文 | 智械岛，作者 | 霍如筠
去年国庆，刘靖康在陌生的街角偶遇了一个街头表演，他手里拿着影石尚未发布的 Luna 样机，想要记录下这个瞬间。
但他很快就发现一个问题，全程都在盯着那块小屏幕，生怕画面出框，根本顾不上看表演本身。那个本来应该享受的时刻，变成了一次紧张的拍摄任务。录完回看素材，画面稳了，但他对那个晚上的记忆却模糊了。
" 记录是害怕失去，但唯一一次享受的机会，我的注意力却在屏幕上。"
回到公司，刘靖康做了一个让 Luna 团队头疼的决定：临时加需求，做一个第一人称头追模块，让相机跟随你的视线转动，你看哪里，它就拍哪里。
这个决定让 Luna 的上市从 5 月推迟到了 6 月。刘靖康为此在社交媒体上公开道歉，" 很抱歉由于我临时加需求，导致 Luna 相机延迟到 6 月上市 "。
刘靖康之所以如此在意一款产品的上市节点，是因为 Luna 对影石来说太重要了，它承载着一个 " 第二增长曲线 " 的故事。
在此之前，影石的收入极度依赖全景相机，2025 年 H1 其在全球全景相机市场的份额高达 91.3%，但整个全球全景相机市场满打满算不过 50 多亿人民币。而 Luna 进入的云台相机赛道，2025 年全球增速超过 100%，大疆仅 Pocket 3 一款产品就卖了超 1000 万台、贡献近 200 亿营收。
问题在于，这个赛道最大的玩家，是大疆。
2025 年，大疆营收突破 850 亿元，净利润超 200 亿元，利润是影石的 20 倍以上，营收是后者的近 9 倍。
大疆不上市、不缺钱，可以在任何一个战场上跟你耗到底。而影石，2025 年虽然营收逼近百亿，但净利润已经开始下滑；2026 年一季度，净利率更是坍缩到了个位数。
这意味着，影石选择了一条几乎不可能靠拼消耗赢的路径：以一个百亿体量的公司身份，闯入一个千亿体量巨头的核心射程，然后在对方最擅长的领域：价格、供应链、渠道、专利全面开战。
这不会是一场势均力敌的较量。
一、全景相机装不下影石的野心
影石并非被逼入绝境才选择进攻大疆。恰恰相反，这家公司当时正处在一个微妙的节点上。
2025 年 6 月，影石登陆科创板，开盘大涨 285%，市值一度突破 700 亿元，刘靖康成为科创板最年轻的董事长。投资者蜂拥而至，媒体争相报道这个 " 中国智造 " 的新样本。
但影石的核心业务全景相机，市场还是太小了。
2023 年全球全景相机市场规模仅 50.3 亿元，即便到 2027 年预计也才 78.5 亿元。而影石在这个赛道已经做到了全球第一，市占率一度超过 85%。
一个公司在一个行业里占了超过 85% 的份额，意味着增长空间已经极其有限。
上市之后，资本市场需要持续扩大的营收和利润，影石必须找到更大的赛道。消费级无人机市场恰好是那个更大的赛道，规模是全景相机的几十倍。
问题是，这个市场 70% 以上的份额掌握在 10 公里外那家叫大疆的公司手里。
刘靖康做出了选择。
2025 年 7 月，影石高调宣布进军无人机市场，推出全景无人机品牌影翎 Antigravity。消息一出，市场沸腾，影石股价连涨数日，市值一度冲上 1500 亿元。
但与影石相隔只有 10 公里的天空之城大楼里，有人感到更多的是冒犯。大疆创始人汪滔后来在接受采访时，觉得影石的老板很年轻有活力，让他联想到了红孩儿。
在《西游记》里，红孩儿是个天不怕地不怕的妖怪，最后被观音收服做了善财童子。
大疆的反击来得比任何人预想的都快。
影石官宣无人机的第三天，大疆就预告将推出首款全景相机 Osmo 360，定价 2999 元，比影石旗舰 X5 便宜近 800 元。随后，大疆又推出拇指相机 Osmo Nano 对标影石 GO Ultra 系列，叠加国补后价格低 900 元左右。再后来，大疆发布全景无人机 Avata 360，2788 元的起售价直接把影翎 A1 的 6799 元定价衬得毫无竞争力。
影石点燃了一根引信，大疆用整条产品线来灭火，这场灭火行动的代价，正在影石的财务报表上一笔一笔地浮现出来。
二、越增长越失血
4 月份，影石发布了上市后的首份年报和一季报。
2025 年全年，影石营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%，逼近百亿大关。这个数字很好看，在消费电子行业整体低迷的年份里，接近翻倍的增长堪称奇迹。
但净利润的数据让市场沉默了。归母净利润 9.29 亿元，同比下滑 6.62%。这是影石有公开财务数据以来首次净利下滑。
如果说 2025 年还能用增收不增利来形容，那 2026 年一季度的数据就是增收且失血。营收 24.81 亿元，同比增长 83.11%。但归母净利润只有 8462 万元，同比暴跌 52.02%。扣非净利润 6225 万元，跌幅更深，达 61.27%。
净利率从两年前的超过 20% 坍缩到了个位数，缩水了二十多个百分点。
更让人不安的是现金流。一季度经营活动现金流净流出 14.71 亿元，而去年同期这个数字是 3.81 亿元。公司在烧钱，而且比一年前烧得快了将近四倍。
