报告核心判断：2026 年是铁矿石过剩周期起点，供给宽松将推动矿价让利，钢铁板块盈利迎来修复，给予行业 " 买入 " 评级。
全球铁矿石供需呈现高度集中格局。供给端，澳大利亚、巴西凭借高品位赤铁矿、成熟物流与大规模开采优势，主导全球海运矿市场，四大矿商具备强定价权；中国内矿以低品位磁铁矿为主，开采加工流程复杂、成本显著高于海外矿，仅作为边际补充。需求端，铁矿石几乎全部用于炼钢，中国占全球生铁产量与海运矿进口量约七成，成为铁矿价格核心定价锚。2024 年全球铁矿贸易量 17.07 亿吨，中国进口占比约四分之三，澳洲、巴西出口占比分别达 57%、21%，形成双寡头格局。
本轮铁矿周期转向的核心是高景气引发的供给负反馈集中兑现。过去四年矿价高位，主因矿商强化资本纪律，优先分红与布局铜、锂等非铁资产，铁矿资本开支弱化、供给响应滞后。但高价持续刺激增量项目落地，四大矿商稳步扩产，几内亚 Simandou 项目成为供给上行关键变量。测算显示，2026-2030 年全球将新增近 1.7 亿吨铁金属产能，其中 Simandou 贡献约 7700 万吨，推动全球铁矿供给重回上行通道。
价格下行将由成本冲击、需求博弈、库存放大三重动力驱动。一是 Simandou 高品位矿放量，直接压低全球铁矿边际成本曲线，可使中国到岸价支撑下移约 20 美元 / 吨；二是国内钢厂在需求偏弱背景下，通过减产、平台化采购向上游索取利润，矿价有望再让利约 10 美元 / 吨，合计中枢下移近 30 美元 / 吨；三是当前港口库存偏高约 3000 万吨，隐性库存叠加预期反转，将提前触发价格拐点，放大下跌速度与幅度。
短期矿价坚挺源于中矿与 BHP 的定价权博弈，而非真实需求改善。港口累库是价格支撑主因，澳洲气旋、巴西雨季等季节性因素仅带来短期扰动，地缘冲突对海运成本的抬升有限，无法逆转中期下行趋势。随着供给过剩确认，矿商定价权将向钢厂转移，BHP 单独对抗中国买方不具经济性，博弈终局将加速矿价回落。
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