AI 科技股的集中抛售、法国主权债务危机加剧与中东油价冲击三重压力同步引爆，美国国债市场迎来三年来最猛烈的单日反弹，避险逻辑重回主导。
周四，10 年期美债收益率单日下行 19.3 个基点至 4.952%，重回 5% 下方，创 2023 年 3 月硅谷银行危机以来最大单日跌幅。数据显示，过去十年仅有 15 个交易日出现过如此幅度的单日波动。与此同时，市场对美联储加息的预期随之后移——联邦基金利率期货目前完全定价于明年 1 月加息 25 个基点，此前市场预期的时间节点为 12 月。
这轮行情的深层信号在于：油价飙升之际，美债同步被抢购，市场将高油价解读为增长威胁而非通胀威胁。野村跨资产策略师 Charlie McElligott 在客户报告中写道，" 债券正重新发挥对冲功能 "，" 市场似乎正在实时重新定价 AI 重置带来的美国 ' 增长恐慌 ' 概率。"
三重冲击同步引爆市场
本轮美债急涨由三条独立风险线索几乎同时触发。
AI 财报季表现不及市场隐性预期是首要导火索。Lam Research 业绩强劲但未突破预期上限；特斯拉将全年资本支出指引从逾 250 亿美元下调至约 200 亿美元；Meta 虽上调全年资本支出指引下限至 1350 亿美元，但这意味着仅第四季度单季支出即需达 490 亿至 590 亿美元，市场对执行可行性产生疑虑。巴克莱信用分析师 Andrew Keches 在财报后报告中指出，Meta 未来将同时依赖信贷市场与股票市场，" 债券发行的绝对规模也可能上升 "，这将在一段时间内压制其信用利差。
法国主权债务危机同步升温。法国 10 年期国债收益率盘中一度升至 5.142%，为 2002 年 6 月以来最高盘中水平；法德 10 年期利差扩大至逾 170 个基点，创 2011 年欧债危机以来最高；法国信用违约互换突破 100 个基点，为 2012 年以来首次。法国 10 年期收益率一度高于意大利同期限收益率约 50 个基点，属历史上从未出现的情形。DWS 美洲固收主管 George Catrambone 表示，法国的动荡 " 带来了一定的避险买盘 "。
中东局势同步加剧。胡塞武装对沙特阿美沙伊巴赫油田发动无人机袭击，布伦特原油重上每桶 112 美元，WTI 原油价格逼近每桶 100 美元。PGIM Credit 全球债券主管 Robert Tipp 表示：" 中东局势升级、法国问题持续恶化以及 AI 领域疑虑上升——你看到的是多重压力同时爆发。正常交易日，一次像样的波动也就几个基点。今天你看到的是三倍于此。"
AI 资本支出叙事动摇，增长叙事转向
高盛策略师 Rich Privorotsky 将本轮行情定性为 " 令人瞩目的反身性 "：AI 疲软重新定价了资本支出周期，减轻了潜在债券发行的压力，并日益演变为一次增长冲击。" 影响股票的问题，正在帮助解决利率问题。"
逻辑链条清晰——超大规模云计算企业债券发行规模已可与美国国债相提并论，AI 资本支出若出现收缩，实质上等同于减少债券市场的潜在供给压力。
与此同时，数据中心信用违约互换利差重新飙升至历史新高，超大规模云计算企业的整体信用风险持续攀升并向更广泛的信用市场蔓延——欧元区高收益信用违约互换指数 iTraxx Europe Crossover 升至 329 个基点，为近七个月最高水平。
彭博宏观策略师 Michael Ball 指出，随着融资成本上升，自由现金流将成为科技股更重要的分化指标。AI 交易的下一阶段，" 可能更多关乎谁能在无需向资本市场伸手的情况下持续投入，而非谁能砸最多的钱。"
Mackenzie Investments 首席固收策略师 Dustin Reid 表示：" 这种级别的波动，通常意味着某种恐慌或危机正在发生。我们正处于一个围绕 AI 过度扩张的主题之中。" 这触发了资金从股票向美债与固收市场的轮转。
