AI 基础设施需求仍在继续向上。
英伟达 8 月 26 日披露的 FY2027 第二财季财报显示，公司单季收入达到 962 亿美元，同比增长 106%；其中数据中心收入 890 亿美元，同比增长 117%。下一季度，公司给出的收入指引进一步升至 1080 亿美元。全球 AI 基础设施投资的高景气度仍在延续。
国内算力供给也在快速扩张。新华社消息，8 月 29 日国家数据局相关负责人披露，截至 7 月底，全国智算总规模达 245 万 PFLOPS ( FP16 ) ，八大国家算力枢纽和三个算电协同发展区已建成智算规模占全国比重超 85%，已有 145 万 PFLOPS 智能算力纳入国家级监测调度平台监测范围，算力资源集约化利用、一体化调度能力不断增强。
不过，行业的关注点正在发生变化。过去两年，市场最容易观察的是订单金额、GPU 数量和规划算力；进入 2026 年，随着越来越多项目从建设走向投产和运营，判断一家算力企业经营质量的标准开始向后移动：订单签下来之后，有多少能够按期交付，又有多少能够完成验收、进入稳定计费，最终真正体现为收入和现金流。
近期披露的国内 AI 基础设施相关公司中报，已经能够看到这种变化。行业正从 " 订单竞赛 " 逐渐进入更考验综合能力的 " 交付竞赛 "。
一、 2026 年 AI 基础设施进入大规模交付期
一笔算力订单最终进入财务报表，要经历比想象中更长的链条。客户签约只是第一步，随后还要完成资金投入、电力接入、设备到货、机房建设、集群调试、客户验收和稳定运行。任何一个环节出现延误，纸面上的订单都不能直接转化为当期收入。
2026 年上半年，多家国内 AI 基础设施相关公司的经营表现，恰好处在这条兑现链条的不同位置。
润泽科技体现的是前期基础设施建设进入集中投产阶段。上半年，公司 AIDC 业务收入 19.95 亿元，同比增长 126.24%，占总收入的 53.26%，首次超过传统 IDC 业务，意味着此前形成的一批基础设施已经开始进入经营兑现期。
宏景科技体现的则是算力服务收入快速放量。2026 年上半年，公司实现营业收入 18.43 亿元，同比增长 156.43%；其中算力服务业务收入 16.89 亿元，毛利率 37.98%。根据此前的资料，尚未交付订单对应的算力资源总规模已超过 1 万 P。
协创数据所处的位置更靠近 " 交付并进入计费 "。2026 年上半年，公司实现营业收入 125.23 亿元，同比增长 153.29%；归母净利润 18.38 亿元，同比增长 325.51%。公司披露，前期布局的多个大型算力集群及综合服务项目陆续完成交付、通过验收并进入实质性计费阶段。
今年声量十分火热的行云科技上半年服务器收入仅 6715.71 万元，主要来自 67 台服务器销售。这也说明，市场声量、服务器销售、设备交付和持续性算力服务收入并不能简单画等号。进入大规模交付期后，对算力企业的判断需要进一步穿透到项目状态和收入来源。
粤港湾智算则提供了 " 订单—交付—计费 " 链条相对完整的样本。2026 年上半年，公司收入约 25.6 亿元，同比增长 1020.9%，其中 AI 业务收入约 23.8 亿元，占比 93.1%；净利润 2.8 亿元，是去年全年的 5 倍，在手意向订单超过 370 亿元，锁定未来 3-5 年；其中已交付并稳定计费规模超过 200 亿元。
把这些样本放在同一条链条上看，润泽科技对应园区和基础设施投产，宏景科技对应算力服务收入放量，协创数据体现集群交付、验收并进入计费，粤港湾智算则进一步展示了较大规模订单向稳定计费转化的过程。
二、交付瓶颈不止是芯片：资金、电力、工程与调度共同决定兑现率
有效供给的形成并不只是采购 GPU 那么简单。一笔订单只有经过资金投入、电力接入、设备到货、集群调试、客户验收和稳定运行，才能真正转化为可计费收入。进入这一阶段后，电力、资本、工程建设和调度能力，开始共同决定订单兑现率。
