本文作者 | 哥吉拉
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7 月 13 日，长夏之末，商业航天板块冲高回落，全线暴跌。
电科蓝天跌超 10%，航天动力、信维通信、通宇通讯纷纷下挫。深成指、创业板指双双跌逾 2%，前期热门的 AI 方向修复反弹，航天板块资金被一口抽走。
周五涨停潮。周一砸盘日。
风格如此极致割裂，到底发生了什么？
01
谁在定价？
长征十号乙不是一次普通发射。
7 月 10 日 12 时 15 分，这枚全长 63 米、起飞推力 890 吨的火箭在海南商业发射场升空，一二级分离约 6 分钟后，一子级垂直返回，被 " 领航者 " 号回收平台的柔性阻拦网兜住——中国首次大运力火箭一子级可控回收，全球首次网系回收。中国成为继美国之后第二个掌握这项技术的国家。
这么硬的消息，只撑了一个周末。
有意思的是，市场议论纷纷，矛头几乎一致地指向了量化。
这轮 " 急跌→急涨→回踩 " 的情绪周期，根源不在消息面。根源在钱的结构。
由此可见，机构资金尚未形成大范围、系统性的重仓格局，资金结构整体仍偏分散。没有长线底仓托底，板块就成了无锚之船。涨的时候一窝蜂，跌的时候没人接。
数据表明，量化资金占 A 股成交额的 20% 到 30%。在缺乏机构底仓的板块里，它的影响力被成倍放大——没有任何压舱石可以对抗它的算法指令。
量化的底层逻辑是波动率套利，它需要制造波动来获利。涨停潮和砸盘日，对它来说是同一个策略的两面。热点来了，算法抢在散户之前把股价推上去；散户跟进之后，算法掉头就砸。
这一套在商业航天板块运行得尤其流畅。因为这里没有足够的长线对手盘来接住它的抛压。商业航天这个公募缺席的板块，恰恰是洗牌最剧烈的地方。
航天发展 7 月 10 日的龙虎榜从买一到买五是深股通、机构、游资营业部。卖五里赫然挂着东方财富拉萨团结路第一营业部。涨停日当天，机构的净买入是 8571 万，拉萨散户的净卖出是 1806 万。
并且，这家公司近半年累计上榜 8 次，上榜后 5 日平均跌 10.66%。封板日进场的资金，五天之后平均亏损超过一成。
这不是某个股票的个别现象，整个板块缺乏长线资金锚定，被算法按着节拍器反复切割。
但与二级市场的散乱形成鲜明对比的，是一级市场的持续押注。
产业资本层面，据泰伯智库统计，2026 年上半年国内商业航天公开披露融资事件 89 起，融资金额达到 151.3 亿元，其中火箭发射赛道融资金额占比达 44%，是获得资本投入规模最大的细分领域。国家与地方引导基金是耐心资本的主力，行业正从 " 自发探索 " 转向 " 国家系统引导 "。
一级市场的钱，投的是整个太空经济的长期空间—— 2.83 万亿的市场规模（赛迪智库），五年内发射上万颗卫星的确定性需求，以及轨道资源 " 先到先得 " 的残酷规则。
然而，这套定价逻辑和二级市场还不在同一个时间轴上。一级市场允许一家公司亏 49 亿美元，只要它的火箭能回收 34 次、星链用户突破 900 万、轨道上已经卡住了上万颗卫星的位置。它看的是五年后谁手里有运力、十年后谁占住了轨道。利润表可以等，轨道窗口不等。
只不过二级市场目前在散户和量化主导的结构下，产业的真实进展被短期的算法博弈淹没了。
问题是，二级市场什么时候能跟上一级市场的定价逻辑。
02
估值体系
面临检验
如果只看一天的股价，商业航天就是一轮量化收割。但如果把时间拉长到近两年，事情完全不一样。
近两年，这个板块经历了好几段行情。
但它的意义不在于涨幅——在于第一次把 "太空是稀缺资源" 这个认知打入了市场。
第二波，2025 年末。国家航天局设立商业航天司，首个国家级专职监管机构。科创板第五套上市标准出台，为未盈利火箭企业扫清融资障碍。蓝箭航天冲刺 A 股 " 商业航天第一股 "。驱动因子从概念升级为政策。
