连续三年营收下滑的速冻食品龙头三全食品，已经有了止跌回暖迹象。
4 月 27 日，公司披露 2025 年年报并举行投资者关系活动。期内，其实现营收 65.41 亿元，同比下降 1.38%；归母净利润 5.45 亿元，同比增长 0.47%，扣非后的归母净利润 3.74 亿元，同比下降 9.82%；经营活动产生的现金流净额同比下降 57.56% 至 4.86 亿元。
对于现金流大幅走弱的情况，三全食品在投资者关系活动中作出解释，主要由于农历春节日期变化，销售回款与采购付款形成的时间差异；叠加近几年公司开展的集采业务回款周期较长，原料成本的投入及回款之间错配等因素。
营收止跌
拉长时间线来看，三全食品营收规模已连续三年下滑。
2022 年至 2025 年，公司营收从 74.34 亿元一路下滑至 65.41 亿元，缩水约 9 亿元。不过营收下滑趋势持续缓和，三年同比降幅分别下降 5.09%、6%、1.38%。
全年降幅收窄的趋势，在单季度营收表现中进一步印证：2025 年各季度收入同比变动依次为 -1.58%、-4.39%、-1.87%、2.21%，第四季度率先实现正增长。
不难看出，三全食品整体业绩修复态势明确。
进入 2026 年第一季度，三全食品营业收入为 24.53 亿元，同比增长 10.58%，增速迈入双位数区间；归母净利润 2.69 亿元，同比增长 29.11%。
作为速冻食品行业龙头，三全食品手握 " 三全 "" 龙凤 " 两大主品牌，在饺子、汤圆、面点、馄饨、粽子等速冻面米制品赛道颇具市场影响力。
但隐患已然凸显，支撑公司发展的传统支柱业务持续失速。
2025 年，公司速冻面米制品收入 54.01 亿元，同比下降 3.53%，占总营收的比重为 82.58%。回溯过往，2022 年这部分业务收入还在 64 亿元以上，占比 86.6%，传统米面主业增长乏力，成为业绩主要拖累项。
相比之下，速冻调制食品保持增长，期内营收 9.76 亿元，同比增长 11.8%，占总收入的比重增至 14.92%。板块增长核心依托肉制品品类，通过配方升级与生产工艺优化，有效带动销量上行，盈利水平改善。
目前，三全食品已将肉制品业务视为公司第二增长曲线，在去年完成肉制品事业部组织架构重塑，寻求业绩新增量。
少了 606 家经销商
渠道层面，三全食品直营表现明显好于经销。
2025 年，直营渠道收入 12.43 亿元，同比增长 3.38%；直营电商渠道收入 3.88 亿元，同比增长 7.08%。但两部分直营合计营收约 16 亿元，但整体营收占比不足 25%，体量有限，无法对冲经销渠道的收入下滑。
经销仍是三全食品的核心销售渠道，2025 年经销模式实现营收 48.35 亿元，同比下降 3.29%。该渠道高度依赖线下经销商渗透终端，报告期内公司经销商数量大幅收缩，从年初 4195 家缩减至年末 3589 家，净减少 606 家。区域分化尤为明显，长江以南减少 564 家，长江以北减少 42 家。
经销商大幅流失直接反映在区域营收上：2025 年长江以南市场收入同比下降 4.35%；长江以北则实现 1.28% 的小幅增长。南北两大市场营收体量基本持平，占总收入比重接近五五开。
起家于河南的三全食品，早年凭借地域优势深耕北方市场，后续通过全国化扩张、收购 " 龙凤 " 品牌，快速打开南方市场。现如今，南方市场速冻赛道竞争白热化，思念、湾仔码头、海霸王、安井等品牌群雄逐鹿，都是三全的强有力竞争对手。
值得注意的是，在国内消费复苏节奏放缓、本土行业竞争加剧背景下，三全食品还 " 押宝 " 海外。
去年 7 月，三全食品宣布海外投资计划：拟在澳大利亚设立孙公司，投资 2.8 亿澳元（约 13 亿元人民币）建设澳大利亚生产基地，以此开拓澳大利亚、新西兰及东南亚市场。
其调研后认为，澳新市场具备高消费能力与低竞争密度的广大成长空间。如澳大利亚速冻食品人均年消费额达到 120 美元，远超中国的 35 美元，新西兰本土市场虽然规模较小，但可作为枢纽辐射斐济、萨摩亚等南太平洋市场。东南亚市场则具备庞大的人口基数，其速冻食品市场规模达 85 亿美元，年复合增长率超 9%，具备高增长潜力。
不过现阶段，海外布局尚未落地贡献收益，相关业务营收暂未体现在 2025 年年报中。后续的投资者关系活动中，海外市场进展也成为市场关注焦点。
三全食品回应称，目前已获得《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》，澳大利亚孙公司已完成注册登记，同时逐步开展后续工作。换言之，公司海外布局仍处于搭建落地阶段。
记者 左宇
文字编辑 孙婉秋
