金价在经历数月低迷后强势反弹，瑞银将目光投向更远处—— 2027 年上半年金价有望重返 5000 美元。
本周金价突破每盎司 4250 美元，一度突破 4300 美元关口，创下 6 月以来新高，一举突破此前 4000 至 4100 美元的盘整区间，单周涨幅超 5%，为今年 2 月初以来最大周度涨幅。机构买盘持续涌入、ETF 资金回流，以及美日联合稳定日元汇率所带来的美债抛售风险缓解，共同推动了本轮上涨。BCA Research 首席策略师 Noah Weisberger 表示，金价上涨及金矿股走强，反映出投资者对通胀前景及美联储抗通胀能力的忧虑加深，金价或有进一步上行空间，甚至不排除再创历史新高。
对于中长期走势，瑞银维持乐观立场，认为支撑金价的结构性驱动因素依然稳固，要将短期交易风险与长期投资逻辑区分看待，并将金价回落至 4000 美元或以下的阶段视为建立战略性头寸的机会。
从峰值跌落 30%，金价触底后强势反弹
今年 1 月，金价曾在贵金属的抛物线式上涨行情中创下每盎司 5600 美元以上的历史高点，但随后牛市急转直下。随着投资者将注意力转向半导体及人工智能相关热门股，黄金多头情绪迅速降温，金价上月一度跌破 4000 美元，较 1 月峰值累计下跌约 30%。
然而，过去数周行情出现明显转机。截至发稿，国际现货黄金报 4285.49 美元 / 盎司，单周上涨 244 美元，涨幅近 6%，过去三周中已有两周录得上涨。推动本轮反弹的核心逻辑，在于市场对通胀持续性及美联储政策公信力的担忧重新升温。
Noah Weisberger 指出，投资者的情绪转变在一定程度上源于美联储主席沃什（Kevin Warsh）7 月新闻发布会后的市场反应——彼时联邦公开市场委员会决定维持联邦基金利率目标区间不变。Weisberger 说：
" 市场对他并没有给予太多宽容，只要通胀持续，任何美联储公信力的削弱都将体现为更高的金价和金矿股价格。"
瑞银：三大结构性支柱支撑金价中长期上行
瑞银在最新报告中指出，尽管短期内市场仍面临波动风险——尤其是若美国经济数据持续强劲、油价令通胀担忧延续，或市场进一步定价美联储更鹰派的利率路径——但中长期来看，金价上行逻辑由三大支柱支撑。
其一，实际利率下行将重燃投资需求。
黄金不产生收益，实际收益率越高，持有黄金的机会成本越大。瑞银预计，通胀将逐步回落，美联储今年维持利率不变后，将于 2027 年重启降息。政策利率预期的转向将压低实际收益率、拖累美元，从而为黄金投资需求提供更有利的宏观环境。
其二，美元走弱与多元化配置需求构成中期强力支撑。
瑞银认为，美元短期或维持韧性，但美国庞大的财政赤字与经常账户赤字，以及投资者对美元资产已处于高配状态，意味着美元存在重新走弱的空间。历史上，美元走弱是黄金最有力的顺风因素，而市场对去美元化多元配置的关注度提升，同样利好黄金。
其三，央行购金为市场提供持久底部支撑。
即便私人投资需求疲软，央行需求始终是黄金市场的重要支柱。瑞银预计，在长期降低美元资产敞口意愿的驱动下，央行年度购金量将维持高位。今年第二季度央行购金量达 289 公吨，表现强劲，瑞银维持全年购金量 750 至 1000 公吨的预测。这一规模虽不足以单独推动金价大幅上涨，但足以稳定市场、对冲珠宝需求等疲弱领域。
瑞银明确指出，金价若回落至 4000 美元或以下，可能最终被证明是建立战略性头寸的机会，而非看空信号。在通胀预期升温、美联储政策路径存在不确定性、央行持续增持以及美元中期走弱预期的多重背景下，黄金的中长期投资逻辑仍然完整。
金矿股：被低估的黄金替代标的
对于希望从黄金上涨中获益的投资者，除期货和 ETF 外，金矿股提供了另一条路径，且潜在弹性更大。
据 MarketWatch 报道，目前规模最大的金矿股 ETF —— VanEck Gold Miners ETF（GDX）管理资产规模达 254 亿美元，被动持有来自九个国家的 59 只矿业股。根据 FactSet 数据，GDX 的滚动市盈率为 14.1 倍，远期市盈率为 10.4 倍，而标普 500 指数的滚动市盈率为 28.1 倍，远期市盈率为 20.2 倍，金矿股估值明显偏低。
Noah Weisberger 认为，金矿股的低估值 " 值得关注 "，且许多公司已大幅改善利润率、优化资产负债表。" 最大的风险来自金价本身，但金矿股是一个相当干净的股票标的，这正是我们看好它的原因，" 他说。
他还特别强调了金矿股的分散化价值：
" 如果你在寻找一个与 AI 主题不相关的多元化押注，GDX 与我们能识别的任何 AI 主题都不存在相关性。在一个上涨行情由现金流为负的公司主导的市场中，持有能够创造现金流的公司作为压舱石，并非坏事。"