但朱雀三号、长征十二号甲的回收试验失败。技术还没验证，行情被迫退潮。
第三波，2026 年春季。可回收火箭进入密集测试窗口。朱雀三号遥二完成静态点火，力箭二号首飞成功，长征十号乙原定 4 月首飞。与此同时，一季度财报第一次揭开了产业链的利润结构——上游暴赚、下游巨亏，剪刀差大到扎眼。驱动再次升级：从政策变成了技术验证。
但天龙三号点火升空后飞行异常，首飞失利。4 月 3 日的爆炸让市场重新冷静。
最近三个交易日前，商业航天板块连跌了 8%，神剑股份跌停，多只个股跌超 10%。直到 7 月 10 日中午，长征十号乙从海南升空，首次完整实现 " 入轨发射 + 可控回收 " 全流程闭环，成为继美国之后第二个掌握大运力可回收火箭的国家。
这是否意味着新一轮行情已经启动，没有人能打包票。但有一点是确定的：
几轮行情走下来，驱动力的升级路径很清晰：概念→政策→技术验证。
资本市场的定价权，似乎走在另一条线上。从第一波的游资主导，到第二波游资加散户共振，到最近几轮量化模型的影响越来越重。
这种脱节是不可持续的。因为产业端的逻辑越来越清晰，清晰到可以用简单的算术来表达。
拿最核心的可回收技术来说。
一级箭体占火箭成本的 70% 以上。把它收回来，70% 的制造成本就省了。SpaceX 猎鹰 9 号通过 34 次重复使用，单位入轨成本压到了 1.9 到 2.8 万人民币每公斤。国内目前的发射报价是 5 到 10 万每公斤。蓝箭航天朱雀三号的目标是低于 2 万每公斤。如果可回收真正成熟，业内估算最终能降到每公斤 1000 元以下。
这背后是一个简单的供需错配。GW 星座规划 12992 颗，千帆星座 13904 加 1296 颗，总规划超过 5 万颗卫星。但全国商业发射工位仅有 18 个，另有 7 个在建。平均排队一个月。星多箭少，火箭运力就是战略资源。
下半年，这条产业逻辑也将面临一次集中的压力测试。
朱雀三号遥二的回收试验是最近的一张考卷。如果成功，它将成为民企首款实现轨道级回收的液体火箭。智神星一号首飞在即，天龙三号在 4 月失利后也将在下半年复飞。长征十号乙年底前要尝试首次复用飞行——从 " 能回收 " 到 " 能重复用 "，这一步的难度并不比首飞小。
资本端的动作也在同步提速。SpaceX 上市后市值冲到 1.77 万亿美元，已经为全球商业航天划了一条参照线。蓝箭航天科创板 IPO 推进到了问询阶段，中科宇航紧随其后。国内这些即将登陆资本市场的火箭公司，估值体系将第一次面对公开市场的检验。
中报窗口也在眼前。中国卫星 7 月 12 日刚刚披露了上半年业绩预告：净利润 3050 万到 3650 万，同比扭亏。一家市值千亿的卫星制造龙头，半年利润三千万出头。
而上游的臻镭科技 Q1 单季营收就超 4 亿、利润率 31%，铂力特 Q1 营收增 40.5%、净利润翻倍。下游航天宏图 Q1 营收暴跌 86%，已经 *ST。
03
尾声
火箭升空和资金进场，不是同一个倒计时。
长征十号乙成功回收，是中国商业航天一次历史性的突破。可回收技术迈过了最重要的那道坎，成本下降的路径已经打通。从产业层面看，这是一个明确的好信号。
商业航天是长坡厚雪的赛道。产业趋势不可能一蹴而就，而是渐进式演化，上周的技术突破只是这个漫长进程中的关键一步。
但产业的好信号，不等于市场的即刻认可。
资金是否充分确认这条赛道已到达拐点，还有待验证。目前板块的波动依然极其剧烈——周五涨停、周一暴跌，量化主导下的定价体系还没有退场。上游赚钱、下游亏损的利润分化也没有收敛。
投资者要布局这个赛道，必须认识到：产业拐点和定价权拐点之间，还有一段不短的距离。
