阳光电源上半年业绩承压，机构下调预期但看好储能赛道，回购与分红并举，港股 IPO 仍待推进。
上半年业绩承压
机构相应下调全年盈利预测
作为国内光伏、储能领域的龙头企业，阳光电源今年上半年基本面承压，营收同比下降 28.99%，归母净利润同比下降 32.01%，扣非归母净利润同比下降 42.96%。主营收入按行业分类，光伏行业收入同比下降 44.84%，储能行业收入同比下降 13.18%。产品端，光伏逆变器等电力电子转换设备收入同比下降 19.2%，储能系统业务收入同比下降 13.2%。另外，新能源投资开发、光伏电站发电业务也分别下滑 85.02%、61.05%。
在阳光电源半年报发布后，部分分析师下调了对阳光电源的基本面预期。比如交银国际分析师文昊、郑民康在今年 5 月底发布的研报中曾预期，阳光电源 2026 年— 2028 年度的营收分别为 1131.3 亿元、1443.8 亿元、1772.8 亿元，今年 8 月底的研报将营收预期下调至 757.6 亿元、925.1 亿元、1074.1 亿元。同样，在 5 月底的研报中，阳光电源 2026 年— 2028 年度的归母净利润预期分别为 160.6 亿元、207.4 亿元、262.1 亿元，而在 8 月底研报中，2026 年— 2028 年度归母净利润预期下调至 129.8 亿元、145 亿元、174.7 亿元。
同样被下调的还有目标价。在 5 月底，交银国际给予阳光电源的目标价为 220 元，较原先 155 元的目标价上调超过 40%。而到了 3 个月后的 8 月底，阳光电源的目标价被下调至 126 元。不过，相较目标价的下调，交银国际仍指出，考虑到全球储能市场的增长需求仍存，阳光电源 " 回调后估值吸引，维持买入 "。
东吴证券也作出类似判断。在今年 7 月中旬的研报中，东吴证券分析师曾朵红、郭亚男、胡隽颖对阳光电源 2026 年— 2028 年的营收判断是 897 亿元、1153.9 亿元、1401.4 亿元。在 1 个多月后的 8 月底，曾朵红、郭亚男、胡隽颖团队把阳光电源 2026 年— 2028 年营收预期下调至 764.9 亿元、979.8 亿元、1247.1 亿元。
推出 5 亿元— 10 亿元回购计划
港股 IPO 进程暂缓
8 月 3 日，阳光电源发布回购公告称，拟使用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购，回购金额在 5 亿元— 10 亿元之间，回购股份价格不超过 188 元 / 股（含）。在 10 月 9 日最新公告中，阳光电源称已回购股份 304.8 万股，占总股本的 0.147%，斥资 3.25 亿元。
不过，自回购公告发布以来，阳光电源股价并未止跌，由 102.98 元跌至 10 月 16 日的 76.86 元，区间跌幅超过 25%。据回购公告披露，此次回购的股份并不直接注销，而是用于未来适宜时机实施员工持股计划或股权激励计划。
无独有偶，宁德时代（300750.SZ）也在近期发布回购公告，计划回购 200 亿元— 400 亿元规模的股票，这是 A 股有史以来规模最大的单次回购方案。公司明确 " 回购股份将用于注销并减少公司注册资本 "，市值管理导向更为明确。按照占总市值的比例来对比，宁德时代本次回购上限 400 亿元占其最新总市值的比例为 2.9%，而阳光电源 10 亿元回购上限占总市值的比例仅 1.6%，阳光电源的回购力度低于宁德时代。
除了回购，阳光电源在近期还实施了 2026 年中期分红，向全部股东每 10 股派发现金红利 6.4 元（含税），合计派发现金分红 13.17 亿元。
4 月下旬，阳光电源发布了更新后的港股 IPO 招股书。但公司自发布港股 IPO 招股书以来，股价跌幅较大，其间最大回撤超过 60%。在此期间，恒生指数也有一定幅度回撤，其间最大回撤幅度超过 15%。A 股股价大幅下跌和港股市场的调整，对阳光电源的港股 IPO 预期和潜在的发行估值产生一定影响。自更新 IPO 招股书以来，阳光电源港股 IPO 没有显著进展。
