雷达财经出品 文 | 周慧 编 | 深海
前不久，蔚来 ES8 大五座版开启全国交付。作为全球首款完成三代迭代的智能电动汽车，蔚来 ES8 自 2025 年 9 月 21 日开启交付至今，历时 275 天达成第十二万台交付里程碑，并且连续六个月蝉联大型 SUV 以及 40 万级车型市场销量第一。在 2026 上半年，其零售销量在上述两个细分市场均位列第一。
雷达财经注意到，自 2025 年四季度以来，蔚来出现连续两个季度经调整经营利润盈利。其中，去年四季度经调整经营利润为 12.51 亿元，今年一季度经调整经营利润为 6680 万元。
在销量方面，今年 6 月，蔚来交付 40597 辆汽车，同比增长 62.9%。截至 6 月末，公司累计销量 118.87 万辆。
在换电方面，蔚来创始人李斌近期透露换电站日均换电单量达到 60 单即可实现盈利。以上海为例，其换电站日均单量已达 80 单，明确实现盈利。
然而，尽管公司出现一些业绩亮点，公司股价却自 2025 年四季度以来跌幅超过 30%，最新市值 983.7 亿港元，较市值高点蒸发超 4000 亿港元。与此同时，李斌已连续两年从新财富 500 创富榜消失。
市场为何不再给蔚来高估值了？
01
蔚来多项指标向好
7 月 9 日，蔚来宣布全场景科技旗舰 SUV ——蔚来 ES8 大五座版正式上市。ES8 五座行政豪华版售价 38.28 万元起，采用 BaaS 电池租用方式购买，售价 27.48 万元起；五座行政签名版售价 42.28 万元起，采用 BaaS 电池租用方式购买，售价 31.48 万元起。
作为全球首款完成三代迭代的智能电动汽车，自 2025 年 9 月 21 日开启交付至今，ES8 历时 275 天达成第十二万台交付里程碑，并且连续六个月蝉联大型 SUV 以及 40 万级车型市场销量第一。在 2026 上半年，其零售销量在上述两个细分市场均位列第一。
在销量方面，2026 年 6 月，蔚来公司交付新车 40597 台，创今年以来新高，同比增长 62.9%。2026 年上半年，蔚来公司共交付新车 191123 台，创历史新高，同比增长 67.4%。截至上半年末，蔚来公司已累计交付新车 118.87 万台。
据李斌在 7 月 10 日举行的媒体沟通会上透露，在 48 个城市销量已超越 BBA（宝马、奔驰、奥迪），且超 68% 的 ES8 增换购用户来自 BBA 及保时捷。
而被外界一直诟病的烧钱项目——换电，也出现了盈利曙光。
据李斌透露，截至 2026 年 7 月，蔚来全国布局超 3700 座换电站，其中约 20% 已实现单站盈利。
此前在 3 月 5 日，比亚迪发布新一代刀片电池及闪充技术，曾引发市场对蔚来换电模式的质疑。
比亚迪官方数据显示，在常温环境下，新技术仅用 5 分钟，便可使车辆电量从 10% 充至 70%；而从 10% 充至 97%，也只需 9 分钟。即使在零下 30 摄氏度的低温环境中，电量从 20% 充至 97% 也只比常温慢 3 分钟。
相比之下，蔚来换电的最快速度为 2 分 24 秒，车辆从驶入换电站到驶出，全程用时约 5-6 分钟。
因此，有网友表示，闪充让换电失去了价值。不过，也有网友指出，闪充会加大电网的负担，且过快的充电速度也可能会损伤电池寿命、影响安全性和可靠性。
随着相关争议冲上热搜，比亚迪连发四条视频回应称，闪充安全可靠，并不会损伤电池。比亚迪品牌及公关处总经理李云飞也表示，" 换电和闪充虽然是两种不同的模式，但都挺好的，是百花齐放，更是殊途同归！"
3 月 9 日，蔚来创始人李斌在做客央视财经《对话 · 创新中国行》节目时，也正面回应了这一争议。
李斌表示，换电与超快充并不矛盾，二者在解决不同场景补能需求方面上各有优势。不过，超快充再快也难以超越换电速度。
同时，李斌强调，换电模式最大的体系性优势，在于解决了电池寿命方面的痛点。在专业公司持有、运营、维护及通过智能化充电策略和全生命周期管理下，电池寿命可延长至 12 年以上，更接近 " 车电同寿 "。
