国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，锚定份额优先》，给予今世缘买入评级。
今世缘 ( 603369 )
业绩简评
2026 年 4 月 28 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 101.8 亿元，同比 -11.8%；归母净利 26.0 亿元，同比 -23.7%。2）26Q1 实现营收 43.2 亿元，同比 -15.2%；归母净利 13.8 亿元，同比 -15.8%。3）25Q4+26Q1 合计营收 56.2 亿元，同比 -16.1%；归母净利 14.4 亿元，同比 -26.9%。业绩符合预期。
经营分析
营收拆分：
1）分产品：25 年特 A+ 类 / 特 A 类分别实现营收 62.3/32.7 亿元，同比分别 -16.9%/-2.3%，其中，销量分别 -17.6%/-6.7%，吨价同比 +0.9%/+4.7%，毛利率 +0.4pct/+0.6pct 至 83.1%/66.0%。26Q1 特 A+ 类 / 特 A 类实现营收 24.5/16.2 亿元，同比 -22.8%/-1.6%。
2）分区域：25 年省内 / 省外分别实现营收 90.8/9.3 亿元，同比分别 -13.9%/+0.3%；26Q1 营收 38.3/4.4 亿元，同比分别 -17.6%/+0.8%。省内分区域来看，25 年淮安 / 南京 / 盐城 / 苏南 / 苏中 / 淮海大区分别实现营收 18.9/22.1/10.7/11.4/19.1/8.7 亿元，同比 -15.4%/-16.0%/-15.7%/-20.3%/-1.0%/-18.3%；26Q1 分别实现营收 8.2/10.1/5.5/3.7/6.7/4.2 亿元，同比 -11.3%/-24.0%/-4.8%/-28.8%/-6.1%/-29.3%。整体苏中区域延续较强的韧性与渗透态势，高占有的南京及相对薄弱的苏南区域受影响程度更强。从报表结构来看：1）25 年归母净利率同比 -4.0pct 至 25.6%，其中毛利率同比 -0.5pct、销售费用率 +4.6pct；26Q1 归母净利率同比 -0.2pct 至 32.0%，其中毛利率同比 +0.8pct、销售费用率 +1.5pct，毛销差跌幅环比收窄。2）26Q1 销售收现 47.9 亿元，同比 +2%；26Q1 末合同负债余额 15.6 亿元，26Q1 营业收入 + △合同负债同比 +3%。整体回款表现优于营收端。
26 年公司目标 " 争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均 "，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破的思路。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年收入分别为 100.4/107.4/119.4 亿元，同比分别 -1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为 24.8/27.5/32.1 亿元；EPS 为 1.99/2.20/2.58 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 13.1/11.8/10.1 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。
最新盈利预测明细如下：
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