其实，若观察同为储能龙头的宁德时代 H 股（3750.HK），在阳光电源启动港股 IPO 以来股价跌幅也较大，这对同行业公司港股上市时的估值定位有着一定影响。统计数据显示，今年 5 月初至 10 月 16 日，宁德时代 H 股下跌了 27%，最大回撤超过 45%。
放眼光伏、储能行业，去年以来进行二次上市或再融资的公司多数失败。以隆基绿能为例，其此前推出了在瑞士发行全球存托凭证（GDR）的计划，但 2025 年 12 月，隆基绿能公告称 " 由于外部多方面因素发生变化……公司根据实际情况与相关中介机构经过深入探讨和谨慎分析 "，决定终止 GDR 发行。
在大盘和光伏行业均面临震荡下跌压力的情况下，阳光电源港股上市的前景正面临更大的不确定性。不过 , 若从债券融资的角度，阳光电源还有更大空间。Wind 数据显示，阳光电源自 2017 年 4 月后未在交易所和银行间市场发行过债券。截至今年 6 月末，阳光电源的资产负债率为 58%，而且考虑到人民币债券融资成本逐步走低，阳光电源显然有一定的发债融资空间。
海外市场机遇与挑战并存
行业 " 内卷 " 现象引起多方关注。2025 年 8 月底，工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局等六部门联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产业竞争秩序，明确提出遏制低价无序竞争，" 健全价格监测和产品定价机制，打击低于成本价销售、虚假营销等违法违规行为 "；2026 年《政府工作报告》也提出，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治 " 内卷式 " 竞争，营造良好市场生态。
上述措施一定程度上纠正了行业乱象。在 2025 年 12 月召开的 "2025 光伏行业年度大会 " 上，阳光电源实控人、董事长曹仁贤表示，光伏行业处于机遇与挑战交织的关键调整期，" 行业下行基本触底，企业亏损逐步收窄。" 他提议进一步强化行业自律。
然而进入 2026 年，无论是隆基绿能，还是阳光电源等光伏龙头公司，上半年利润继续下滑，二级市场走势也在持续寻底，其中隆基绿能股价甚至创出 2020 年 4 月以来新低，而阳光电源股价则创出 2025 年 8 月中旬以来的新低（前复权价）。换言之，曹仁贤 2025 年底给出的判断仍过于乐观。
相对而言，海外特别是欧洲市场储能业务的快速发展是阳光电源半年报透露出的重大亮点。但近期少数国家发布的对逆变器等电力设备和产品采取市场禁入措施，对市场的冲击较大。
今年 8 月 5 日的《人民日报》刊文指出，美国联邦通信委员会（FCC）将外国生产的电力逆变器等列入所谓 " 覆盖清单 "，相关型号产品将无法获得认证授权，不得进入美国市场销售。" 美方措施打着‘非歧视’或‘国家安全’旗号，实质上是对中国企业和产品的歧视性对待与打压，是典型的单边霸凌行径，是对市场经济规则和公平竞争原则的公然扭曲 "，不仅严重损害中方正当贸易权益，也严重冲击中美经贸合作根基，更严重扰乱全球产业链供应链稳定。
对于美国政策的影响，在今年 8 月底召开的半年度业绩说明会上，阳光电源高管认为：美国 FCC 政策目前来看主要针对未来的新产品新型号，" 美国市场的光伏、储能产品迭代相对较慢，只要政策不变，现有产品还会有几年生存期。" 长期看，" 在地缘政治波动的背景下，美国业务量会逐步有些萎缩，公司会做转型，会加强创新、向其他区域市场倾斜，发力渠道业务，美国业务适当收缩保持风险可控。"
（本文已刊发于 10 月 24 日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
