（来源：机械盛宴）
投资要点
事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入 11.34 亿元，同比下降 6.44%，实现归母净利润 1.72 亿元，同比下降 42.97%，实现扣非归母净利润 1.59 亿元，同比下降 44.02%；2026 年第一季度，公司实现营业收入 2.68 亿元，同比下降 7.39%；实现归母净利润 4157.54 万元，同比下降 21.94%；实现扣非归母净利润 3898.73 万元，同比下降 22.61%；略低于预期。
中东冲突 + 汇兑损失影响短期业绩，毛利率创新高。
（1）成长性分析：2025Q4 营收同比增长 25.33%，我们判断是因为中美关系缓和，美国对芬太尼关税下降 10%，北美需求修复反弹；2026Q1 营收同比下降 7.39%，我们判断是因为美伊冲突影响中东市场收入大幅下降。2025Q4 和 2026Q1，归母净利润分别同比 -12.76%、-21.94%，利润下降我们判断是因为①公司持续增加研发费用，②汇率波动影响财务费用，③库存储备增加，计提的存货跌价损失。随着丹麦 SGM 公司经营常态化，预计 2025Q2 收入业绩有望反弹。
（2）盈利能力分析：2025 年，公司销售毛利率为 51.51%，同比增长 1.41pct，我们判断主要是产品升级，高毛利激光产品占比提升，带动整体毛利率增长；销售净利率为 15.35%，同比下降 9.85pct，主要是因为销售 / 管理 / 财务费用率分别为 10.90%、12.03%、-0.13%，同比分别增长 1.66pct、3.61pct、3.71pct。2026 年一季度，公司销售毛利率为 56.82%，同比增长 7.41pct；销售净利率为 15.55%，同比下降 3.07pct，主要是因为销售 / 管理 / 财务费用率分别为 13.25%、13.12%、2.71%，同比分别增长 2.00pct、4.29pct、3.62pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2025 年公司应收账款周转天数为 83.88 天，同比增长 11.95 天，我们判断是因为①收入下降背景下，海外客户回款周期延长影响，②国内项目验收延迟影响。2025 年经营活动产生的现金流量净额为 1.47 亿元，同比下降 46.02%；2026 年一季度，经营活动产生的现金流量净额为 3501.56 万元，同比增长 15.65%，预计二季度正常回款发货后会持续增长。
（4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为 " 专精特新小巨人企业 "，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2025 年，研发投入为 9965.20 万元，同比增长 16.07%，占营收比重为 8.79%，同比增长 1.71pct，截至 2025 年 12 月 31 日，公司及子公司共拥有境内有效专利 832 项，其中：发明专利 112 项、实用新型专利 584 项、外观设计专利 136 项；公司及子公司共拥有境外专利 226 项；拥有软件著作权 447 项；其中发明专利 " 一种多路 LED 调光电流分配控制方法 ZL201810866665.9" 获评第二十五届中国专利优秀奖。此外，公司开展的 " 照明通信 LED 外延芯片关键技术及应用 "、" 高性能大功率 LED 机器视觉演艺灯具关键技术研发 " 技术项目分别获评广东省科学技术奖（二等奖）、广东省光电技术协会科学技术奖（一等奖），公司的技术和研发实力在行业内获得了广泛认可，公司综合竞争实力得到较大提升。
全球演唱会保持高景气，舞台灯光产品更加数字化与智能化。
（1）海外演艺活动保持高景气。根据 live nation 报告，2025 年，live nation 音乐会场次达到 5.46 万场，保持高位，观众人数达 1.59 亿人，同比增长 5.37%；销售门票数达 6.46 亿张，同比增长 1.36%，继续保持高景气状态。
（2）体验式需求促进，国内线下演出市场持续火热。2025 年全国 5000 人以上大型营业性演出 0.30 万场，与 2024 年同比增长 12.70%；票房收入 324.48 亿元，同比增长 9.49%，观众人数 4338.58 万人次，同比增长 18.81%；全国大中型旅游演艺项目演出 19.87 万场，同比增长 4.95%；票房收入 174.42 亿元，同比增长 6.43%，观众人数 8798.97 万人次，同比增长 3.01%。
