对冲基金集中减仓、AI 交易拥挤度下降，为部分美国科技股创造了买入机会，但高盛对反弹仍持谨慎态度。其策略师建议有选择地配置 AI 资产，核心依据是龙头企业盈利预期尚未下修；然而，资本开支持续膨胀、投资回报尚不明朗，令这轮调整能否成为布局良机仍存变数。
本周，AI 相关资产遭遇剧烈抛售。高盛对冲基金 VIP 篮子周四录得 2011 年以来最差单日表现，高盛大宗经纪部门也出现 2024 年 9 月以来最大规模的科技股抛售。与此同时，标普 500 非 AI 成分股指数年内涨幅首次超过标普 500 整体，延续近三年的 AI 超额收益优势明显减弱。
抛售的背后，是市场开始重新审视 AI 投资的成本与回报。Meta 将 2026 年资本开支指引下限上调至 1350 亿美元，自由现金流转负，股价周四下跌 7%。这表明，营收超预期已不足以抵消投资者对资本开支持续攀升的担忧。
高盛内部对此也存在分歧：仓位出清可能带来反弹机会，但 AI 需求增长能否最终转化为足够的现金流，仍是绕不开的问题。
高盛 Prime 部门数据显示，基本面多空基金经贝塔调整后的净杠杆本周下降 3.5 个百分点，10 月以来累计下降 10.3 个百分点，降至一年低点，在过去三年的分布中处于第 14 百分位。过去 8 个交易日中，对冲基金有 7 天进行了去杠杆，调整速度超过 2025 年全年的任何时期。
周四的去杠杆规模位列年内第五，且完全由多头抛售驱动。基本面多空基金净杠杆率降至 47%，处于三年回溯区间的第 1 百分位，显示基金正在集中削减风险敞口。
高盛 Tony Pasquariello 在周五报告中表示，根据客户沟通情况判断，本轮抛售已触及市场的核心持仓，周四科技股敞口的减持规模创下过去两年来单日最高纪录。
资金流向也呈现明显分化。周四，费城半导体指数下跌 6.7%，标普 500 指数却有 337 只成分股上涨，指数整体仅跌 1.2%。与此同时，标普 500 非 AI 成分股指数 10 月上涨 6.5%，有望创下近三年来最佳单月表现。AI 股相对大盘的优势正在收窄，市场不再愿意无差别地为 AI 相关资产支付溢价。
AI 交易大幅降温，但高盛仍看好部分龙头
AI 交易退潮在高盛相关组合的表现中尤为明显。高盛 AI 与 AI 风险对冲组合（GSPUARTI）6 月 22 日升至 583.45 点后见顶，最新报价为 261.71 点，较高点回撤约 55%。高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）年内涨幅也已悉数回吐，较 6 月高点下跌约 43%，重新测试 7 月低点。
高盛 AI 受益者篮子（GSTMTAIP）相对标普 500 非 AI 成分股指数（SPXXAI）的单日表现，跌至 DeepSeek 冲击以来最差水平，广义 AI 股相对大盘也已回落至夏季低点。
不过，高盛策略师 Louis Miller 认为，仓位调整和股价回落并不意味着 AI 投资逻辑已经失效。他提出逢低布局的三项依据：一是投资者的动量敞口已降至 2025 年 6 月以来最低水平；二是本轮调整幅度较大，部分资产的风险收益比有所改善；三是 AI 龙头企业盈利预期仍然稳定。
其中，盈利预期是最关键的支撑。高盛指出，超大规模云计算商（Hyperscalers）的盈利预期自 7 月以来没有下修，数据中心设备板块也未出现盈利增长放缓的迹象。如果盈利保持稳定，而股价已经大幅回落，部分 AI 资产就可能具备反弹空间。
但仓位出清并不意味着风险已经释放完毕。Miller 也承认，动量敞口虽已下降，仍处于历史分布的第 73 百分位，表明相关交易并未完全摆脱拥挤状态。
高盛的建议并非全面看多 AI，而是选择性布局、同时保留对冲。该行一方面看好部分 AI 受益股的反弹机会，另一方面警惕非 AI 股票短期涨势过快，并将投资重点转向表后发电、园区自建发电等领域，同时规避周期性和低质量股票。
这套策略反映出高盛对 AI 产业链机会分化的判断：仓位出清和股价回调带来了布局机会，但并不意味着整个板块都已触底。Pasquariello 坦言自己对市场方向 " 信念有限 "，并指出，算力需求（POWER）有解决路径，但资本成本（CAPITAL）问题仍没有答案。
随着 AI 资本开支持续扩大，市场关注的重点已不只是云计算商是否继续增加投入，而是这些支出能否转化为足够的收入、利润和自由现金流。Meta 股价的反应表明，即使业务增长强劲，如果投资回报跟不上支出扩张，估值仍可能承压。
历史表现也提醒投资者保持谨慎。高盛数据显示，动量组合回撤 10% 后，未来三个月的中位回报为 16.4%；但 2026 年 3 月低点后的反弹最终悉数回吐，7 月触底后，组合又在随后一个月内进一步下跌 15.4%。
下周，微软和 Alphabet 将在美联储公布利率决议后数小时内相继发布财报，亚马逊则将在周四跟进。相关业绩将进一步检验 AI 投资的回报能力。在资本开支与现金流之间的矛盾尚未缓解之际，高盛的策略是把握部分 AI 资产的回调机会，而非押注整个板块全面反弹。
