本文来源：时代财经 作者：盛兰 高秋榕
10 月 29 日晚，国内两大高速光模块龙头中际旭创（300308.SZ/03308.HK）、新易盛（300502.SZ）同步披露 2026 年三季报。受益于全球 AI 算力基建扩张，两家企业业绩延续高增长，前三季度归母净利润同比分别大涨 211.81%、79.74%。
业绩披露当晚，中际旭创、新易盛同步召开线上投资者交流会，分别接受数百家机构的集中调研。两家公司的调研议题高度重合，机构普遍聚焦三季盈利表现、NPO 产品进展、海外工厂交付、上游芯片供给、毛利率波动、存货规模、海外贸易监管，以及泰国洪灾对海外产能交付的短期扰动。
在备受关注的下一代 NPO 技术路线上，中际旭创及新易盛对产业化节奏给出了高度一致的判断：2027 年为小批量导入与产能爬坡期，2027 年下半年逐步放量，2028 年迎来大规模商业化交付，NPO 将成为两家企业中长期核心业绩增长点。
中际旭创补充称，NPO、XPO 短期受制于良率、上游元器件供给、客户机房架构改造三大约束，短期难以快速放量；公司主推单波 200G、内置光源的低成本低功耗 NPO 方案。管理层判断，在 scale-up 与 scale-out 多场景下，NPO、CPO、可插拔光模块、铜缆方案将长期并行共存，公司有望凭借龙头地位拿到匹配的市场份额。
新易盛则透露，公司 NPO 研发进度顺利，已经锁定 2027 年明确订单指引，配套产能规划同步落地；同时针对短期经营，公司明确全年订单集中在下半年，四季度交付压力最大，目前已提前完成原材料备货，四季度产能与产量将实现环比大幅增长。
不过，10 月 29 日全天，中际旭创与新易盛皆在二级市场遭遇大额抛售。截至当日收盘，中际旭创 A 股股价大跌 8.53%，单日总市值缩水超 620 亿元，全天主力资金净流出 9.79 亿元；新易盛下跌 11.06%，单日市值蒸发接近 400 亿元。并且，当天 CPO 与高速光模块产业链集体深度回调：天孚通信（300394.SZ）盘中触及 20cm 跌停，收盘大跌 19.77%；联特科技（301205.SZ）、光库科技（300620.SZ）同步重挫，跌幅超 15%。
在光模块双雄市值单日合计蒸发千亿后，10 月 30 日，两家公司股价继续下跌，截至午盘收盘，中际旭创 A 股股价报 573.57 元 / 股，跌幅 1.46%，半日市值蒸发近百亿元；新易盛报 210.87 元 / 股，跌幅 7.68%，半日市值蒸发超 240 亿元。
算力红利延续，成本与存货压力显现
中际旭创、新易盛今年前三季度均延续了 AI 算力红利带来的高增长态势，不过成本与存货压力显现。
中际旭创三季报显示，公司第三季度营业收入约 277.69 亿元，同比增长 171.83%；归母净利润约 85.87 亿元，同比增长 173.74%。前三季度，中际旭创累计营收约 695.47 亿元，同比增长 178.13%；归母净利润约 222.38 亿元，同比增长 211.81%。对比二季度约 80.17 亿元的归母净利润，公司三季度归母净利润环比小幅增长约 8%。
财报中，中际旭创将业绩增长归因于全球 AI 算力基建持续投入，800G、1.6T 高端光模块出货规模持续扩张，叠加内部运营效率提升，共同推高营收与利润。
在财报发布当晚的投资者电话交流会上，中际旭创的管理层进一步拆解三季度经营指标：单季营收环比增长约 25%，毛利率 46.6%，环比小幅提升 0.2 个百分点，主要来自高端产品占比提升、硅光渗透率提高以及内部降本；会议口径的单季净利润 93.6 亿元，净利率 34%。
中际旭创管理层解释称，财报口径与交流会口径的利润差异来自两项税前非经营性扰动：持有上游供应商股票产生公允价值变动损失 6.2 亿元，叠加港币募资资产带来 3.9 亿元汇兑损失。剔除两项一次性因素后，经营性利润增长与收入环比增长基本匹配。现金流层面，二季度因资本开支、材料预付款集中支付，自由现金流阶段性承压；三季度现金流恢复为正。公司预计全年所得税率维持在 13% 至 14% 区间。
供应链端，DSP 芯片供给整体偏紧、价格坚挺。凭借行业头部供应商地位，中际旭创能够拿到匹配自身市场份额的物料，交付保障能力较强。截至三季度末，中际旭创存货达 238.78 亿元，针对市场热议的存货及泰国洪灾影响，该公司称，9 月泰国降雨扰动物流，部分成品发货延后，半成品与成品周转放缓推高库存；该扰动在四季度消除，10 月初发货已经恢复正常。公司当前存货规模约 30 亿美元，绝大部分是面向未来订单提前储备的原材料；洪水带来的增量在存货增量中占比不高，本质属于收入确认时间错配，存货周转整体健康，风险可控。