李斌进一步指出，按现行标准来看，电池质保 8 年 16 万公里，但车辆使用寿命可达 15 年甚至更长。因此，近 8 年内将有 4160 万辆车出质保期，若都更换新电池，总成本将高达 2.5 万亿元。
此外，李斌在节目中还透露，蔚来正推动换电标准开放，计划到 2030 年底建成 1 万座换电站，进一步扩大换电网络覆盖。
蔚来的业绩，也出现了一些亮点。
3 月 10 日，蔚来发布了 2025 年第四季度及全年业绩公告。数据显示，2025 年第四季度，蔚来实现营收 346.5 亿元，同比增长 75.86%；录得归母净利润 1.22 亿元，较上年同期大幅增长 101.72%，首次达成季度盈利的里程碑。值得关注的是，公司去年四季度实现经调整经营利润达 12.51 亿元。
其中，汽车业务表现尤为突出。财报显示，2025 年第四季度，蔚来汽车交付量同比增长 71.7% 至 12.48 万辆，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌的交付量分别为 6.74 万辆、3.83 万辆、1.91 万辆，均创下历史新高。
交付量的上升则带动了销售额的增加，2025 年第四季度，蔚来汽车销售额达 316.06 亿元，同比增长 80.86%。
与此同时，得益于销量与营收的大幅增长，以及产品结构优化和降本增效措施的落地，蔚来的盈利能力也得到了显著提升，单季毛利率上升至 17.5%，较上年同期增加 5.8 个百分点。其中，单季汽车销售毛利率高达 18.1%。
对此，李斌表示，季度盈利充分印证了蔚来技术路线、产品以及商业模式的核心竞争力，也体现了蔚来体系化能力与运营效率持续提升，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。蔚来已正式迈入发展的第三个阶段，开启新一轮高速增长周期。
今年一季度，蔚来实现经调整经营利润 6680 万元，连续两个季度实现经调整经营利润为正。
02
李斌连续两年从新财富 500 创富榜消失
尽管蔚来连续两个季度出现经调整经营利润为正，但蔚来的股价并未随之增长。
同花顺 iFinD 数据显示，自 2025 年 10 月初至今，蔚来市值下跌幅度超 30%。
与之相伴的是，李斌财富出现下滑。
不久前发布的新财富 500 创富榜显示，李斌 2021 年财富曾达到 502 亿元，此后逐年下滑。2025 年和 2026 年，李斌未能出现在该榜单中。
李斌财富缩水背后，蔚来依然面临多重隐忧。
虽然蔚来业绩有所好转，但整体依旧难言乐观。
财报显示，蔚来 2025 年总营收为 874.88 亿元，同比增长 33.1%；归母净利润亏损达 155.71 亿元，虽同比减亏 31.28%，但离达成全年盈利还有着不小的距离。
据同花顺 iFinD 数据，自 2018 年至今，蔚来归母净利润累计亏损已超过 1200 亿元。
营业费用方面，蔚来全年销售、一般及行政费用为 160.88 亿元，同比微增 2.2%。
公司研发费用较上一年度减少了 18.7% 至 106.05 亿元。
有观点指出，研发投入的压降虽然在短期内可帮助企业实现盈利，但长期来看，智能电动赛道技术迭代速度极快，一旦研发投入不足，就可能导致产品技术落后，丧失市场竞争力。
值得注意的是，在资金层面，蔚来也面临着一定的压力。截至 2025 年末，公司流动资产合计 766.33 亿元，其中现金及现金等价物为 112.74 亿元，同比减少 41.67%；而同期流动负债却高达 785.83 亿元，仅应付账款及票据就达 533.10 亿元，同比增长 55.03%。
同花顺 iFinD 数据显示，截至 2025 年末，蔚来资产负债率为 89.8%，较上年度增加 2.35 个百分点。同时，公司流动比率、速动比率分别为 0.98、0.87，公司或面临着一定的短期债务压力。
2026 年第一季度，蔚来虽然实现了可调整经营利润为正，但归母净利润为 -4.96 亿元。
