东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 朱家佟近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《宁德时代 2026 年中报点评：出货高增业绩稳健，回购彰显龙头信心》，上调宁德时代目标价至 656.0 元，给予买入评级。
宁德时代 ( 300750 )
投资要点
26Q2 业绩符合我们预期、回购彰显信心。公司 26H1 营收 2769 亿元，同比 +55%，归母净利 432.8 亿元，同比 +42%，扣非净利 390.1 亿元，同比 +43%，毛利率 23.9%，同比 -1.1pct；其中 26Q2 营收 1478 亿元，同环比 +57%/+14%，归母净利 225.5 亿元，同环比 +36%/+9%，扣非净利 209.2 亿元，同环比 +36%/+16%，毛利率 23.2%，同环比 -2.4/-1.6pct，归母净利率 15.3%，业绩符合我们预期。公司同步公告拟以 200-400 亿元回购股份，回购价格不超过 573 元 / 股，彰显公司长期发展信心。
动储产销两旺、需求持续增长确定性强。26H1 公司电池产量 498GWh，同比 +61%，销量 434GWh，同比 +61%，其中 Q2 销量 230GWh，同环比 +55%/+13%。拆分来看，我们预计 26H1 动力电池销量 325GWh，同比 +51%，其中 Q2 销量 171GWh，同环比 +47%/+11%；26H1 储能电池销量 109GWh，同比 +102%，其中 Q2 销量 59GWh，同环比 +84%/+18%。产能端，26H1 年化产能 1050GWh，产能利用率 94.9%，在建产能 764GWh，将在 1-2 年投产。全年看，公司排产预计 1.1-1.2TWh，对应出货约 1000GWh，同比增长 50%，其中储能占比 25%+。展望 27 年，公司排产预计 1.6-1.7TWh，对应确收有望达 1.2-1.3TWh，并预测未来 5 年（2027 年 -2031 年）年复合增长 20-30%，需求韧性强。份额方面，公司全球动力份额 40%+，国内装车份额 46.7%，海外份额 33.7%，同比 +4pct。储能电池出货位列全球第一。
规模化对冲成本压力、总体单位盈利基本稳定。26H1 动力电池收入 1921 亿元，同比 +46%，均价 0.67 元 /Wh，环比提升约 4%，传导成本上涨；毛利率 20.6%，同环比 -1/-4pct，单 Wh 毛利 0.12 元，同环比下降约 -10%；其中 Q2 动力均价 0.68 元 /Wh，环比 Q1 提升约 4%，盈利维持稳定。储能方面，26H1 收入 533 亿元，同比 +88%，均价 0.55 元 /Wh，环比持平微降，主要受产品结构影响；毛利率 24.0%，同环比 -1.5/-4pct，单 Wh 毛利 0.12 元，同环比下降 10%+。整体看，原材料成本阶段性上涨，毛利率略有影响，但规模化对冲，盈利韧性强。
电池材料及其他业务业绩增长明显。26H1 电池材料回收及矿产资源收入 188 亿元，同比 +67%，毛利率 27%，同比 +6pct，主要受益金属价格及资源循环业务改善，我们预计贡献 40 亿利润，同比 +167%。其他业务 26H1 收入 127 亿元，同比 +66%，毛利率 69%，我们预计贡献 68 亿利润，同比 +60%。
财务表现亮眼、库存商品有所增加。26Q2 财务费用 -6.9 亿元，环比改善，测算汇兑损失约 10.5 亿元（26Q1 亏损 18 亿、25Q2 正收益 16 亿）；Q2 其他收益 13.1 亿元，环比大幅下降 60%；投资收益 34.6 亿元，环增 29%；资产减值损失 5.3 亿元，环减 61%。26H1 末预计负债 986 亿元，较年初增加 133 亿元（Q2 为 44 亿），其中售后综合服务费年初增加 79 亿元，销售返利较年初增加 54 亿元。26H1 末存货账面价值 1308 亿元，较年初 +38%，其中库存商品 476 亿元、较年初 +111%，发出商品 405 亿元、较年初 +5%。26Q2 经营性净现金流 265 亿元，同环比 +3%/-21%；资本开支 127 亿元，同环比 +28%/+2%，扩产稳步推进。
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润 962/1214/1468 亿元，同比 +33%/+26%/+21%，对应 PE 为 18/15/12x，给予 27 年 25x PE，目标价约 656 元，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：电动车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产业链议价权变化风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于东吴证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
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