汇通能源 ( 600605 ) 首次覆盖报告：资产运营稳底盘 光罩液冷投资布局
国泰海通证券 2026-07-21
本报告导读：
公司以商业地产租赁和物业服务为经营底盘，2025 年以来围绕半导体和 AI 基础设施方向推进硬科技投资。兴华芯切入半导体光罩制造，稳扬精密聚焦液冷散热组件，公司转型路径逐步清晰。
投资要点：
投资建议：首 次覆盖，给予 " 增持 " 评级。公司以商业地产租赁和物业服务为经营底盘，2025 年以来加快向 " 稳健资产运营 + 高端硬科技产业投资与运营 " 转型。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 2.38/6.16/11.16 亿元，归母净利润分别为 0.58/1.68/3.22 亿元，EPS 分别为 0.28/0.81/1.56 元。我们采用 PE 估值法，给予公司 2027 年 50 倍 PE，合理估值为 83.95 亿元人民币，对应目标价 40.70 元。
资产运营托底，转型基础较稳。2025 年公司实现营业收入 1.03 亿元，同比下降 24.48%；归母净利润 0.24 亿元，同比下降 74.64%，主要受 2024 年征收补偿收益高基数影响；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增长 2.13%。公司收缩低毛利装修业务，房产租赁和物业管理保持稳健运营，截至 2025 年末货币资金、结构性存款和大额存单合计 12.57 亿元，无有息负债，为后续硬科技投资提供资金支撑。
光罩投资落地，半导体材料形成抓手。公司以 1.839 亿元受让兴华芯 7.43% 股权，切入半导体光罩制造环节。光罩是光刻工艺中的图形母版，精度直接影响芯片制程和良率，属于技术壁垒较高的前道材料。当前兴华芯已完成工商变更，公司享有股东权利，后续重点在于产能爬坡、高阶产品突破及客户验证。考虑兴华芯仍处成长阶段，短期不宜按并表业务外推，但其所处环节具备较强半导体国产化属性，有望提升公司硬科技投资辨识度。
稳扬已有兑现，液冷布局更近算力需求，同时存储业务开始贡献增量。公司以 0.90 亿元受让稳扬精密 18.18% 股权，标的产品覆盖 CPU/GPU 液冷冷板、高速内存液冷冷板、液冷歧管、机架级歧管、金属波纹管和冷板回路等组件。2025 年稳扬精密实现收入 2.25 亿元，同比增长 377.04%；净利润 0.48 亿元，同比增长 315.77%，已具备一定经营兑现。随着 AI 服务器功耗和机柜功率密度提升，液冷在数据中心中的渗透有望继续提升，稳扬精密若持续跟随核心客户扩产，将成为公司硬科技投资弹性的重要来源。
风险提示：科技投资收益不及预期；业务拓展不及预期。
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