文 | 摩根商研所
燕京啤酒，实现了 " 开门红 "。
最新财报显示，2026 年一季度，燕京啤酒实现营收 40.97 亿元，同比增加 7.06%，归属于上市公司股东的净利润为 2.64 亿元，同比增加 60.19%。
啤酒行业早已进入缩量竞争，一季度也并非啤酒销售的旺季，燕京啤酒能够实现利润爆发，属实值得称道。
在利润大涨的情况下，燕京啤酒 2026 年一季度经营活动产生的现金流量净额却同比减少了 4.34%。
俗话说，不能转化为利润的营收只是白忙一场，不能转化为现金的利润只是纸面富贵。
燕京啤酒的利润都哪里去了？它的增长是否可持续？
一、经营业务向左，投资业务向右
首先应该肯定，燕京啤酒的开门红离不开经营上的努力。
财报显示，2026 年一季度，燕京啤酒实现啤酒销量 103.99 万千升（含托管企业），其中大单品燕京 U8 继续保持近 30% 的高增速。
营收增长的同时，成本控制得也很好。
营收增长 7.06%，营业成本只增加了 0.46%，毛利率从 42.79% 上升到了 46.32%。
费用支出基本与上年持平，有小幅下降。
2026 年一季度，燕京啤酒的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 15.60%、11.43%、1.45%。
而去年同期，这三费的费率分别为 15.65%、11.75%、1.64%。
总体来说，在纯粹的经营业务层面，燕京啤酒的表现足够出色。
再看金融业务。
财报显示，截至 2026 年一季度末，燕京啤酒资产总额为 247.8 亿元，比期初增长 4.35%。
其中，交易性金融资产 1.2 亿元，比期初增加 33.27%，一年内到期的非流动资产 16.94 亿元，主要系报告期内一年内到期的定期理财增加所致。
这一点从现金流量表可以得到交叉验证。2026 年一季度，燕京啤酒投资活动现金流出累计达到 25.58 亿元，同比大增 406.5%。
财报显示，2026 年一季度，燕京啤酒的投资收益只有 29.27 万元，公允价值变动收益为 37.45 万元，加起来只有 66.72 万元
和 40 亿元营收大盘，以及上亿元的金融资产配置来说，66.72 万元的收益几乎可以忽略不计。燕京啤酒在投资业务上，或许还有很大的进步空间。
但是经营活动产生的现金流量净额没有随利润同步增长，大概率是收付款管理或者存货出现了变化。
收款环节出现问题的可能性不大，虽然应收账款增加了，但结合整体销售数据来看，燕京啤酒的回款情况其实是非常健康的，并没有出现大规模赊销的情况。
财报显示，燕京啤酒一季度营收 40.97 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金却达到 48.86 亿元。销售收现比高达 119.26%。
存货方面，截至 2026 年一季度末，燕京啤酒存货总额为 36.57 亿元，期初为 36.44 亿元，变动幅度不大，只增加了 0.13 亿元。
付款方面，财报显示，燕京啤酒 2026 年一季度末的预付款为 2.25 亿元，期初为 1.36 亿元，一季度增加了 0.89 亿元。
从增速上看，和期初相比，一季度末存货增长了 0.36%，预付款却大增 65.65%。
从以往的惯例上看，一季度通常是啤酒行业的备货旺季。
预付款项的大幅增加，说明燕京啤酒可能为了锁定原材料（如大麦、包材等）或热门商品的供应，提前向供应商支付了更多的货款。
从持续发展的角度看，尽管燕京啤酒经营业绩表现不错，但仍有几项挑战不容忽视。
第一，研发投入收窄。
在啤酒行业全面 " 内卷 "、各大酒企都在加速高端化竞争的当下，持续的产品创新至关重要。
然而，燕京啤酒本季度的研发费用为 5951.38 万元，同比下降了 5.41%。
虽然降幅不大，但在公司大力推进燕京 U8、A10 等高端产品的背景下，研发端的小幅收缩可能会引发市场对其未来产品创新能力和高端化后劲的担忧。
第二，核心大单品 U8 增速放缓。
