶段关键是调仓而非加仓。事实上，核心贝塔龙头二顶很难高于一顶；二、三线存在一批阿尔法品种二顶高于一顶。所谓二、三线强阿尔法有两种表现形式：一种是盈利高位后置，另外一种是有新科技、新应用、新突破的新方向。若后续 AI 科技成长反弹持续，那么二、三线强阿尔法将优于核心龙头贝塔，重点是在 AI 硬件里头找盈利高位后置的，非硬件领域里头找软件、应用和端侧有新突破新进展的。
华泰证券则建议沿盈利改善布局超跌方向。科技内部关注业绩环比继续改善且前期超跌的方向，已披露三季报中 PCB 单季盈利环比提速最为集中，被动元件、光模块环比改善，半导体设备与材料亦有个股环比增速提速。主题关注人形机器人、军工及 AI 应用与数据要素。非科技沿三季度盈利环比改善选股，关注通用设备、医疗服务、医疗设备、建筑材料、小金属。
对于中长线交易，但风险偏好不高的投资者，等待政策底的出现，再积极进攻可能是更优的策略。政策底往往会由于一系列有力的增量政策集中释放，从而形成巨大的市场上涨势能，比如 2024 年的 "9 · 24" 行情。这种政策底后续具备很强的验证性，比如经济主要指标均明显改善，社融和货币供给量增速显著回升等。而即将在 12 月召开的中央经济工作会议是确定后续政策发力强弱的重要时间窗口。
在等待更明确的政策信号之前，由于外部环境的不确定性仍存，比如美国中期选举临近、年底美联储可能再度加息、美股 AI 大厂财报等，风险偏好不高的投资者还是需要做好防御配置。
用哪些板块做防守呢？实际上，本轮调整以来的板块间的表现差异已经给出了答案。从 6 月 25 日至 10 月 23 日，市场仍然有 6 个板块录得正收益，它们分别是煤炭、银行、石油化工、美容护理、医药生物和食品饮料。这些板块或具有较低的估值，或股息率较高，或需求相对稳定，或受益于当下的高油价等。
（本文已刊发于 10 月 31 日出版的《证券市场周刊》。）
