
然而,过去短短一周内,AI 叙事内部接连引爆的两场地震,却正以罕见的逆向逻辑链推导颠覆着市场:当 AI 真正遭遇实质性冲击时,美债收益率也有可能被硬生生 " 砸落 "。
下面是各期限美债收益率隔夜的走势图。事实上,对于许多债市交易员而言,这是一个极为特殊的动荡交易日:

逆转行情的真正元凶不在宏观经济,而在 AI 产业链的 " 水下冰山 " ——新云公司 CoreWeave 引发的避险情绪。

D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 更是直言不讳地将其定性为 "AI 领域的次贷资产 ",警告若无法维持沉重债务周转,其股权价值甚至可能归零——据其测算,CoreWeave 目前的综合借贷成本高达约 9%,而资产投资回报率却仅在 1% 上下。


有意思的是,这已经是 AI 领域本月第二次上演 " 砸塌美债收益率 " 式的大跌了。
如果说周三的核心在于 " 信贷端暴雷 ",那么就在几天前的 10 月 8 日,市场才刚刚经历过一场 " 营收端幻灭 "。彼时,媒体爆出 OpenAI 向投资人更新的年化营收指引较市场预期缩水了整整 200 亿美元,引发半导体与内存板块闪崩。而那一天的盘面,同样是纳指跳水伴随着美债收益率从早盘高点一路下滑。

美国银行股票衍生品主管 Benjamin Bowler 团队在报告中指出,这已经不是偶然,而是一种模式的显现。
美银分析认为,过去大半年市场早已习惯了 " 收益率走高、股票下跌 " 的再通胀交易,但接连两次 AI 冲击事件证明,一旦市场开始计价 AI 放缓风险,资产相关性将发生彻底逆转。


换言之,美银衍生品团队认为,当 AI 泡沫瓦解时,债券市场非但不会成为科技股的加息杀手,反而会因为避险与通缩预期,重新扮演起久违的避风港角色。
表面上看,美股依然算得上风平浪静:标普 500 指数的 5 日已实现波动率低至 7.6%,处于过去一年前 3% 的极低分位。但美银提示,这种波澜不惊完全是由坐拥巨量 Gamma 头寸的做市商托底所致。
然而,这层护垫在周三可能已出现松动。
宏观策略师 Michael Ball 指出,标普 500 指数已击穿 7,775 – 7,750 的首道支撑线。SpotGamma 数据显示,做市商抑制波动的 " 波动率触发位(Volatility Trigger)" 恰在 7,775。若跌破 7,700,正向 Gamma 垫将 " 断崖式变薄 ";届时,依托逢低买入与均值回归的操盘逻辑将全面失效,市场将迅速转为 " 跌势自我强化 " 的负反馈下行通道。
更为凶险的隐患在于:在现货波动率被各类期权收益型基金极度做空压榨的同时,买方机构却在暗中大幅抢购 VIX 看涨期权,多头敞口已逼近 2024 年 8 月 " 闪崩日 " ( 套利交易解除 ) 前夕的极值水平。
知名财经博客网站 zerohedge 表示,归根结底:上周四 OpenAI 的业绩惊魂虽被多头迅速抹平,但市场的底牌已经亮出。AI 叙事的溃退——始于一级市场的营收证伪 ( OpenAI ) ,深陷于算力基建的信用暴雷 ( CoreWeave ) ——最先倒下的必然是纳斯达克,并最终倒逼资金涌入避险资产 ( 收益率跳水 ) ,哪怕当天有着本应推高利率的火热通胀数据。