华鑫证券有限责任公司孙山山近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩短期承压，产品渠道调整中》，给予甘源食品买入评级。
甘源食品 ( 002991 )
事件
2026 年 08 月 21 日，甘源食品发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 10.70 亿元（同增 13%），归母净利润 0.80 亿元（同增 7%），扣非净利润 0.68 亿元（同增 7%）。2026Q2 总营收 4.52 亿元（同增 3%），归母净利润 0.14 亿元（同比 -37%），扣非净利润 0.09 亿元（同比 -51%）。
投资要点
盈利阶段性承压，成本上涨 + 渠道承压是主因
毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比 -1.6pct/-3.3pct 至 32%/29.5%，主要系经销模式毛利率下降及成本上涨所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比 -1pct/-1.9pct 至 17.6%/18%，管理费用率 2026H1/2026Q2 分别同比 -0.7pct/+0.2pct 至 4.4%/5.7%，销售费用率下降系线上投流持续优化所致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比 -0.5pct/-2pct 至 7.4%/2.9%。2026H1 办公费及其他 620.7 万元（同增 37%），系公司销售相关劳务费及海外仓储费用增加所致。
花生品类表现亮眼，海外市场拓展顺利
产品端，2026H1 综合果仁系列 / 青豌豆系列 / 瓜子仁系列 / 蚕豆系列 / 其他系列营收分别同比 -6%/+11%/+16%/+17%/+45% 至 2.58/2.61/1.46/1.45/2.54 亿元；其他系列表现亮眼，其增长主要来自花生类产品，公司目标是将花生打造为头部花生品牌，已进入零食折扣店、传统商超渠道，未来还将拓展膨化、烘烤类等细分品类，持续做深小品类市场。渠道端，2026H1 经销 / 电商 / 直销营收分别同比 +15%/+16%/+2% 至 8/1.77/0.85 亿元。区域端，2026H1 华东 / 华中 / 西南 / 境外营收分别同增 22%/20%/5%/44% 至 3.5/1.3/1.3/0.64 亿元，海外市场开拓顺利，销售范围已覆盖东南亚、俄罗斯、加拿大等多个地区。
盈利预测
公司坚持 " 全渠道 + 多品类 " 的经营战略，通过品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，不断增强核心竞争力，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食品牌。根据 2026 年半年报，预计公司 2026-2028 年 EPS 为 2.68/3.21/3.79 元，当前股价对应 PE 分别为 15/13/11 倍，维持 " 买入 " 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期、海外拓展不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于华鑫证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。