（3）随着数字化技术在各行各业的迅猛发展，演艺灯光设备领域也将逐步跨进全面数字化的时代。目前国内大型的户外演出活动中绝大多数都采用了数字化控制。当前，演艺灯光设备技术正处于数字化、网络化时代，用户对安全性、稳定性、扩展性以及使用方便性的需求也日益提高，便携式、多功能、智能化、信息管理的集成已成为用户的追求和首选；而灯光设计的计算机软件将会继续发展，最终将允许设计者以一种完全艺术化的 " 互动 " 方式来主导他的 " 视觉的 " 技术。现在的照明软件给设计者提供的只是设计、绘画和文书工作的协助，未来的设计软件将能够使用 " 触屏 " 和 " 语音识别 " 功能，舞台照明系统的智能控制已经初见端倪。
自主品牌逐步丰富，代工业务企稳，国内收入冲击大。
（1）公司自主品牌知名度高，OBM 收入受国内市场冲击大。公司拥有国内自主品牌 "TERBLY"、法国自主品牌 "AYRTON"、丹麦自主品牌 SGM 三大品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2025 年，OBM 收入为 7.58 亿元，同比下降 10.07%；毛利率为 52.24%，同比增长 0.94pct；我们判断是因为中美贸易摩擦背景下，国内 ODM 代工厂海外砍单转国内，导致国内市场竞争加剧，公司考虑订单质量优先，主动放弃部分不盈利业务，内销收入为 1.04 亿元，同比下降 23.21%，毛利率为 29.40%，同比下降 1.09pct。
（2）ODM 业务收入企稳。随着 SGM 业务的深度整合，代工业务收入企稳。2025 年，ODM 收入为 2.91 亿元，同比下降 2.21%；毛利率为 51.44%，同比增长 1.06pct。
维持 " 买入 " 评级。考虑到中东冲突和汇兑损失影响，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.30 亿元、3.33 亿元、3.91 亿元（2026-2027 年预测前值分别为 3.30 亿元、3.95 亿元），按照 2026 年 4 月 27 日股价对应 PE 分别为 19.3、13.3、11.3 倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：国际贸易摩擦的风险；中东战争风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。
《中东冲突 + 汇兑损失影响下，公司短期业绩承压——公司点评报告》— 20260428
对外发布时间：2026 年 4 月 28 日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
王可 | 执业证书编号：S0740519080001|Email:wangke03@zts.com.cn
郑雅梦 | 执业证书编号：S0740520080004|Email：zhengym@zts.com.cn
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机械组介绍
王可，中泰证券机械行业首席分析师，执业编号：S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019 年 5 月加入中泰证券研究所。机械行业全覆盖，2020 年机械行业新财富入围团队。
郑雅梦，执业编号：S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019 年 5 月加入中泰证券研究所。重点覆盖消费设备（口腔设备产业链、家具设备及零部件、缝制设备、娱乐车辆、舞台灯光设备）检测及高端科学仪器等领域，2020 年机械行业新财富入围团队核心成员。
谢校辉，执业编号：S0740522100003。兰州大学金融学硕士，2020 年 7 月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、新型储能、工业母机、化工设备等领域。
王子杰，执业编号：S0740522090001。CFA 约克大学金融工程硕士，2021 年 9 月加入中泰证券研究所。重点覆盖锂电设备、充电桩、机器视觉、工控等领域。
邢博阳，上海交通大学航空宇航科学与技术博士，2022 年 7 月加入中泰证券研究所。重点覆盖商业航天、核聚变、3D 打印、光伏、AI 应用、人形机器人等领域。
肖伊甸，南京大学经济学硕士，2023 年 8 月加入中泰证券研究所机械团队。重点覆盖人形机器人、光伏新型设备等领域。
寇鸿基，2025 年 6 月加入中泰证券，南开大学世界经济专业毕业，主要覆盖机械偏价值板块，专用设备、环保装备、MRO、低速无人、量子科技等领域。
王风涤，中泰证券机械行业分析师，执业编号：S0740125060010。北京邮电大学系统科学硕士，2025 年 6 月加入中泰证券研究所。