蔚来还面临成本上涨的压力。在前述 7 月 10 日举行的媒体沟通会上，李斌表示，不仅是存储芯片，各种原材料的价格都在上涨，铝、铜、碳酸锂，连塑料粒子都在涨价。蔚来 ES8 每辆车的成本上涨了近 2 万元，售价要涨 3 万元才能维持原有毛利。
今年上半年，多家车企面临较大的压力。长城汽车预计 2026 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 23.50 亿元到 26.00 亿元，与上年同期相比，将减少 37.37 亿元到 39.87 亿元，同比减少 58.97% 到 62.92%。广汽集团预计半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 -45.7 亿元至 -40.6 亿元，亏损的其中一个原因是原材料成本上涨。北汽蓝谷预计半年度归属于上市公司股东的净利润为 -19.7 亿元到 -17.7 亿元，在解释亏损原因时也表示受到原材料成本上升的影响。
原材料成本上涨之外，蔚来出现起色的换电业务，未来还需要重资本投入。
03
押注芯片业务能成为新增长点吗？
为了打开新的增长点，蔚来选择押宝芯片。
据媒体 7 月 18 日消息，2026 世界人工智能大会期间，蔚来芯片子公司安徽神玑技术有限公司首次独立参展。
事实上，早在 2021 年，蔚来便已开始押注芯片业务。彼时，当大多数车企因 " 缺芯潮 " 选择加价抢购或功能裁剪时，蔚来却决定从 NPU（神经网络处理器）、ISP（图像信号处理器）到 SoC（片上系统），实现前后端核心技术的全部自研。
2024 年 7 月，" 神玑 NX9031" 成功流片，随后在 2025 年 3 月首发搭载于蔚来旗舰车型 ET9，并迅速推广至全新 ES8 等全系新车。
作为国内首款、以及全球首款实现规模化商用的 5nm 车规级高性能智驾芯片，李斌对其性能给予高度认可，认为单颗神玑 NX9031 的性能大致相当于四颗业界主流的英伟达 Orin-X 芯片。
2025 年 6 月，蔚来发起成立了安徽神玑技术有限公司。
截至目前，神玑公司已形成由 NX9031X、NX9031U、NX9031C 等多颗芯片构成的完整产品序列，全面覆盖智能辅助驾驶、具身智能、Agent 推理三大前沿 AI 赛道。其中，高档 NX9031X 芯片用于智能辅助驾驶，部署蔚来品牌、乐道品牌全系车型，累计发货超过 30 万颗。
不过，自研芯片也让蔚来付出了巨大的 " 代价 "。据《中国汽车报》，蔚来在芯片业务上的投入累计超过百亿元，平均每年的投入强度稳定在 30 亿元左右。
此外，蔚来还面临着芯片业务规模效应缺失的困境。有业内人士指出，一颗芯片若想回本，至少需要几百万颗的出货量。受困于蔚来主品牌年销 30 万辆的体量，其重金打造的先进芯片难以迈过规模摊销的门槛。
对此，李斌曾表示：" 我们愿意把芯片开放给行业，所以不排除给神玑引进一些外部的融资。"
2 月 26 日，蔚来发布公告称，安徽神玑技术有限公司完成股权融资，金额为 22.57 亿元。
据悉，包括合肥国投、合肥海恒、IDG 资本、中芯聚源、元禾璞华在内的投资机构参与了安徽神玑的本轮融资，融资后公司估值逼近百亿元大关。
交易完成后，蔚来将继续持有安徽神玑 62.7% 的股权，投资者合计持股 27.3%，另有 10% 由管理股份激励实体持有。
蔚来表示，此次融资将为安徽神玑持续研发和推广高端、高竞争力的芯片产品提供有力支撑，助力蔚来在自动驾驶、具身智能等领域实现长远布局。
不过，蔚来并非唯一下场造芯片的车企。事实上，车企下场造芯已蔚然成风。
2024 年，小鹏发布图灵 AI 芯片，称其为 " 全球首颗多端通用芯片 "。今年 5 月，理想也首次亮相马赫 M100 芯片，采用 5nm 车规级工艺。
" 电动化上半场看电池，智能化下半场看芯片。" 今年 5 月底，比亚迪董事长王传福在一场发布会上发布中国首款 4nm 制程智驾芯片 " 璇玑 A3"，并且已开启规模化量产。
零跑汽车创始人朱江明认为，市面上的芯片选择有很多，当下的 AI 智驾芯片性能已经过剩。
