德意志银行两周前下调美股科技及大盘成长股评级后，科技股与其他成分股的表现迅速拉开差距。如今，该行指出，调整可能仍未结束：科技股相对标普 500 其余成分股的表现，距离长期趋势通道底部仍有约 5 个百分点的空间。
据华尔街见闻此前文章，10 月 9 日，德银多资产策略团队将美股科技及大盘成长股（MCG & Tech）评级从 " 超配 " 下调至 " 中性 "，认为板块风险回报已严重失衡。此后两周，科技股下跌约 7%，标普 500 其余成分股上涨约 5%，两者表现相差 12 个百分点。
尽管科技股已明显回调，德银追踪的机构仓位指标仍显示，板块配置尚未降至极端低位。与此同时，过去两周约 300 亿美元资金流入科技基金，部分投资者仍在逢低买入，但最新交易日已出现资金净流出。
德银认为，若没有关税冲击或地缘冲突等重大外部事件，本轮调整更可能体现为板块轮动，而非美股系统性下跌。科技股距离趋势通道底部还有多远、财报能否支撑盈利预期，以及资金是否继续撤离，将决定这轮调整的下一步走向。
科技股距离长期趋势通道底部仍有约 5 个百分点
根据德银追踪，科技股相对标普 500 其余成分股的表现已进入长期趋势通道下半段，但距离通道底部仍有约 5 个百分点的空间。历史上，这一位置曾多次成为科技股相对表现反转的起点。
过去五轮板块轮动中，有两轮科技股曾短暂跌破通道下轨，分别发生在关税冲击和美伊冲突爆发期间。德银认为，若本轮没有类似量级的外部冲击，科技股相对表现更可能在通道底部附近企稳，而非演变为系统性下跌。
不过，历史走势并不能保证本轮调整止步于这一位置。若外部风险升级，科技股仍可能跌破通道下轨。
科技股仓位快速降温，300 亿美元抄底资金开始承压
德银数据显示，科技股机构仓位已从 10 月初接近历史高位的第 85 百分位，降至当前的第 33 百分位，接近美伊冲突期间的低点。
整体股票仓位回落至第 41 百分位，主动型投资者仓位降至第 18 百分位，为一个多月来最低水平；系统性策略仓位仍处于第 79 百分位。小盘股配置则更为谨慎，仓位跌至第 12 百分位，为 2023 年 4 月以来最大的低配幅度。
与此同时，过去两周科技基金净流入约 300 亿美元，其中约 120 亿美元流入杠杆 ETF。但本周四科技股再度下跌时，当日资金已转为净流出约 15 亿美元。
这意味着，逢低买入仍是近期资金流向的重要特征，但投资者信心并不稳固。若流出持续，可能延长调整周期；若市场情绪回暖，资金回流也可能加速反弹。
财报季将检验预期落差，盈利表现或成反转关键
德银认为，财报表现将成为判断科技股能否企稳的重要依据。历史上，科技股曾两次在触及长期趋势通道底部附近后反弹，分别发生在去年 7 月底和今年 4 月，均伴随财报季期间的强劲业绩。
当前市场的主要担忧集中在中长期盈利增长，而非近期业绩。德银估算，当前科技股仓位所隐含的盈利增速预期约为 10%，明显低于市场对第三季度约 65% 同比盈利增长的预测。
若企业业绩兑现预期，科技股可能获得修复空间；但若财报未能打消市场对长期增长的疑虑，短期业绩强劲也未必足以扭转走势。下周的美联储议息会议及随后到来的美国中期选举，也可能影响市场风险偏好与资金配置。
欧洲及非科技板块或受益，德银维持美股目标价
科技股配置降温，为其他板块腾出了空间。德银数据显示，金融股仓位处于第 20 百分位，材料股为第 25 百分位，消费必需品为第 15 百分位，工业周期股为第 27 百分位，均处于相对低位；能源板块则是例外，仓位达到第 81 百分位。
地区配置方面，欧洲市场科技股占比约 9%，远低于美国市场的约 40%，因此在科技股相对走弱时，欧洲市场可能具备相对优势。
德银仍维持标普 500 指数 2026 年目标价 8000 点，对应 2026 年每股盈利 358 美元、2027 年每股盈利 420 美元的预期。该行强调，此次评级下调针对短期风险回报，并未改变对科技股长期增长逻辑的判断。过去十年，科技股相对标普 500 其余成分股的年化超额收益约为 14 个百分点，更强劲的盈利增长仍是其长期跑赢的主要支撑。
总体而言，德银的判断并非科技股长期趋势已经逆转，而是短期相对表现仍有调整空间。财报兑现程度、资金流向及外部冲击，将决定这轮板块轮动能否在趋势通道底部附近企稳。
