美股投资者屏息等待通胀数据之际，高盛策略师 Lee Coppersmith 却将目光投向另一个方向——他认为，即将到来的一周，AI 才是决定市场走向的核心变量。
OpenAI 旗舰新模型 Astra 的发布、高盛 Communacopia+ 科技大会（OpenAI 将于周二太平洋时间上午 9:30 登台）、以及极度压缩的仓位水平，共同构成一个 " 弹簧蓄力 " 式的市场格局。Coppersmith 在最新研报中指出，市场有三条路可以走：通胀数据、OpenAI Astra 发布，以及当前已高度嵌入增长乐观预期的 " 金发女孩 " 定价能否延续——任何一条都足以撬动行情。
在市场结构层面，美国基本面多空对冲基金净杠杆率仅处于过去一年的第 4 百分位，半导体隐含波动率（VXSMH）从 7 月的约 65 骤降至 36，近乎腰斩；高盛科技多空动量组合较 6 月底高点仍下跌约 50% ——这一切发生在标普 500 指数本周跨式期权溢价仅约 1% 的背景下。换言之，市场对波动的定价异常温顺，却同时面临密集催化剂。
当前市场的仓位结构为潜在行情提供了充裕空间。据高盛自营数据，美国基本面多空策略净杠杆率处于第 4 百分位，总杠杆率处于第 27 百分位，与两个月前相比面貌迥异。虽然近期有所回补，但整体仓位仍极为轻盈。
期权市场同样反映出这一去风险化进程。半导体波动率经历了大幅重置，VXSMH 从 7 月的约 65 跌至 36，回到 2026 年初水平。然而，市场并未因此转向看跌——标普 500 成分股的平均认沽 / 认购偏斜度仍接近近三年低点。这意味着，期权市场压缩了结果的隐含区间，却几乎没有为下行风险定价。
Coppersmith 认为，在这种动态下，通过期权持有 " 右尾 " 敞口具有较高性价比。轻仓位、被压缩的波动率、叠加密集的催化剂，构成了一个不对称的风险回报结构。
AI 催化剂密集来袭，高盛看好资本开支上行
即将到来的这一周，AI 叙事将迎来密集检验。高盛 Communacopia+ 科技大会汇聚 40 家上市及非上市公司，核心议题聚焦于 2027 年及更长期的 AI 支出、回报与竞争格局。高盛研究团队维持对 AI 资本开支上行的判断，预计计算需求将在 2028 年前持续超越供给。
与此同时，高盛科技多空动量组合较 6 月底高点已累计下跌约 50%，即便周五录得近 7% 的反弹也未能扭转颓势。这对试图在近期板块轮动中把握节奏的投资者而言代价不菲。Coppersmith 指出，这种痛苦恰恰是机会所在——正是因为重新介入并不容易，才有了第 4 百分位的净杠杆率和腰斩的半导体波动率。
尽管仓位轻盈，宏观层面的上行空间并不宽裕。高盛研究团队指出，风险偏好的进一步提升更需要利率下行，而非更强的增长预期。目前，高盛风险偏好指数的增长分项已接近疫情后区间的顶部，而货币政策分项仍为负值。
最理想的 " 金发女孩 " 情景是：霍尔木兹海峡重新开放推动能源价格下行，叠加美国通胀进一步回落。但在增长乐观预期已被大量计入各类资产的当下，一旦出现增长不及预期或新的地缘冲击，缓冲空间已相当有限。
盈利与估值的动态同样值得关注。
今年科技板块盈利的支撑主要来自 AI 资本开支和股权投资的账面收益，投资者对越来越具有周期性特征的 AI 盈利给予更高估值的意愿持续下降，AI 生态系统中攀升的杠杆率更加剧了这一压力。高盛策略团队预计，未来股票夏普比率将有所下降，但若利率下行同时增长保持韧性，将有助于估值修复——尤其是在 AI 应用从基础设施建设向更广泛场景延伸之际。
对冲思路：做多宽基 AI，做空非 AI 标普
在风险对冲层面，Coppersmith 给出具体操作框架：对标普 500 非 AI 指数（SPXXAI）的下行保护提供极具吸引力的凸性。该指数在过去两个月投资者被迫轮出 AI 的过程中持续走强，仍处于历史高位——一旦资金回流 AI，将面临反向压力。
做多宽基 AI 指数（GSTMTAIP）、同时做空 SPXXAI 的配对交易，在 Coppersmith 看来当前估值具有吸引力。
