AI 概念股的一轮集中抛售，意外成为美国国债市场的最大利好。
周四，随着多家科技巨头财报引发市场对 AI 资本支出可持续性的质疑，美债收益率全线大幅回落，2 年期至 10 年期美债收益率单日降幅均超 15 个基点，创逾一年来最大单日跌幅，美债由此迎来 2025 年 8 月以来最佳单日表现。
在 Privorotsky 看来，当超大规模云计算企业发行债务的规模已可与美国国债相提并论时，AI 资本支出的任何收缩，实质上等同于减少债券市场的潜在供给压力，其效果近似于一次量化宽松。
财报触发抛售，多重信号动摇市场信心
本轮科技股下跌的导火索，来自一系列参差不齐的财报信号。据高盛 Privorotsky 梳理，市场承压源于至少五个因素。
其一，Lam Research（LRCX）业绩虽强，但未能突破市场的隐性预期上限，指引亦未提供明显上行空间，日本东京电子股价随之下跌逾 6.99%；
其二，特斯拉将全年资本支出指引从逾 250 亿美元下调至约 200 亿美元，与 SpaceX 此前释放的积极信号明显背离，市场对资本支出倒退的反应尤为敏感；
其三，Meta 财报整体表现尚可，将全年资本支出指引下限上调至 1350 亿美元，但这意味着仅第四季度单季支出即需达到 490 亿至 590 亿美元，规模之大引发市场对执行可行性的疑虑；
其四，德州仪器业绩表现优异，模拟芯片全面复苏、数据中心需求强劲，但股价反应平淡；
其五，DeepSeek 开源推理模型 DeepInfer 宣称可在现有算力基础上大幅提升推理效率，从而释放存量算力，引发市场重新审视增量算力需求的必要性。
Privorotsky 的总结是：
上述任何一条单独来看都算不上颠覆性，但叠加在一起，足以动摇本已脆弱的市场情绪。
他指出，在周三小幅反弹之前，半导体板块此前 11 个交易日中已有 10 日收跌，而那次反弹 " 表现已属乏力 "。
高盛 Prime 数据显示，AI 相关资产净敞口占全球总净敞口的比例，已从今年夏季约 31% 的峰值回落至约 25%，多空比率从逾 4.2 压缩至约 3.2。
Privorotsky 的分析触及了一个更深层的市场结构逻辑：AI 资本支出的规模，已直接影响债券市场的供需平衡。
Meta 的案例颇具说明意义。仅第三季度，Meta 就新增了 760 亿美元的表外承诺（主要为租赁负债），使表外承诺总额升至 7470 亿美元。
与此同时，Meta 已与亚马逊一道加入自由现金流为负的阵营。Meta 首席财务官在财报电话会议上警告称，" 大规模投入 " 将推高服务成本，此言一出，Meta 股价随即回吐盘后大部分涨幅。
他由此得出一个令股票多头不安的推论：若利率问题只能在 AI 股票下跌时才能缓解，债市事实上在客观上 " 受益于 "AI 交易的持续低迷，而正忙于加息的美联储也不会主动介入救市。
美债多重利好共振，期权成本飙升
除 AI 股票抛售外，法国主权债务危机的持续发酵也为美债提供了额外支撑。
法国 10 年期国债收益率与德国同期限国债收益率之差一度扩大至逾 170 个基点，创 2011 年欧债危机以来最高水平，叠加法国国内生活成本抗议浪潮，引发资金向美债和德债避险。
此外，市场对美联储明年加息的预期也有所收敛，目前完全定价于明年 1 月加息 25 个基点，而非此前预计的 12 月。
上述背景下，周四美债期权对冲成本飙升至 3 月以来最高水平，10 年期美债收益率跌破 5% 后，有交易员斥资约 700 万美元的期权费，建立 10 年期收益率在一个月内降至 4.6% 附近的头寸，合约规模约 6.5 万张。
与此同时，CME 数据显示，长债期货出现大规模新增空头头寸，相关空头在美债上涨过程中面临被动回补压力，进一步助推涨势。
尽管布伦特原油在沙特遭受袭击后重上每桶 112 美元，但在花旗利率衍生品策略师 Michael Chang 看来：
美债正在表现出真正的避险资产属性，这对利率市场而言是令人鼓舞的信号。
