文 | 医线 Insight，作者丨雨山
7 月 27 日，全球制药巨头阿斯利康交出 2026 年上半年成绩单。
总营收 306.72 亿美元，按固定汇率同比增长 6%；核心每股收益 5.21 美元，同比增长 11%。
从账面看，这仍是一份稳健的增长答卷。
CEO 苏博科随即在财报中重申，到 2030 年实现 800 亿美元（折算为人民币约 5400 亿元）营收的目标。
但营收之外，真正值得追问的，藏在三组结构性数字里。
第一组数字：肿瘤与罕见病合计贡献 62% 的营收，成为增长主轴。
第二组数字：心血管、肾脏及代谢业务同比下滑 12%，老药退潮速度加快。
第三组数字：长期承担增长任务的中国区营收下降 5%，第二季度按固定汇率下跌 7%。
这三组数字拼出阿斯利康当前的真实处境：公司仍在增长，驱动增长的力量却已经换挡。
专科药物正在填补成熟老药留下的缺口，中国市场的角色也从销售引擎转向全球创新的重要来源。
这场业务版图重构，才是 2026 年上半年财报最值得关注的主线。
增长换挡：肿瘤与罕见病成为新引擎
2026 年上半年，肿瘤与罕见病两大板块合计为阿斯利康贡献超过 190 亿美元营收，占总营收 62%。
阿斯利康的增长重心，已经明显向高壁垒专科药物集中。
其中，肿瘤业务占据半壁江山。
具体而言，该板块上半年营收 141.24 亿美元，占总收入 46%，按固定汇率增长 15%。
而四款核心产品构成了这轮增长的主要推力。
它的增量已从传统肺癌市场向外延伸。MATTERHORN 研究推动其进入胃肠道肿瘤领域，NIAGARA 研究则拓展至泌尿生殖系统肿瘤，新适应症的全球获批持续打开市场空间。
优赫得 Enhertu的增长同样突出。阿斯利康与第一三共共同记录的全球合计销售额达到 29.61 亿美元。计入阿斯利康财务报表的产品收入为 17.19 亿美元，同比增长 32%；联盟收入达到 10.58 亿美元。
在 HER2 阳性和 HER2 低表达转移性乳腺癌中，优赫得已经稳固标准疗法地位。
上半年，它又在美国获得 HER2 阳性早期乳腺癌术前和术后治疗的批准，相关依据来自 DESTINY-Breast05 和 DESTINY-Breast11 研究。DESTINY-PanTumor02 等研究则继续把它推向泛肿瘤领域。
泰瑞沙 Tagrisso 依然是体量最大的核心产品之一。上半年营收 37.75 亿美元，同比增长 6%。作为 EGFR 突变非小细胞肺癌的基石药物，它覆盖多个治疗阶段，尤其在一线 FLAURA2 联合方案中保持领先。
血液瘤产品康可期 Calquence常被外界低估。上半年，它实现 19.44 亿美元营收，按固定汇率增长 16%，规模已经超过优赫得的产品收入。
随着一线慢性淋巴细胞白血病市场地位持续巩固，阿斯利康在实体瘤之外的业务拼图进一步完整。
罕见病业务构成另一根支柱。
上半年营收 49.11 亿美元，占总营收 16%，同比增长 11%。这一板块的关键变化，是第一代产品向第二代长效产品的平稳切换。
治疗低磷酸酯酶症的 Strensiq增长 40%，营收达到 10.53 亿美元。较高的研发门槛和患者黏性，使罕见病业务成为阿斯利康相对稳定的现金流来源。
肿瘤与罕见病之外，呼吸与免疫业务 R&I 发挥着稳压器作用。上半年营收 47.50 亿美元，占总营收 15%，同比增长 9%，体量已接近罕见病业务。
重度哮喘药物 Tezspire增长 40% 至 6.94 亿美元，三联疗法 Breztri 增长 17% 至 6.99 亿美元，核心药 Fasenra贡献 10.53 亿美元。
