通用汽车 ( GM.US ) 将于周二盘前发布第二季度财报，尽管销量下滑，投资者仍期待这家美国三大车企之一继续保持利润增长。市场预期通用汽车第二季度营收预计为 466.1 亿美元，较去年同期的 471 亿美元下降约 1%。调整后每股收益预计为 3.18 美元，调整后息税前利润（EBIT）为 37 亿美元。
作为对比，通用汽车去年第二季度调整后息税前利润为 30 亿美元——该数字当时因关税成本而大幅承压，但随着关税抵消措施生效，关税负担正在减轻。
除了政府抵消措施降低其关税支出外，通用汽车过去一年还一直在重组供应链、调整生产布局，并与供应商谈判，以减轻关税冲击。
正因如此，通用汽车在 4 月发布第一季度财报时上调了 2026 年全年指引。
然而，尽管关税缓解将有助于改善其利润表现，其营收却一直在下滑。通用汽车第二季度在美国售出约 71.5 万辆汽车，同比下降 4.2%，但仍保持美国最畅销汽车制造商的地位。
该公司表示，销量下滑主要归因于停产车型，如凯迪拉克 XT4 和 XT6 以及雪佛兰迈锐宝，此外，联邦电动汽车税收抵免到期后，电动汽车需求大幅回落——该政策将需求提前透支至 2025 年底。
雪佛兰 Equinox EV 销量暴跌 61.8%，Blazer EV 下降 68.1%，GMC 悍马 EV 下滑 56.8%。不过，通用汽车仍在扩大电动汽车市场份额，以约 13.5% 至 14% 的份额位居特斯拉之后，排名第二。
通用汽车的皮卡和大型 SUV 帮助缓解了冲击。GMC Sierra 销量增长 5% 至 95,147 辆，创下该皮卡车型单季度纪录，轻型皮卡整体销量增长 4%。
通用汽车表示，其有望连续第七年领跑全尺寸皮卡细分市场，市场份额接近 42%。跨界车型也提供了助力，雪佛兰 Traverse 增长 19.5%，Trailblazer 增长 28.4%。
对利润率而言至关重要的是，通用汽车表示，这一切都是在没有打折的情况下实现的。该季度平均成交价超过 52400 美元，且公司称激励措施已连续三年低于行业平均水平。
但车辆可负担性在美国仍是个问题，高企的利率和创纪录的成交价打击了购车者。库存收紧已经影响了全尺寸 SUV 销量，Tahoe 下降 8.1%，Suburban 下滑 20.4%。
这表明即便强如通用汽车的利润引擎，也难以完全免疫宏观逆风的传导。对该公司及整个汽车行业的担忧令投资者对通用汽车股票持谨慎态度，该股年初至今下跌约 8%，跑输大盘。
利润修复成共识
分析师对 GM 本季度盈利能力的改善已达成广泛共识。预期显示，通用汽车第二季度 EBIT 预计达 37 亿美元，远超去年同期的 30 亿美元。这一跃升主要受益于关税抵消措施生效及供应链重组带来的成本下降。Evercore ISI 分析师 Chris McNally 在 GM 一季度财报后评价称：" 这是一个非常强劲的指引。"
大摩与小摩等投行指出，通用汽车的燃油车业务 ( 尤其是全尺寸皮卡与大型 SUV，如 GMC Sierra 及雪佛兰 Traverse ) 依旧是绝对的现金流奶牛。 分析师强调，通用汽车在二季度平均成交价 ( ATP ) 维持在 5.24 万美元 以上的高位，且促销折扣力度连续三年低于行业平均水平，展现出极强的终端定价权与利润率护城河。
RBC Capital 在最新的研报中维持 " 跑赢大盘 " 评级。分析师指出，随着供应链重新梳理以及关税抵消政策逐步落地，去年拖累利润的关税成本正出现边际改善。市场焦点在于通用汽车是否会在本次财报中将其 135 亿至 155 亿美元的全年调整后 EBIT 指引 推向区间的上限。
营收停滞
与利润端的亮眼预期形成鲜明对比的是，通用汽车的营收增长几乎陷入停滞。市场一致预期第二季度营收为 470.9 亿美元，同比基本持平。这一 " 平收高利 " 的组合，使得利润率表现成为本次财报的核心看点。
分析师们普遍关注通用汽车能否在营收停滞的情况下维持盈利扩张。TIKR 的分析模型指出，通用汽车的长期营收增长预期仅为年均 1.2%，盈利扩张将高度依赖产品结构改善、定价纪律和成本控制，而非销量加速。当前约 6.6 倍的前瞻市盈率已部分反映了这一稳定化预期，若要获得更高估值，通用汽车需证明其自由现金流生成的持续性、新一代皮卡的成功上市，以及电动汽车业务盈利的可衡量进展。
电动汽车：从增长引擎到拖累项
电动汽车曾是通用汽车估值重构的关键叙事，如今却成为分析师分歧最大的领域。联邦电动汽车税收抵免到期后，需求被严重透支，该公司已警告电动汽车市场将在税收抵免到期后走弱。
富国银行维持对通用汽车的 " 减持 " 评级，目标价 60 美元，该行警告投资者需要注意随着补贴政策退坡及前期需求提早释放，电动车板块出现明显下滑；同时高企的汽车贷款利率正挤压普通车主的购买力，部分车型（如 Tahoe、Suburban）销量已显露库存紧缩和需求承压迹象。
不过，通用汽车在电动汽车领域的战略收缩反而获得部分分析师的认可。分析指出，公司从激进的电动汽车生产转向盈利优先的战术调整，有助于规避快速变化的电动汽车的供应过剩和利润率稀薄风险。与此同时，该公司仍稳居美国电动汽车市场份额第二 ( 约 13.5%-14% ) ，仅次于特斯拉，这为其保留了长期转型的筹码。
总体来看，华尔街对通用汽车的看好，本质上是对其 " 低估值 ( 远期市盈率仅约 5.4 倍 ) + 高自由现金流 + 持续股票回购 " 这一资本分配逻辑的认可。在财报发布之际，市场将密切关注公司管理层对下半年宏观消费需求、电动车减速应对策略以及股票回购计划的最新表态。
