西南证券股份有限公司甄理 , 钱伟伦近期对云天化进行研究并发布了研究报告《2026 年半年报点评：磷化工产品价格回升，2026H1 利润保持增长》，给予云天化买入评级。
云天化 ( 600096 )
投资要点：
事件：云天化发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入 228.21 亿元，同比下降 8.92%，实现归母净利润 29.34 亿元，同比增长 6.14%；2026 年二季度实现营业收入 108.40 亿元，同比下降 9.85%，环比下降 9.52%，实现归母净利润 15.10 亿元，同比增长 2.41%，环比增长 5.96%。
成本推动磷化工产品价格上涨，磷酸铁景气回升。根据公司公告，2026 年上半年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁均价分别为 3785 元 / 吨、3362 元 / 吨、1737 元 / 吨、9664 元 / 吨、23811 元 / 吨、5085 元 / 吨、10707 元 / 吨，分别同比 +20.08%、+5.76%、-0.97%、-9.26%、+15.44%、+30.72%、+20.91%；产 / 销量分别为 209.65/215.64 万吨、119.88/123.67 万吨、154.02/138.06 万吨、6.24/5.76 万吨、1.66/0.92 万吨、30.9/25.83 万吨、5.15/5.04 万吨。整体来看，2026 年上半年，受到成本上涨影响，磷化工产品价格迎来普遍上涨，其中磷酸氢钙多用于饲料，价格传导相对顺畅涨幅居前；磷酸铁受到下游新能源材料需求的带动，景气逐步回升，满产满销，价格上涨明显。
" 矿安〔2026〕78 号 " 实施，利好管理规范的大中型企业。2026 年 6 月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78 号）实施，旨在加强非煤矿山施工规范，推动磷矿行业合规管控和产能集中，规范大中型矿山竞争力有望提升。公司是国内磷矿龙头企业，原矿生产能力 1450 万吨 /，2026 年上半年生产磷矿 566.62 万吨。目前公司参股的 1,000 万吨 / 年镇雄磷矿项目建设持续推进，公司磷矿资源将进一步提升。随着行业规范持续落地，公司作为磷化工龙头，竞争优势将逐步显现。
积极布局磷石膏制酸项目，有望降低硫磺依赖。2026 上半年受全球供应偏紧影响，硫磺价格持续上涨，公司硫磺采购均价提升至 3461 元 / 吨，与之相对原料煤、燃料煤等采购价格有所下滑，在一定程度上对冲了硫磺涨价冲击，叠加磷肥、饲料级磷酸氢钙等产成品价格上行，公司盈利展现充分韧性。同时公司也在积极布局磷石膏制酸项目，项目投产后有望降低硫磺依赖，降低成本。
盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势；公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.83 元、3.13 元、3.38 元，对应 PE 分别为 11 倍、10 倍、9 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
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