伴随医疗企业赴港上市潮的持续升温，一家承载着 350 余年历史积淀的医疗集团正将 " 中医诊疗 " 推向国际资本市场。今日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（股票代码：02667.HK，以下简称 " 同仁堂医养 "）在港交所挂牌上市，本次全球发售相较首轮招股采取了定价下调的策略，每股发售价 5.50 港元，香港公开发售获 251.74 倍认购，全球发售净筹约 5.32 亿港元。
13 家自营 +13 家管理机构，总就诊人次复合年增长率 39.4%
招股书最新数据显示，同仁堂医养已建立起 " 连锁医院—基层医疗机构—互联网医院 " 的分级中医医疗服务网络，包括 13 家自有线下医疗机构及 1 家互联网医院，以及 13 家线下管理医疗机构。同仁堂医养凭借这套网络交出了亮眼的成绩单。按 2025 年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团， 2025 年总就诊人次达 340 万，年复合增长率 39.4%，会员人数累计已超 77 万人，年复合增长率 20.5%，龙头地位稳固。
百年品牌与全产业链协同，难以复制的竞争优势
凭借深厚的客户信任和业内公认的高质量服务，公司以极具成本效益的方式吸引和留住了大量客户，2025 年推广费用率仅为 0.16%，显著低于行业平均水平。当同业仍在大规模投入营销获客时，同仁堂医养的患者已凭品牌认知主动就诊——这是百年老字号铸就的天然流量入口，也是竞争对手无法在短期内复制的结构性优势。
公司是同仁堂集团 " 制药 — 零售 — 医养 " 大健康闭环的关键一环，可实现中药材、中成药品内部直采直供，对比外部民营同业有效压低采购开销。同时，公司借力集团产业资源，取得了向浙江省的零售商独家销售安宫牛黄丸系列产品的权利。此外，公司的医疗服务能力一旦与同仁堂遍布全国的药诊店体系融合，公司的服务网络将迎来指数级增长。据公司招股书披露，旗下自建互联网医院已与全国 500 多家药店合作，提供线上会诊和诊断服务。
营收近 12 亿、现金流大涨 36.6%，高质量增长报表兑现
公司已经走过了业绩验证期，正处于 " 增长和盈利 " 正相关的良性循环中。
在营收端，规模效应持续显现。2023 年至 2025 年，公司营业收入保持在近 12 亿元的高位运行。其中，中医医疗服务作为核心业务，2025 年占总收入比重高达 84.9%，展现出极其稳健的主业基本盘。
更值得关注的，是公司强大的内部流动性和 " 造血 " 能力。2025 年，同仁堂医养经营活动所得现金流量净额达到 1.20 亿元，较 2024 年大幅增长 36.6%，资产净值从 2023 年的 5.63 亿元增至 2025 年的 7.29 亿元。
与此同时，公司的期间费用率从 2024 年的 14.8% 下降至 2025 年的 13.4%，规模效应加速兑现。充沛的现金流、充裕的财务安全边际以及持续下降的费用率，充分证明了企业正在从 " 规模扩张期 " 平稳过渡至高质量的 " 利润释放期 "。
并购 + 轻资产自建 + 管理输出三路并进，管理服务毛利率高达 71.9%
同仁堂医养构建了 " 内生 + 外延 " 双轮驱动的扩张路径，采取 " 战略性并购、轻资产新建及管理服务输出 " 三种方式实现规模与质量双跃升。
在众多业务中，同仁堂医养的管理服务构成公司近年来增长最为迅猛的业务线。公司向受托管理的医疗机构输出涵盖医疗服务、供应链、信息技术等全方位赋能。2023-2025 年，管理服务收入从 960 万元增长至 1614 万元。
这条看似体量不大的业务线，却是高确定性的利润增长极。2025 年，管理服务毛利率高达 71.9%。这种不需要重资产投入、通过管理输出即可创造收入的轻资产模式，具有极强的可扩展性。管理服务做得越好，受托机构运营越规范，越有可能转化为收购标的或深度合作伙伴，反过来强化自有医疗服务网络，形成强大的飞轮效应。
在并购整合方面，同仁堂医养展现了卓越的投后赋能能力。公司依托采购协同平台、云 HIS 与 BIS 数字化系统，对收购机构实施医疗质量、运营效率、成本管控一体化管理。通过收购浙江三溪堂保健院及国药馆，公司成功切入长三角市场，并打通了医疗服务与健康产品协同变现的通道；2024 年又相继收购上海承志堂等医疗机构，实现京沪浙多点联动。
中医医疗服务：政策与需求双轮驱动，老龄化时代下的万亿级市场
随着人口老龄化加剧及慢性病高发，中医 " 治未病 " 和 " 整体调理 " 的诊疗优势，使其成为大健康产业中极具爆发力的增量市场。在政策层面，国家 " 十五五 " 规划及医保支持政策为行业注入了强心剂，推动了中医服务的标准化、规范化及优质资源下沉；在需求层面，公众对中医的接受度与付费意愿不断提高，催生出中医康养、中医美容等多元化消费医疗新场景。据弗若斯特沙利文预测， 2025 年国内中医医疗服务市场规模突破万亿元，2025-2030 年市场规模年复合增长率为 9.5%，同仁堂医养作为具备品牌优势、标准化运营及创新服务模式的中医机构，将率先分享万亿级市场的红利。
同仁堂医养正以扎实的业绩、充沛的现金流和清晰的轻资产扩张战略，向全球投资者展示中国中医医疗服务龙头的长期价值。百年金字招牌如何通过资本的力量再次焕发光彩，市场正拭目以待。
