全球 DRAM 超级周期与半导体国产化浪潮叠加，正在重塑中国存储芯片龙头长鑫科技的成长预期。
瑞银 8 月 7 日发布的报告中首次覆盖长鑫科技，给予 " 买入 " 评级，目标价 70 元。以 8 月 7 日收盘价 52.48 元计算，目标价较当前股价仍有约 33% 的上行空间。该行认为，长鑫科技正处于全球存储供需紧张、AI 驱动需求增长以及国产化需求加速的多重利好交汇点，未来几年盈利能力有望快速提升。
瑞银预计，长鑫科技 2026 年至 2028 年净利润将分别达到 1397 亿元、3328 亿元和 4282 亿元，年均复合增速达到 75%，较 Wind 市场一致预期平均高出约 19%。同期，公司 EBIT 利润率预计维持在 75% 至 85% 的高位，远超 DRAM 行业历史水平。
瑞银认为，支撑长鑫科技估值重塑的核心逻辑包括三方面：全球 DRAM 供给短缺周期延续、公司依靠扩产提升全球市场份额，以及产品结构向服务器 DRAM 和 HBM 升级带来的盈利杠杆释放。
DRAM 供需紧张延续，价格周期有望持续至 2028 年
全球 DRAM 供需格局正在成为长鑫科技盈利增长的重要支撑。
瑞银预计，受 AI 基础设施投资持续增长以及存储厂商扩产受限影响，DRAM 行业供给短缺至少将延续至 2028 年第二季度。
需求端，服务器已成为 DRAM 增长的主要驱动力。根据 Gartner 数据，2025 年至 2027 年，服务器 DRAM 位需求复合增速预计达到 66%，明显高于整体 DRAM 市场约 30% 的增速。其中，AI 服务器带来的存储需求尤为强劲。瑞银预计，超大规模云服务商 AI 服务器的 DRAM 配置量将达到传统服务器的 27 倍。
价格方面，瑞银预计 DDR 合约价格将从 2025 年的 0.40 美元 /Gb 升至 2026 年的 1.61 美元 /Gb，并进一步升至 2027 年的 2.24 美元 /Gb，对应两年复合增速达 137%。同期，HBM 均价预计由 2025 年的 1.52 美元 /Gb 升至 2027 年的 3.13 美元 /Gb。
值得注意的是，由于三星、SK 海力士、美光等头部厂商持续将产能资源向 HBM 倾斜，传统 DDR 产品供给反而进一步收紧。而长鑫科技目前收入结构仍以 DDR 和 LPDDR 为主，因此有望直接受益于大宗 DRAM 价格上涨。
加速扩产，2028 年全球 DRAM 供给份额或升至 10%
产能扩张将成为长鑫科技未来几年增长的重要引擎。
公司计划通过 IPO 募资扩大产能与推进工艺升级。瑞银预计，公司 DRAM 月产能将从 2025 年底的 24 万片提升至 2028 年底的 46.6 万片，新增产能主要来自合肥、北京现有工厂扩建，以及上海、合肥新建晶圆厂逐步投产。
从市场份额看，瑞银预计，长鑫科技 DRAM 位出货量将在 2025 年至 2028 年实现 40% 的复合增长，到 2028 年达到约 580 亿 GB，对应全球 DRAM 位供给份额约 10%，高于 2025 年的约 7%。
工艺升级也将推动单位产出提升。目前，长鑫科技已从 G1、G3 节点推进至 G4 节点，并向 G5 节点迈进。瑞银认为，先进制程迁移将提升单片晶圆的存储容量，使公司位出货增速高于产能增速。
国产化需求释放，服务器 DRAM 和 HBM 成为增长重点
半导体国产化需求正在为长鑫科技提供长期增长空间。
目前，长鑫科技客户拓展已取得进展。据报道，字节跳动已与长鑫科技签署超过 70 亿美元的 DRAM 采购协议，腾讯也签署了价值超过 200 亿元人民币的服务器 DRAM 长期供应协议，阿里巴巴、联想等企业亦成为公司客户。
消费电子领域，传音控股此前表示，其 DRAM 采购中来自长鑫科技的比例已超过 50%。
瑞银预计，长鑫科技在中国服务器 DRAM 市场份额将由 2025 年的 12% 提升至 2028 年的约 20%，服务器相关 DRAM 位出货量将从 49 亿 GB 增长至 295 亿 GB，复合增速达到 82%。
高利润率能否持续？瑞银看好盈利释放
长鑫科技盈利能力的快速提升，是市场关注的另一核心。
公司 2026 年第一季度经营利润率已达到 70%，但市场此前对于高利润率能否持续仍存在疑虑，主要集中在折旧压力和人员成本增长。
瑞银认为，随着收入规模扩大，固定成本压力将逐步下降，公司盈利能力仍有提升空间。
该行预计，长鑫科技 2026 年至 2028 年毛利率将分别达到 82%、89% 和 89%。与此同时，折旧成本占收入比例将从 2022 年至 2025 年的 40% 至 119%，下降至 2026 年至 2028 年的 6% 至 10%。
产品结构改善也将进一步推动利润率提升。瑞银预计，服务器 DRAM 收入占比将从 2025 年的 26% 提升至 2028 年的约 51%，而移动设备 DRAM 占比将由 59% 下降至 38%。由于服务器 DRAM 价格通常高于移动端产品，结构升级将带动盈利能力进一步改善。
在经营杠杆作用下，瑞银预计长鑫科技 2026 年至 2028 年 EBIT 利润率将维持在 75% 至 85%，2029 年至 2030 年随着 DRAM 价格回归正常水平，利润率可能回落至 68% 至 74%。
盈利增长与估值提升共振，长鑫科技有望迎来戴维斯双击
估值方面，瑞银采用市净率与净资产收益率（P/B-ROE）模型对长鑫科技进行定价，方法与其覆盖三星电子和 SK 海力士类似。
该行给予长鑫科技目标价 70 元，对应 2027 年 8.6 倍预期市净率，基于 2028 年至 2030 年平均 37% 的 ROE 以及 8.5% 的资本成本。这一估值水平较 A 股主要晶圆代工企业平均 6.1 倍 2027 年市净率高出约 40%。
瑞银认为，溢价主要来自长鑫科技更高的盈利增长预期以及 DRAM 超级周期带来的业绩弹性。随着 DRAM 供需周期向上、国产化需求持续释放以及产品结构升级，长鑫科技有望迎来由业绩增长和估值提升共同推动的 " 戴维斯双击 "。