由肿瘤、罕见病和呼吸免疫构成的多元业务结构，正在提升阿斯利康穿越专利周期的能力。
新的增长结构已经成形，接下来的考验，是它能否赶上老药下滑的速度。
老药退潮：专利悬崖撕开增长缺口
增长的另一面，是成熟业务的快速收缩。
曾长期贡献稳定利润的心血管、肾脏及代谢业务 CVRM，上半年营收降至 60.89 亿美元，同比下滑 12%；第二季度营收 27.72 亿美元，跌幅扩大至 18%。
专利到期、仿制药上市和医保控费同时作用，原有利润结构被迅速拆解。
最明显的压力来自昔日王牌药达格列净 Farxiga。
达格列净上半年营收 39.98 亿美元，同比下降 11%；第二季度销售额 18.04 亿美元，下降 19%。第一季度，它在美国市场仍保持 17% 的增长。
进入第二季度，多款仿制药集中上市，其美国销售额迅速降至 2.19 亿美元，按实际汇率同比下跌 48%。中国市场的集采影响也仍在延续。
老牌抗血栓药替格瑞洛 Brilinta的下滑更为剧烈。
由于 2025 年第二季度在美国和欧洲遭遇仿制药竞争，上半年营收下降 66% 至 1.86 亿美元。第二季度，它在美国市场的销售额只剩 200 万美元，同比下降 98%，核心市场接近清零。
罗沙司他 roxadustat 同样受到中国集采执行和仿制药竞争影响，上半年营收下降 64% 至 5700 万美元。
几款成熟产品同步下滑，使 CVRM 成为阿斯利康业务重构中最明显的缺口。
新产品正在接棒，只是规模尚小。
治疗高钾血症的利倍卓 Lokelma上半年营收 4.19 亿美元，同比增长 26%；淀粉样变多发性神经病（ATTR-PN）药物 Wainua增长 44%；高血压新药 Baxfendy也在第二季度获准进入美国市场。
这些产品暂时无法填平达格列净等老药留下的数十亿美元缺口，却指明了 CVRM 的转向路径：从大众慢病药物逐步转向更高壁垒的专科治疗。
感染疾病业务也出现下滑。
上半年营收降至 3.12 亿美元，同比下降 26%，主要原因是呼吸道合胞病毒药物 Beyfortus 的合作方赛诺菲调整库存水平。
对阿斯利康而言，老药下滑已是确定性事件。
更关键的变量，在于新产品放量能否跑赢专利悬崖。增长换挡的难度，也在中国市场被进一步放大。
中国市场失速：第二大市场遭遇双重挤压
从产品结构转向区域市场，中国区成为这份财报中最醒目的变量。
它是阿斯利康全球第二大单一市场，过去长期承担增长引擎的角色。2026 年上半年，这一引擎明显减速。
美国市场仍是最大的基本盘。上半年营收 128.90 亿美元，占总营收 42%，按固定汇率增长 8%。同期，中国区营收 35.10 亿美元，同比下降 5%。
失速发生得很快。
第一季度，中国区尚保持 2% 的微弱增长。随着集采在一季度全面落地，第二季度营收降至 15.87 亿美元，按固定汇率下降 7%，按实际汇率下降 13%。
另一组数据强化了这种反差。上半年，非中国新兴市场营收达到 48.09 亿美元，规模已经超过中国区；按固定汇率增长 10%，按实际汇率增长 15%。
新兴市场整体仍有活力，中国区的压力具有鲜明的本地特征。
达格列净和罗沙司他等大众慢病药物已经受到直接冲击。高毛利肿瘤产品也无法完全避开。
财报明确提到，利普卓 Lynparza 受到中国仿制药竞争和集采执行影响，价格与利润空间持续收窄。
第二重压力来自本土竞争加剧。
以泰瑞沙为例，财报指出，在增速放缓的 EGFR 突变酪氨酸激酶抑制剂市场中，中国市场的竞争环境更加激烈。
本土管线在价格和可及性上的优势，正在压缩跨国药企成熟产品的空间。