另一边，新易盛同样实现同比高增，但三季度单季盈利环比明显回落。
财务数据显示，新易盛第三季度营收约 109.4 亿元，同比增长 80.3%；归母净利润约 38.43 亿元，同比增长 61.15%。前三季度公司总营收约 318.50 亿元，同比增长 92.97%；归母净利润约 113.72 亿元，同比增长 79.74%。对比二季度约 47.49 亿元归母净利润，三季度归母净利润环比下滑约 19%。财报说明，收入增长依托全球 AI 算力资本开支扩张，海外光模块外销持续放量。
值得注意的是，前三季度新易盛营业成本约 166.59 亿元，同比增长 91.34%，成本增速几乎追上 92.97% 的营收增幅，直接挤压毛利空间。财务费用变化更为突出：前三季度财务费用由负转正至约 7.97 亿元，同比增幅高达 412.07%，核心诱因是海外外销占比极高，美元汇率波动产生大额汇兑损失，持续侵蚀账面利润。
截至三季度末，新易盛存货达 174.13 亿元，针对市场高度关注的存货大幅增加，新易盛在 10 月 29 日的投资者交流会上作出解释：三季度末存货较二季度增加超 50 亿元，增量中约一半为可快速对外销售的库存商品。对于 9 月泰国洪灾，公司强调洪水仅造成短期物流受阻，泰国厂区生产没有中断，货物未发生损毁，无需计提存货减值。受洪灾带来的通关延误，部分成品未能在 9 月完成报关出口，形成收入跨期，这部分延后交付货物已于 10 月完成发货、确认收入。
供应链层面，新易盛坦言，今年上游原材料供给整体偏紧，物料紧缺并非仅限于 DSP 芯片，行业整体备货周期拉长，三季度物料紧张对出货形成一定扰动。目前公司已经提前储备四季度乃至明年核心原材料，成都、泰国两大生产基地同步推进扩产。
1.6T 放量，NPO 等下一代技术进入商业化倒计时
作为全球高速光模块赛道两大头部厂商，中际旭创、新易盛均完成 800G、1.6T 主力产品产能建设，同时提前布局 NPO、CPO、XPO 等下一代高速光互连技术，为 AI 算力集群长期扩容储备技术与产能。
在下一代产品落地节奏上，新易盛在投资者交流会上披露，NPO 产品研发进展顺利，已经锁定 2027 年明确订单指引，计划 2027 年实现批量出货，2028 年迎来大规模交付，有望成为中长期核心业绩增长点，配套产能规划工作同步推进。
新易盛同时介绍，1.6T 高速光模块自今年起逐步放量，三季度至四季度交付节奏进一步提速，预计明年在营收中的占比将快速提升，产品生命周期具备持续性。除 NPO 与 1.6T 之外，新易盛同步布局 OCS、硅光技术路线，丰富产品矩阵，降低单一技术路线依赖。
中际旭创的产品矩阵覆盖 400G、800G、1.6T 全系列高速模块，并前瞻布局 NPO、CPO、3.2T 等下一代光互连产品。
在 10 月 29 日的投资者交流会上，中际旭创管理层表示，800G、1.6T 高端光模块出货持续扩张，1.6T 是拉动三季度业绩增长的核心动力。面对上游 DSP 芯片供给紧张的局面，公司通过签订长协、预付款以及引入新供应商等多重方式保障交付；管理层预计，随着上游供应商产能释放，物料供给压力有望逐步缓解。
订单层面，2027 年客户确定性 PO 订单基本覆盖全年，截至交流会时点，尚未出现客户砍单、下调需求指引的情况。800G 存量订单基数庞大，1.6T 产品增速更快，二者将共同构成 2027 年核心收入来源；NPO、XPO 下一代产品预计 2027 年下半年开始逐步释放需求。面向 2028 年，已有重点云厂商客户给出明确需求指引，整体需求相比 2027 年有望继续上行，下一代光互连产品有望实现显著放量；其余客户预计在今年底至 2027 年一季度陆续发布 2028 年度需求规划。
资本开支方面，2027 年中际旭创仍将维持较高资本投入，一方面支撑下半年产能扩张，另一方面前置布局产能，应对 2028 年算力扩容需求，具体投资金额不予对外披露。价格环境上，三季度产品报价整体保持稳定，行业竞争趋于理性，不存在恶性价格战，公司判断 2027 年行业价格环境整体良性。
此外，中际旭创管理层还对行业长期趋势作出判断，scale-across 算力集群互联需求持续扩张，带动 800G、1.6T 以及相干光模块需求，该细分赛道年均复合增速有望超过 70%。毛利率维度，未来数个季度毛利率有望保持平稳；毛利率进一步提升，有赖于新产品大规模落地，硅光渗透率提升叠加 1.6T 产品占比上行，持续优化整体产品结构。
