作者 | 赵芷姗
编辑 | 周伟鹏
8 月 24 日，燧原科技披露招股意向书，宣布启动科创板上市，将于 9 月 2 日开启申购。
目前摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技已完成上市，待燧原科技正式挂牌后，国产 GPU 四小龙将在资本市场完成会师。
在四小龙中，燧原科技成立最早，却是最晚冲刺上市的那个。
前三家在上市初期都来了一出暴涨，摩尔线程上市首日涨幅超 425%、沐曦开盘暴涨 692%、壁仞涨幅一度超 118%、市场给国产算力打出了极高的情绪溢价。
燧原科技能否延续这波热潮？
不兼容 CUDA
2018 年，燧原科技在上海成立，是国内最早一批做云端 AI 大芯片的创业公司。
两位核心创始人，董事长兼 CEO 赵立东和总经理张亚林，都曾在 AMD 工作多年，亲眼见过全球 GPU 产业的激烈竞争，最终选择回国创业。
从一开始，燧原就坚持不做消费级显卡，全部业务都聚焦于数据中心云端 AI 算力。
八年时间完成四代架构迭代，推出五款云端 AI 芯片，从早期的邃思 1.0、邃思 2.0 训练芯片，到现在大规模出货的 S60 推理卡，再到新一代训推一体 L600 模组，从芯片、硬件卡到软件栈、集群方案全栈自研。
S60 是燧原当下的主力出货产品，对标英伟达 L40S，两者都是数据中心大模型推理卡，但定位天差地别。
英伟达 L40S 属于全能卡，既能跑大模型推理、小规模微调，也能做 3D 渲染、数字孪生、视频处理，硬件支持 FP8 精度，依托成熟的 CUDA 生态，海量开源模型可以直接拿来运行。
而燧原 S60，是一张推理专用卡，主打大模型推理、广告搜索推荐、多模态 AI 业务。
这是因为，在其他小龙都选择复刻英伟达模式，走通用 GPGPU 路线时，燧原坚定选择 DSA 领域专用架构，推理先行，不做 CUDA 兼容层。
先把推理市场做大规模，拿到营收现金流，再拿钱反哺训推一体产品迭代，L600 就是这套战略下的新一代训推一体芯片，对标英伟达 H20，面向客户做大模型微调、私有化部署。
这意味着它不能跑游戏、做不了数字孪生渲染，也无法支撑气象、工业仿真这类高精度科学计算任务。
创始人赵立东对不兼容 CUDA 这件事，有过很明确的判断：CUDA 并不开源，如果做兼容，就意味着永远被动跟着英伟达版本迭代，主动权掌握在别人手里。
全栈自研驭算 TopsRider 软件栈，虽然迁移成本高，但可以实现真正的架构创新，不受外部生态牵制。
现实的鸿沟却客观存在，CUDA 生态已积累 20 年，拥有全球 600 万开发者，而燧原自家的驭算平台仅有 8.7 万人。
如此大的差距下，真正愿意和燧原从零开始适配的客户，需要很大的勇气。
营收高速增长
但主要靠腾讯
燧原的招股书显示，公司近几年营收增速十分亮眼，2023-2025 年营收从 3.01 亿元增长至 9.90 亿元，以 S60 推理卡为代表的 AI 加速卡业务，贡献总营收的 85% 以上。
但高速增长的另一面，是两大绕不开的现实：持续亏损，以及极高的大客户依赖。
2025 年燧原净亏损 11.6 亿元，虽然亏损幅度有所收窄，但盈利仍有不小距离，同时大笔的研发投入，也在压缩利润空间。
而更受市场关注的，是腾讯的双重身份：它既是燧原第一大股东，持股超 20%，同时也是公司第一大客户。
2019 年，双方开始业务合作，经历多代芯片迭代，从小规模验证，到大规模业务落地。腾讯愿意投入算法团队，承担模型迁移适配成本，陪着燧原打磨软硬件产品。
某种意义上，也正是拥有腾讯这样的超级甲方，燧原才有底气走上 DSA、不兼容 CUDA 的路线。
不过，客户集中度这么高，相当于把燧原绑定在腾讯这辆车上。
面对上交所的问询，燧原表示已在拓展其他客户，正在推进灰度测试，预计在今年内完成小规模产品交付。
集体上市后
谁能率先盈利？
过去一年堪称国产 GPU 集体上市大年，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯陆续完成 IPO。
但一个绕不开的现实是：这批上市的公司，都还没有真正实现盈利。
行业普遍认为，一家国产 GPU 公司从持续烧钱进入自我造血的正循环，需要跨过两道门槛：年营收 30-50 亿元，毛利率 50% 以上。
摩尔线程被认为是最有可能率先盈利的公司。
今年第一季度，摩尔线程首次实现单季度盈利，归母净利润 2935.92 万元，上半年归母净利润仅亏损 1156.31 万元，按照这个趋势，最快有望在今年年内实现盈利。
沐曦股份紧随其后，摩根士丹利渠道调研显示，国内主要云服务商已为沐曦 AI 芯片下达大额预订单，预计 2026 年二季度启动出货，这批订单将为它贡献超 40 亿元营收。
相比之下，燧原和壁仞科技的盈利拐点会更靠后。壁仞新一代训练 GPU BR300 要等到今年下半年才规模出货；燧原的不确定性更强，毛利率远低于同行，再叠加客户集中的问题，盈利的挑战更大。
根据 IDC 数据，2025 年中国市场 AI 加速卡总出货量约 400 万张，英伟达占据 55% 的份额，稳居第一，国产算力合计份额约 41%。
不过，DeepSeek 采用 MoE 混合专家架构，可以在不降低模型能力的前提下，大幅降低推理阶段算力，不需要硬追英伟达顶级训练大卡，这对于国产算力是极大的利好。
国产 GPU 四小龙集体上市，象征意义大于短期业绩。资本市场给了国产算力高估值，但上市不会自动解决生态短板、客户拓展、盈利难题。
燧原科技选择 DSA 推理先行，走了一条差异化突围路线，但也必须承受这条路线与生俱来的枷锁。
未来几年，资本市场会验证这条路线究竟能走多远。
END
欢迎点击科技每日推送视频号，看最新视频 ~
↓↓↓
Question. Write.Narrate. Believe. Become a story. 易简传媒的愿景是提问和传播商业故事，让读者更开阔，更聪明。有 2500 万微信粉丝关注我们的账号，欢迎大家关注：
