编辑｜陈肖冉
7 月 22 日，中际旭创（300308.SZ）正式启动 H 股公开招股，发行价上限 1010 港元，全额行使超额配股权后募资最高可达 633 亿港元，创下阿里回港之后港股七年最大 IPO 纪录，33 家国际基石锁定近半数股份。
01
豪华基石阵容
截至 7 月 22 日收盘，中际旭创 A 股市值稳居万亿梯队，报收 1060.80，总市值 11830 亿元。
本次 H 股股票代码定为 03308.HK，招股周期设定为 7 月 22 日至 27 日，7 月 28 日敲定最终定价，于 7 月 30 日在港交所挂牌上市。
此次发行采用无强制回拨的 B 类机制，全球发售 5450 万股基础股份，其中香港公开发售仅 545 万股，占比 10%，国际配售占据九成份额，采用无强制回拨的 B 类发行机制，联席保荐团队由高盛、中金、摩根士丹利、广发证券共同组成。
按照每股 1010 港元上限测算，每手交易单位 50 股，入场门槛高达 51009 港元，属于港股近期高门槛新股。
从募资规模来看，基础发行上限 550.45 亿港元，扣除上市各项开支后，募资净额约 545.13 亿港元；如若 15% 超额配股权全部行权，募资规模将抬升至 633.02 亿港元。本次上市整体费用约 5.32 亿港元，承销费率处于港股大型 IPO 合理区间。
本次配售最大看点是豪华基石阵容，包括淡马锡、高瓴 HHLRA、贝莱德、阿布扎比投资局、云锋基金，以及阿里、腾讯等 33 家机构合计认购约 34.5 亿美元（约 270 亿港元），占全球发售股份的 49.12%，逼近监管规定的配售上限，全部标的设置六个月锁定期。
近半数流通筹码被长线资金锁定，意味着短期市场可交易股份偏少，但股价走势依旧取决于国际订单质量与机构认购热度，基石入股并不代表二级市场估值拥有安全垫。
从分配规则来看，保荐机构仅拥有酌情调拨权限，公开发售比例最多提升至 15%，散户可分得份额有限，也成为本次打新的一大特征。
02
高度聚焦算力硬件
中际旭创前身中际装备 2005 年成立，早期主营电机设备，2017 年收购苏州旭创切入高速光通信赛道，依靠 AI 算力浪潮成长为全球光模块绝对龙头。
招股书援引灼识咨询数据，中际旭创自 2021 年起连续五年位列全球光互连市场收入第一名，2025 年整体市占率 21.2%，在 400G 以上高速数通赛道份额达到 28.1%。
目前，公司产品矩阵覆盖 10G 至 1.6T 全序列，同时是全球规模最大的硅光光模块生产商，2026 年一季度硅光产品占到高速品类收入的 70%。
2025 年，中际旭创营收 382.40 亿元，同比增长 60.3%，调整后净利润 118.48 亿元；2026 年一季度营收 194.96 亿元，同比暴涨 192.1%，经调整净利润率攀升至 33.9%，其中高速光模块营收 184.48 亿元，营收占比达到 94.6%，主业高度聚焦算力硬件。
本次募集资金有着清晰规划。
35% 用于 1.6T 迭代以及 3.2T、CPO、NPO 前沿技术研发；30% 投向全球产能扩建，计划三年内将年产能由 4000 万只提升至 9000 万只，新增产能绝大部分用于高端产品。剩余资金分别用于供应链补强、产业并购以及日常运营。
行业层面，全球云厂商持续扩建 AI 数据中心，电传输无法满足大模型训练的带宽需求，高速光互连成为刚需。高盛研报测算，2028 年全球 AI 光模块市场规模将突破 1020 亿美元。
不同于多数募资续命的科创企业，中际旭创账面现金流充裕，本次赴港上市核心目的在于搭建国际化资本平台，利用 H 股开展海外并购、员工激励，降低对单一 A 股资本市场的依赖，在行业景气周期提前锁定资本储备，巩固海外客户合作关系。
需要注意的是，中际旭创客户结构高度集中，2026 年一季度前五大客户包揽 81.9% 营业收入，单一客户占比 25.1%，业务绑定头部云厂商特征十分明显。
03
结构性隐患
在行业高景气的背面，招股书也披露了无法回避的经营风险，地缘因素排在所有风险的首位。
2026 年一季度，中际旭创来自美国市场的收入 120.32 亿元，占总收入比重 61.7%，国内收入仅有 3.7%，业务高度依附北美算力资本开支。
需要注意的是，2026 年 6 月，中际旭创在被列入相关实体清单。尽管当前并未限制商业往来，但一旦后续出口管控收紧，海外订单将直接遭受冲击，这也是机构投资者分歧的核心所在。公司将一成募资用于供应链多元化布局，推进海外建厂，用来对冲地缘不确定性，但短期很难改变区域收入结构。
同时，行业竞争正在快速升级。800G 产品逐步走入价格战区间，新易盛等同行持续扩产分流订单，1.6T 产品虽然目前市占率领先，但 3.2T 迭代速度超出预期，一旦研发进度滞后，龙头优势会快速收缩。
中际旭创此次港股募资扩产 5000 万只新产能，如果未来行业需求增速放缓，极易出现产能过剩，拉低整体毛利率水平。
从资本逻辑分析，本次大规模融资是在行业热度高点完成，AI 资本开支具备周期性波动，海外科技企业会根据大模型落地节奏动态下调采购计划。
基石投资者以国际长线资金为主，但港股二级市场以交易型资金居多，两地估值体系存在明显差距。企业当下的成长故事建立在算力扩张的预期之上。
尽管如此，未来能否稳住估值，还需要取决于三项核心变量，即全球云厂商资本开支周期延续性、3.2T 产品量产进度、海外经营风险的化解能力。
单纯依靠行业红利实现高速增长的阶段终将过去，在赛道加速分化阶段，客户集中、地缘约束、行业迭代三大难题，会持续影响公司长期成长空间。
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