钱烧到哪里去了？
研发：2026 年一季度研发投入 4.65 亿元，同比再增 100.59%，研发费用率升至 18.73%，单季度研发投入已是归母净利润的 5 倍以上；
销售：2025 年销售费用 16.79 亿元，同比增长 103.31%。线下专卖店从 36 家扩张到近 300 家，三年翻了 8 倍多，每一家新店从租金、装修到人员工资，都是一台持续运转的烧钱机器。
刘靖康在股东信中解释：这是战略投入，用短期利润换长期能力。公司在原有业务之外，同步推进两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风三个新品类，外加三款定制芯片。2025 年全年战略项目投入 7.62 亿元，约为同期净利润的 80%；2026 年一季度这一比例飙升至 300%。
逻辑听起来自洽：先投入，后收获。但市场愿意等多久？
资本市场从来不相信未来的故事，只相信现在的数字。股价从 377 元跌到 150 元，就是市场给出的明确信号。
三、不对称战争
这是一场从产品、价格、供应链、渠道到专利的全方位绞杀，以目前的局面来看，影石在每个维度上都处于劣势。
2025 年，大疆营收突破 850 亿元，净利润超 200 亿元，净利率超过 20%。在中国所有未上市的民营企业中，大疆的利润排名前五，账上趴着数百亿现金，经营性现金流常年为正。
不上市，意味着大疆不需要每个季度向资本市场解释 " 为什么这个季度利润下滑 "；意味着它可以打价格战打到对手扛不住为止；意味着它可以忍受一个品类不赚钱来封堵对手的扩张。
这正是影石最难受的地方。
2026 年 618，大疆十余款产品全线降价，最高直降 2500 元。影石只能被动跟进，王牌产品 X5 直降 1370 元。
大疆为什么能降？Pocket 3 单品销量突破 1000 万台，单款产品年营收接近 200 亿元。在千万台的规模效应下，每一台新品的研发成本和供应链成本都已经充分摊销。
影石 Luna Ultra 是初代产品，没有规模效应可以依靠。你降 200 元，我也可以降 200 元，但大疆降完还有利润，影石降完可能就逼近成本线了。
供应链是第二个战场。
2025 年 12 月 8 日，刘靖康发了一封内部信，披露了一个惊人的数字：影翎无人机上市前半年，33 家核心供应商遭遇排他压力。光学镜头模组 7 家、结构件 8 家、屏幕 3 家、电池 2 家、芯片电子元器件 8 家、其他 5 家。有的供应商直接表态 " 能一起吃个饭，但不能做生意 "。
影石不得不紧急切换备用供应商，大规模重构供应链体系。这不仅推高了采购成本，还增加了产品质量和交付的不确定性。
大疆在国内拥有超 700 家授权零售店，三四线城市早在多年前就已布局完毕。影石的线下专卖店从 36 家扩张到近 300 家，速度惊人，但每开一家新店都在消耗大量资金。
2025 年 11 月，湖南一位影石经销商看着自己投入 100 多万元装修的形象店招牌被卸下。原因是商场管理方签署的补充协议明确规定：不引进与大疆具有强竞争关系的品牌，影石 Insta360 被明确定义为 " 强竞争关系品牌 "。
这位经销商感到困惑：" 在这之前，我既做佳能也做索尼，从来没有听过卖佳能就不能卖索尼的道理。"
专利是最锋利的刀。此前智械岛在《大疆起诉影石：谁先动手，谁先输？》一文中已详细分析过。
最新的诉讼发生在 6 月。大疆又在美国德州东区法院递交两份诉状，指控 Luna 侵犯其 2 件外观设计专利和 4 件发明专利。影石迅速反诉，6 月 12 日在美国起诉大疆 5 项专利侵权。
美国专利诉讼的周期通常长达 2 年，费用动辄上千万美元。对于一季度净利润仅 8462 万元的影石来说，每一笔诉讼费用都在侵蚀本就微薄的利润。
四、结语
2026 年 6 月 10 日晚 19:30，影石 Luna Ultra 正式发布。
发布会现场，品牌代言人李现戴着那款第一人称头追模块，体验看哪拍哪的拍摄方式。那个因为刘靖康在街头看表演时的遗憾而临时加上的功能，成了整场发布会最让人印象深刻的瞬间。
Luna Ultra 上市首日，抖音、京东、天猫、亚马逊等全球多平台单品销量第一，上架 5 分钟售罄，线下门店排起长队。
但首销热度不等于持续盈利能力，产能爬坡后 Luna 的供应从紧缺走向充裕，3999 元的定价能否维持，还是个未知数。
影石当然有机会赢。它的胜算建立在几个前提之上：
Luna 在 2026 年内实现稳定的大规模出货，证明云台相机真的是第二增长曲线；与大疆的专利诉讼能以交叉授权和解收场，而不是被永久禁令挡在美国市场门外；手机厂商入局后云台相机赛道还能维持当前的增速和利润空间，而非快速红海化。
任何一个前提出了问题，影石都有可能陷入 " 增长失速 + 利润崩溃 " 的双重困境。
这场战争的代价，正在以每一天、每一笔支出的方式，真实地落在它的财务报表上。而战争的终局，并不取决于谁的产品更好，取决于谁的钱更多、谁更能熬，毕竟消费者向来更青睐物美价廉的产品。