首先是电力。行业正在向万卡、十万卡级集群建设推进，电力也从传统数据中心的一项成本，逐渐上升为决定项目能否落地、能否扩容以及能否盈利的核心生产要素。英伟达持续强调 Performance per Watt、Tokens per Watt 等指标。在既定电力容量下能够生产多少有效词元，才真正决定算力资产的产出能力和经济性。
政策端亦在关注这一环节。2026 年 4 月，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、国家数据局联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出推动能源、算力、场景、数据、模型等要素高效协同。北京经开区进一步提出，到 2030 年将度电词元产出提升至当前 6 倍以上。" 度电词元 " 开始成为政策层面的量化指标，
值得一提的是，8 月 29 日，国家数据局相关负责人还披露下一步，国家数据局将继续优化算力布局提升供给能力，强化监测调度提高利用效率，深化算电协同，培育产业生态，全面推动算力高质量发展。
企业选址和建设模式也随之变化。润泽科技近期在投资者交流中表示，将结合绿电、土地和能耗指标等条件，在中卫、和林格尔、乌兰察布等新增点位推进 AIDC 布局；这些仍属于后续布局方向，并非已经形成的交付规模。
8 月 22 日，粤港湾智算与呼和浩特市政府签约投资超百亿元的 " 粤港湾词元基地 "，规划建设大型智算中心园区及万卡集群，投资超过百亿元。据悉，粤港湾智算将依托和林格尔超 85% 绿电与年均 7 ℃自然冷源建设万卡集群，并同步推进 " 算力出海 "，在东南亚、东北亚布局全球化算力池。
另一条路径是算力企业与能源企业更深地绑定。8 月 18 日，世纪互联与宁德时代签署战略合作协议，提出构建 " 吉瓦级算电工厂 + 分布式算电网络 + 零碳 Token 生态 " 的三层算电体系。能源企业正在更早地进入 AIDC 项目设计和运营环节，算力与电力之间的边界正在被重新划分。
第二重约束来自资金。AIDC 属于重资产赛道，收入确认相对后置，资本开支却需要前置。订单体量越大，企业越需要先行采购设备、建设机房并锁定相应资源，对资产负债表和融资能力的要求也越高。
粤港湾智算是最典型的例子。此前，粤港湾智算获得国有资本的加持，2025 年 12 月，招银国际战略入股；2026 年 1 月和 6 月，福田资本、博约基金相继入局，国资战投累计投入超过 10 亿元。2026 年中报进一步披露，公司已获金融机构授信额度超 500 亿元，上半年新增融资加权平均成本降至 3.5%。8 月 13 日，公司又通过约 16.87 亿元设备售后回租，将用于 AI 算力云服务的 IT 设备及配套设备盘活为长期资金。
润泽科技走的是另一条路径。公司已形成股权融资、公募 REIT、银行间市场和金融机构授信四类融资平台：2026 年 1 月和 6 月分别发行 10 亿元科技创新债券，票面利率 1.65% 和 1.70%；同时持续推进南方润泽科技数据中心 REIT 扩募，通过成熟数据中心资产证券化回收资金，再投入新增项目。
协创数据则 2026 年上半年筹资活动现金净流入 138.53 亿元，同比增长 109.82%，主要来自新增银行借款及其他融资。与此同时，财务费用升至 5.86 亿元，同比增长 714.48%。6 月，公司又推出不超过 80 亿元的定增方案。
资金和电力到位后，考验进一步进入工程层面。万卡、十万卡集群并不是把服务器集中上架那么简单，设备到货、供配电、网络互联、散热、集群调试、客户验收和稳定运行时长都会影响最终可运营规模。规划了多少 P 算力，与真正能够投入业务运行的有效算力之间，可能存在明显差距。
润泽科技的 2026 年半年报披露，已在全球布局 9 个人工智能基础设施集群，合计规划算力中心规模约 6GW；截至 2025 年底运营规模约 750MW，2026 年预计再交付 300MW 以上。
