宁德时代三季度业绩低于预期，单位利润率骤降引发市场对其盈利能力的深层质疑。摩根士丹利认为，这一压缩趋势难以快速逆转，市场共识盈利预期面临大幅下修压力。
据追风交易台，摩根士丹利最新研究报告指出，宁德时代三季度净利润为 212 亿元人民币，同比增长 15%，但较摩根士丹利自身预测低 12%。核心压力来自单位净利润率从上半年的 0.10 元 / 瓦时骤降至 0.08 元 / 瓦时，降幅显著。摩根士丹利分析师 Jack Lu 和 Kaylee Xu 在报告中直言，预计市场共识盈利预测将在此次业绩公布后出现有实质意义的下修。
当前市场争论的焦点在于：0.08 元 / 瓦时是否已成为新常态，抑或单位盈利能力能随产品结构改善而回升至上半年水平。该行倾向于认为，利润率将从低谷有所修复，但修复幅度将越来越取决于产品组合变化及储能市场的竞争烈度。
三季度业绩：产品结构拖累利润率
宁德时代管理层将三季度利润率下滑归因于两方面：一是产品结构不利，低利润率产品贡献占比上升；二是增值税退税减少叠加 9 月起实施的 2% 国内消费税，合计较二季度新增约 15 亿元人民币的成本负担。
从具体财务数据来看，三季度电池销量超过 260 吉瓦时，毛利润同比增长 27% 至 342 亿元人民币，但毛利率环比下降 2.5 个百分点至 20.7%。收入增长与利润率收窄并存，反映出规模扩张与盈利质量之间的结构性张力。
储能市场竞争加剧，质量溢价承压
摩根士丹利认为，宁德时代的品质溢价整体仍然存在，但储能市场（ESS）新兴价格竞争正对单位利润率构成压制。报告指出，国内储能市场对产品质量要求相对宽松，削弱了宁德时代将其质量优势转化为定价能力的空间。
在税负压力方面，摩根士丹利判断，若增量税负无法向下游客户转嫁，将逐步由持续推进的成本削减来消化，从而在一定程度上形成自然对冲。但这一过程需要时间，短期内难以完全抵消利润率压缩的影响。
大摩维持增持，但下调盈利预期
尽管业绩承压，摩根士丹利维持对宁德时代 A 股的增持评级及 500 元人民币目标价，该股截至报告发布时报 259.08 元人民币，目标价较现价隐含约 93% 的上行空间。
估值方面，摩根士丹利采用 EV/EBITDA 方法，对 2027 年预测 EBITDA 给予 13 倍估值倍数，对应 2027 年预测市盈率约 20 倍，较过去三年均值高出 0.5 个标准差，以反映公司新产品周期的潜在催化。摩根士丹利预测宁德时代 2026 年净利润为 950.88 亿元人民币，2027 年进一步升至 1119 亿元人民币。
