图 | 微摄
2016 年 8 月 16 日，上海证券交易所金锣鸣响，贵阳银行登陆 A 股，成为中西部首家上市城商行、贵州首家上市金融机构。上市十载，从黄钟大吕启幕到穿越周期拔节生长，贵阳银行始终秉 " 服务城乡居民、服务中小企业、服务地方经济 " 之初心，以高质量发展为主线砥砺前行。十年深耕，规模实力跨越、公司治理塑强、服务实体精进、特色金融绽放、综合经营拓维，交出兼顾经营质效与社会价值的十年答卷。此刻回望，星河滚烫，前路浩荡。
一问：资产翻倍，利润为何原地踏步？
上市十年，贵阳银行资产规模从 3722.53 亿元攀升至 7671.20 亿元，翻了一倍有余。
但利润呢？2025 年归母净利润 52.49 亿元，同比增长仅 1.66%。放在 2016 年——上市首年该行净利润已接近 40 亿元。十年翻倍的资产规模，只换来了不到三分之一的利润增量。
规模在膨胀，效率在稀释。2025 年营业收入 129.99 亿元，营收连跌三年。在规模翻倍的情况下，营收不增反降——每单位资产创造的收入在持续缩水。赚钱的效率，正在被规模增长本身吞噬。
二问：营收三连降，利润靠什么 " 微增 "？
2025 年营收 129.99 亿元，同比下降近 13%。但归母净利润却微增 1.66%。一降一增之间，藏着什么？
答案是少计提减值。2025 年贵阳银行少计提了约 22 亿元的减值损失。利润的 " 增长 "，本质上是拨备的 " 让渡 "。这相当于把本该为未来风险准备的 " 干粮 "，提前拿出来充了今天的饥。
拨备覆盖率从 2024 年末的 257% 左右降至 235.62%，一年下降 21.45 个百分点。安全垫在变薄。用未来的安全垫换今天的利润表，这笔账算得过来吗？
三问：不良率 1.59%，真实的资产质量如何？
2025 年末，贵阳银行不良贷款率 1.59%，较年初微升 0.01 个百分点。从数字上看，似乎 " 稳住了 "。
但真正让人不安的数字藏在 " 关注类贷款 " 里。2026 年一季度，关注类贷款占比从 2.94% 跳升至 3.65%，单季净增 26.54 亿元。关注类贷款是 " 准不良 " ——随时可能下迁为不良贷款。3.65% 的关注率，意味着还有大量潜在风险正在积聚。
逾期贷款金额和逾期剪刀差有所下降，但这是否能完全对冲关注类贷款飙升带来的压力？真实的资产质量，恐怕比 1.59% 这个数字更复杂。
四问：净息差从 1.58% 到 1.66%，拐点真的来了吗？
2026 年一季度，贵阳银行净息差从 2025 年的 1.58% 回升至 1.66%，同比提升 12 个基点。这是息差改善最积极的信号——在行业净息差持续承压的大背景下，贵银的息差逆势回升了。
一季度营收同比大增 14.60% 至 34.71 亿元。负债端成本管控是主因之一。
但问题的关键不在于 " 能不能升 "，而在于 " 能升多久 "。一季度息差回升背后有两个因素：一是 " 十五五 " 开局之年地方大项目集中落地拉动了信贷需求；二是前几年高息存款集中到期重定价。前者是周期性的，后者是一次性的。当这两个因素的拉动效应消退，息差能不能稳住，才是真正的考验。
五问：营收在涨、利润在涨，股价为什么不涨？
截至 2026 年 8 月 14 日，贵阳银行总市值仅 203.28 亿元，在城商行板块市值排名 13/17。市净率仅 0.32 倍——每股净资产 3 元多的银行，市场只愿意出 1 块钱买。
市场为什么不买账？营收在涨（一季度同比 +14.60%），利润在涨（一季度 +2.37%），但市场看到的不只是 " 现在 "，更是 " 未来 "。
市净率 0.32 倍意味着市场认为这家银行的资产质量存在 " 隐性折扣 "。当市场用 0.32 倍 PB 定价一家银行时，它在说：我看到的资产质量，比报表上写的更糟糕。
六问：0.32 倍的 PB，是低估还是合理？
0.32 倍市净率，在 17 家上市城商行中排名靠后。比贵阳银行资产规模小的城商行，很多 PB 都比它高。
但 0.32 倍 PB 到底算不算低估？要看三件事：不良率还会不会继续上升、息差回升能不能持续、利润增长靠的是 " 真本事 " 还是 " 少计提 "。如果这三个问题中任何一个的答案不乐观，0.32 倍 PB 可能不是 " 低估 "，而是 " 合理定价 "。
市场有时候是错的，但市场长期很少错。
七问：关注类贷款飙升如何化解？
2026 年 6 月 3 日，贵阳银行公告，董事长张正海因到龄退休辞任。行长盛军代为履行董事长职责。
张正海 2016 年加入贵阳银行，亲历了上市的关键一跃。他的离任，标志着贵阳银行一个时代的结束。
新管理层面临的考题不会比前任更简单：营收连续三年下滑后如何重拾增长？关注类贷款飙升如何化解？0.32 倍 PB 如何修复？这些问题，不会因为换了一位董事长就自动解决。
八问：上市十年现金分红近 98 亿，投资者买账吗？
上市以来，贵阳银行累计向股东派发现金股利 97.81 亿元。这个数字放在城商行里不算小。
但问题是：分红多不等于股价涨。十年分了近 98 亿，股价却在净资产的三折徘徊。投资者拿到的股息，可能还没有股价下跌亏掉的多。
分红是 " 甜头 "，估值是 " 本钱 "。当本钱不断缩水，甜头再甜也留不住人。
九问：监管罚单十余张，合规管理出了什么问题？
2025 年，贵阳银行全年获监管罚单十余张。从基层合规问题频发到监管处罚不断，" 合规管理 " 正在成为贵阳银行一个不容忽视的短板。
问题涉及面广、频次高，说明不是某个环节的 " 偶发失误 "，而是系统性内控存在漏洞。在监管 " 长牙带刺 " 的时代，合规不是 " 加分项 "，是 " 必答题 "。答不好这道题的银行，迟早要在更大的地方摔跟头。
十问：下一个十年，贵阳银行靠什么 " 再往上走 "？
7600 亿资产之后，靠什么再往上走？
靠规模扩张？资产翻倍的时代已经过去了，边际收益在递减。靠息差改善？一季度 1.66% 的息差在城商行中不算低，但全行业净息差长期下行趋势未改。靠利润增长？营收连跌三年，利润靠减少拨备 " 挤出 " 的增长，能持续多久？
下一个十年，贵阳银行需要回答一个根本问题：在规模扩张的旧模式走到尽头之后，新的增长引擎在哪里？
十问之后，答案在时间里
十问贵阳银行，问的不是 " 好不好 "，而是 " 为什么 "。
为什么资产翻倍了，利润还在原地？为什么营收连跌三年，利润却能微增？为什么 0.32 倍的 PB，市场不愿修复？为什么关注类贷款单季暴增 26 亿，却没有引起足够警惕？
这些问题，年报里找不到答案，公告里也找不到答案。答案在时间的河流里，在新管理层的每一个决策里，在每一笔贷款的审批里，在每一次息差的波动里。
十问之后，贵阳银行需要用下一个十年，来回答这些被问了一整篇的问题。而资本市场，会用 0.32 倍 PB 的耐心，等待一个靠谱的答案。
