连续五年登顶中国非处方药儿科消化类榜首的龙牡壮骨颗粒，没能阻止健民集团营收与净利的双降。
年报显示，2025 年这家拥有近 400 年历史的 " 中华老字号 " 实现营业收入 33.70 亿元，同比下降 3.85%；归母净利润 3.60 亿元，同比下降 0.65%。
营收萎缩、利润停滞，一家头顶百年光环的中药企业，究竟在经历什么？
一、利润表象下的结构性危机
表面的利润停滞，掩盖了更令人担忧的结构性事实：扣非净利润同比仅下降 0.05%，但联营企业投资收益近乎腰斩，从 2024 年的 2.26 亿元骤降至 1.11 亿元，占归母净利润的比例从 62.4% 缩水至约 30%。
健民大鹏是国内唯一规模化生产体外培育牛黄的企业，市占率约 98%，曾为健民集团贡献超过一半的净利润。
但核心专利已于 2021 年到期，白云山、云药集团、四川神农药业等多家企业携产能蜂拥而入，有企业宣称其产能规划已超过健民大鹏的 10 倍以上。
垄断格局被打破，价格松动已成定局，健民集团过去 " 躺赚 " 时代的根基正在动摇。
二、主业增长的 " 虚 " 与 " 实 "
医药工业端交出了一份看似亮眼的成绩单：2025 年收入同比增长 15.92%，龙牡壮骨颗粒连续五年蝉联儿科消化类第一，便通胶囊销售发出同比增长 29%，七蕊胃舒胶囊增长 39%，新上市的小儿紫贝宣肺糖浆首年销售即超 7000 万元。
健民集团在儿科中成药领域的品牌护城河依然坚固。
但增长的质量存疑。2025 年销售费用同比飙升 18.22%，达到 14.52 亿元，增速显著高于工业收入增速，销售费用率攀升至 43.09%，远超方盛制药、葵花药业等同行业可比公司。
医药工业毛利率虽提升了 4.59 个百分点至 80.95%，但盈利能力未能充分改善。
这背后是营销驱动型增长的隐忧。年报里看到，营销及广告费高达 12.96 亿元，占销售费用的 89.23%。
在反商业贿赂与反垄断政策日益收紧、处方外流和电商分流加速的背景下，依赖学术推广和渠道铺设的模式是否可持续，仍有待观察。
三、收缩与聚焦：商业板块的战略取舍
医药商业板块收入骤降 23.37%，看似触目惊心，实则是主动战略收缩——逐步退出毛利率仅约 5% 的低效分销业务，聚焦医院纯销。
结果立竿见影：商业毛利率提升了 5.18 个百分点至 24.06%。在当前医药商业集中度提升、中小企业生存空间收窄的趋势下，健民集团的果断瘦身反而为其轻装上阵创造了条件。
四、研发的远水解不了近渴
面对 " 后大鹏时代 " 的盈利缺口，加速创新转型刻不容缓。
2025 年健民集团研发投入合计约 1.16 亿元，虽同比增长 19.1%，但研发投入占营业收入比例仅为 3.43%，在中药企业中处于中游水平，与恒瑞医药等化药龙头企业仍有数量级差距。
中药 1.1 类新药通降颗粒处于 III 期临床，积术通便颗粒处于 II 期，新获批的小儿牛黄退热贴膏尚需医保谈判准入，整体创新管线距形成商业化反哺仍需时间检验。
五、中药老字号的转身之难
中药行业正在经历深度调整。2025 年，纳入统计的 30 家已披露年报的中药上市公司中，仅 8 家营收正增长，多数企业面临量增价减的常态化运行。
在这样的背景下，健民集团的处境折射出老牌中药企业的集体困境：王牌产品龙牡壮骨颗粒面临儿童出生率持续下降带来的市场规模天花板；独家品种被纳入集采导致价格承压；品牌溢价在消费者精打细算的时代正在被重新定价。
健民集团的战略方向——收缩低效商业、聚焦儿科品牌、培育处方创新药——看似清晰且明智。
但 " 远水 " 能否解 " 近渴 "，仍有待市场验证。
对于投资者而言，关键问题是：
主业增长能否在销售费用趋于理性后仍保持强劲态势？
健民大鹏的投资收益下滑究竟是一次性波动还是长期趋势逆转？
答案，或许要到 2026 年才能真正揭晓。
