交银国际证券有限公司陈庆 , 李柳晓近期对国轩高科进行研究并发布了研究报告《出货量高增，预计盈利能力于 2H26 逐步修复；维持买入》，给予国轩高科买入评级，目标价 54.84 元。
国轩高科 ( 002074 )
出货量高增驱动 2025 年收入增长，上游原材料涨价致 1Q26 盈利能力承压。2025 年公司全年实现营收 450.7 亿元，同比增长 27.3%。收入增长主要得益于电池出货量大幅提升，2025 年电池出货量约 100GWh，同比增长约 59%。期内归母净利润 23.8 亿元，同比增长 97.5%，主要受持有的奇瑞汽车（9973HK/ 未评级）股份因港股上市产生的公允价值大幅变动影响；扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长 64.5%。1Q26 公司营收同比增 29.3% 至 117.1 亿元。受公允价值变动影响，归母净利润同比降 79.0% 至 0.2 亿元；扣非后归母净利润同比增 179.5% 至 0.4 亿元。1Q26 毛利率为 16.0%，环比有所修复，但同比降 2.2ppts，主要系上游原材料价格上涨尚未完全传导至下游客户。
产品结构持续优化，2026 年出货目标 150GWh。国轩持续推进产品迭代升级，第三代电芯已获得多家客户车型定点，2025 年 B 级及以上车型出货占比超过 50%。2026 年大众有望成为重要增量客户，公司自 2025 年 11 月开始向大众交付产品，2026 年预计出货量超过 10GWh。海外产能加速落地，摩洛哥工厂预计 2026 年 8 月投产，斯洛伐克工厂预计 2027 年上半年投产，叠加越南工厂，到 2027 年底海外总产能有望达到约 40GWh。2025 年公司海外收入占比 22.6%，同比下降 8.5 个百分点，随着海外产能逐步释放，高毛利出口业务占比有望回升。在固态电池领域，" 金石 " 全固态电池首条中试线已建成投产，并正式启动第一代全固态电池 2GWh 量产线设计工作。公司指引 2026 年全年电池出货量 150GWh，同比增长约 50%。
预计盈利能力于下半年逐步修复。公司正与下游客户积极探讨顺价机制。我们预计，2026 年 2 季度动力电池毛利率仍将承压，但从 3Q26 开始，成本传导有望更为顺畅，公司整体盈利能力将逐步回升。我们上调公司 2026-2027 年收入预测 4%-9%，以反映原材料涨价对电池价格的支撑作用，并新增 2028 年收入预测 815.6 亿元。同时，我们下调 2026-2027 年毛利率预测约 3ppts 至 16.0%/17.1%，以体现原材料价格上涨带来的影响。基于 DCF 模型，维持目标价 54.84 元和买入评级。
最新盈利预测明细如下：
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