优赫得的放量也体现了新的市场规则。自 2025 年 1 月纳入国家医保目录后，它通过降价换取更广泛的患者覆盖。销量增长与价格压力同步存在，成为跨国创新药在中国市场的普遍考题。
依靠庞大销售队伍推动成熟药物的时代已经接近尾声。
集采压低成熟产品的价格，本土创新加快替代，跨国药企在华商业逻辑随之重构。
中国区的价值衡量也因此发生变化。销售增速的重要性仍在，创新管线、研发合作和全球权益交易开始占据更大比重。
阿斯利康对中国市场的下一步布局，已经从销售药品延伸到全球研发版图。
重构未来：从 800 亿美元目标到中美两地布局
" 虽然我们对 CARDIO-TTRansform 研究结果感到失望，但公司仍在实现 800 亿美元总营收目标的轨道上。这一目标原本就包含成功与挫折。" CEO 苏博科在财报中如此表示。
阿斯利康的 800 亿美元目标，建立在持续创新和高强度投入之上，也必须承受研发失败的代价。
上半年，Wainua 针对 ATTR-CM 的 CARDIO-TTRansform 研究、尤特希的 TMA-313 研究，以及英飞凡用于肝癌辅助治疗的 EMERALD-2 研究，均有部分三期临床未达到主要终点。
公司在第二季度研发费用中计提 3.45 亿美元无形资产减值。这些呈现了新药研发的真实底色。
更值得关注的是，阿斯利康仍有足够的财务空间继续下注。
肿瘤和罕见病的增量覆盖了老药下滑带来的缺口，同时改善了盈利质量。
第二季度，阿斯利康核心毛利率升至 84%，核心营业利润率达到 34%，同比提升 2 个百分点。
高毛利专科药物占比上升，为研发投入提供了更厚的缓冲垫。
上半年，公司研发费用达到 75.45 亿美元，核心研发支出相当于总营收的 23%。
未来 18 个月，阿斯利康预计将密集公布超过 20 项高价值临床数据。
800 亿美元目标能否兑现，很大程度上取决于这些数据能否转化为下一批重磅产品。
中国区销售承压的同时，阿斯利康加快了对中国本土创新管线的投入。
中国市场的角色，正在从产品销售地延伸为全球管线的供给地。
今年 4 月，阿斯利康支付 12 亿美元首付款，与石药集团达成战略合作协议，利用其 AI 驱动多肽药物发现平台开发新一代疗法。其中 11 亿美元已在第二季度确认为无形资产，交易还包含最高 35 亿美元里程碑付款。相关布局指向肥胖和 2 型糖尿病。
今年 7 月，阿斯利康支付 6 亿美元首付款，并设置最高 9 亿美元里程碑付款，获得迪哲医药肺癌新药舒沃哲 Zegfrovy 的全球权益。
同在 7 月，公司又支付 2 亿美元首付款，引进中生制药子公司的呼吸道创新药 TQC3721。该药为 PDE3 和 PDE4 双重抑制剂，交易还包括最高 19 亿美元里程碑付款及销售分成。
三笔交易的潜在总额接近百亿美元。阿斯利康正在把中国从单一销售利润来源，升级为反哺全球创新的策源地。
在美国，阿斯利康选择重仓本土产能，以应对通胀削减法案带来的药价谈判压力和贸易关税风险。
公司在 2025 年财报中披露与美国政府达成协议，并宣布到 2030 年在美投资 500 亿美元，包括在弗吉尼亚州和马里兰州建设制造工厂，推动核心药物供应链回岸。
在中国，旧有销售红利退潮后，阿斯利康把更多资源投向本土创新管线和全球权益合作。
美国承担制造与供应链安全，中国承担创新资产与管线补给，中美两地的差异化布局由此成形。
通往 800 亿美元的道路仍有多重考验。肿瘤与罕见病需要延续增长，CVRM 需要完成产品交接，中国来源的创新管线还要经受全球临床和商业化验证。
2026 年上半年财报尚不足以宣告胜局，却已经清晰呈现一场深刻换挡。
自此，阿斯利康正在告别老药舒适区，把下一轮增长押在专科药物、全球创新和更具韧性的区域布局上。