宏景科技此前在定增审核回复中披露，本次定增募投的 " 智能算力集群建设及运营项目 " 拟再新增约 3000P 算力。2026 年上半年公司固定资产由 14.21 亿元增至 60.73 亿元，也反映这一资产形成过程正在加速。
协创数据已经在北京、上海、乌兰察布、廊坊、中卫、广州、深圳、宁波等多地部署并运营算力中心，并形成万卡级集群的规划建设、网络组网和运营管理能力。市场普遍认为，公司的规模在 3.2 万 P 的水平。
粤港湾智算的口径则最直接。2026 年中报披露，公司 FP16 稠密算力规模已超过 5 万 P；仅 2026 年上半年新增 AI 算力云服务意向订单就对应约 3.5 万 P，其中截至 6 月 30 日新增交付运营规模约 6000P，其下一步提出建设十万卡级超大算力集群。
最电力、资金、工程、调度、规模 ...... 终可以归结为一个指标：有效交付能力。
在 AI 算力仍然供不应求的阶段，这种能力正在成为比订单本身更稀缺的资源。
三、从算力租赁到词元工厂：竞争进一步转向单位产出与运营效率
当机房、电力和 GPU 完成交付并进入稳定运行之后，行业竞争还会继续向上延伸：在相同资产和电力约束下，谁能够通过软件栈、推理优化和任务调度，生产更多可以出售的词元。
因此，" 词元工厂 " 并不是与有效交付割裂的新概念，而是交付能力向运营效率延伸的结果。算力产业的能力结构也可以进一步分为三层：底层是算力资源的组织与运维，中层是异构调度与推理优化，上层则是词元计费、客户服务和应用连接。前一阶段解决算力能否上线，下一阶段则开始比较单位算力资产能够产生多少有效产出。未来产业部分价值量会从单纯持有硬件，向掌握推理优化、调度和客户的一方迁移。
从这三层能力看，润泽科技、宏景科技、协创数据当前的竞争重点仍更多集中在基础设施投产、集群交付和持续运营；硅基流动、润建股份和粤港湾智算则更适合观察下一阶段，即如何通过调度、推理优化和词元运营，提高同一单位算力资产的产出效率。
润建股份 2026 年半年报披露，Token 工厂商业模式 " 基本闭环进入常态化运营 "，Token 消耗量持续提升。不过，该业务毛利率目前仍为 6.97%。规模扩张之后能否进一步改善单位成本和利润率，仍然是接下来需要观察的重点。
粤港湾智算自研 " 量子湃 " 算力云平台，建设跨地域、跨芯片、跨云环境的异构算力调度体系，并通过算子融合、内存优化、动态批处理等方式提高单 GPU 的 Token 产出效率，推动商业模式由 " 按卡时计费 " 向 " 按 Token 计费 "、由 " 算力供给 " 向模型即服务（MaaS）延伸。此外，在 7 月 28 日 " 鼓励探索词元交易 " 政策落地的 48 小时后，粤港湾智算即与广州数据交易所签署战略合作协议，成为广东词元中心的首批合作运营方，合作覆盖 Token 算力供给、合规流通交易和智算业务出海。
更长期看，公司把 " 超级 Token 工厂、全球化布局、孵化投资 " 列为三条战略主线，分别对应十万卡级算力集群、东南亚和东北亚算力池，以及精品漫剧、创新药等 AI 应用和芯片、大模型、机器人等关联领域。三条主线处于算力生产、服务半径和应用生态三个不同层级，意味着其业务边界正在从算力资产运营向词元生产、交易服务和应用连接延伸。
过去市场更关注订单有多大、规划了多少 P；进入大规模交付期后，更值得跟踪的是交付了多少、稳定计费了多少；而随着当算力资产大规模进入运营，单位资产能够生产多少词元、词元的价值是否存在溢价，又会成为新的效率指标。
AI 算力需求的高景气并没有改变，但高景气不会平均地转化为每一家公司的收入和利润。未来，能够真正持续兑现需求红利的企业，必定是那些在资金、电力、工程、调度、运营等整条交付链上都没有短板的全能型选手。
行业的分化，才刚刚开始。