数据显示，从 2022 年到 2025 年，燕京 U8 销量增速分别为 50%、36%、31.4%、29.31%。
同时据《国际金融报》报道，按照燕京啤酒 " 十四五 " 规划，U8 将冲刺百万千升目标，2025 年便是收官之年。
而财报显示，燕京啤酒 2025 年的销量只有 90 万千升，距离百万千升目标仍有差距。
如果 U8 这一超级大单品的影响力减弱，如何寻找新的增长曲线，或许是燕京啤酒管理层需要重点考虑的问题。
二、走向全国的路上，燕京啤酒需要更大的品牌势能
如果把燕京啤酒和青岛啤酒放在一起对比，会发现一个很有趣的现象。
2025 年，燕京啤酒在自己的大本营华北地区销售额占营收比重为 53.4%。同期，青岛啤酒在山东地区的销售收入占比为 70.14%。
从数据上看，青岛啤酒对山东市场的依赖比燕京啤酒对华北市场的依赖，要高很多。
但在大众的印象里，青岛啤酒反而更像是一个响当当的 " 全国性品牌 "，而燕京啤酒却常常被贴上 " 区域品牌 " 的标签。
主流分析中，这一现象的原因主要有三个：
第一，青岛啤酒历史底蕴比燕京啤酒更高。
青岛啤酒是拥有 123 年历史的民族品牌，2006 年被商务部认定为第一批 " 中华老字号 "。
而燕京 1980 年才建厂，起步与大本营北京深度绑定，品牌带有鲜明的首都地域色彩。
第二，青岛啤酒国际化路线比燕京啤酒更突出。
青岛啤酒目前已远销全球 120 个国家和地区，国际知名度远超国内同行。
相比之下，燕京啤酒虽然在在国内拥有 30 多家全资和控股的啤酒生产基地，但品牌心智最强的还是在京津冀地区。
第三，营销方面存在差别。
青岛啤酒通过与奥运会、NBA 等国际顶级体育 IP 的结合，以及在全国举办 " 青岛啤酒节 "，将品牌文化融入了城市魅力，塑造了一种 " 生活方式 " 的感觉。
而营销策略聚焦于贴合潮流，邀请流量明星代言打造 "510 品牌日 " 等，虽然在年轻人中引爆了话题，但相比青岛啤酒的全民认知，显得更集中在特定消费圈层。
这三点总结成一句话，其实就是燕京啤酒在品牌力上与青岛啤酒有差距。
事实上，啤酒行业的竞争，品牌力可能会越来越重要。
原因大致有两个：
第一，不同啤酒品牌间，产品差异化其实并不大。
按酿造工艺，啤酒划分为工业啤酒和精酿啤酒；按杀菌方式，啤酒可以划分为鲜啤、生啤、熟啤。
至于啤酒创新风刮起来以后流行的茶啤、果啤、咖啡啤，其实更像是含酒精的饮料。
无论如何变化，生产工艺就这么多，大家都大差不差。
第二，啤酒行业正在向高端化发展。
青岛啤酒中高端以上产品销量增速超越整体；燕京 U8 成为超级爆品，抢占的是 8 元主流价格带。华润啤酒则以 " 勇问天下 " 系列为核心，布局超高端市场。
国家统计局数据显示，2025 年，中国规模以上啤酒企业累计产量为 3536 万千升，同比微降 1.1%。
与此形成鲜明对比的是，行业盈利能力大幅跃升。
据中国酒业协会统计，啤酒行业 2025 年全年销售收入约 1800 亿元，同比增长 4%。利润总额达 305 亿元，同比增长 18%。
这种背景下，燕京啤酒要走向全国，可能需要在品牌建设上下更大功夫。
在过去，燕京啤酒实行了多品牌战略，除了燕京之外，旗下还拥有雪鹿、惠泉、滴泉等品牌。
但除了主品牌在北方有影响力外，其他子品牌多为区域性小品牌，在全国缺乏知名度，未能形成强大的品牌合力。
而在多元化方面，燕京啤酒还推出了 " 贝斯特汽水 "" 九龙斋 " 酸梅汤等品牌和产品，但这些业务营收占比只有 1% 左右，难以与啤酒主业形成有效的品牌协同与第二增长曲线。
天眼查 APP 显示，燕京啤酒共有 222 项专利，并参与起草了 47 份标准文件，其中包含 18 份国家标准， 28 份团体标准，自主发布了 1 份企业标准。
不过，品牌建设更多考验的是企业的软实力，如何让 " 燕京 " 这个牌子走向全国，走进消费者心里，可能是燕京啤酒在未来发展中需要重点思考的问题。
我们相信，当春风再起时，燕京能把今天的 " 开门红 "，酿成明天的 " 长红 "。
