（来源：地产冲冲冲）
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齐东 13524603437
SAC 编号：S0790522010002
投资要点
收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持 " 买入 " 评级
滨江集团发布 2025 年年报。受结转规模提升影响，公司全年收入增长利润下降，销售规模小幅下降，拿地强度较高且聚焦杭州。受计提减值增加影响，我们下调 2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 24.1、27.1、25.1 亿元（原值 32.7、34.2 亿元），EPS 为 0.77、0.87、0.81 元，当前股价对应 PE 为 13.2、11.8、12.7 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持 " 买入 " 评级。
减值计提增长导致业绩下降
2025 年公司实现营业收入 828.88 亿元，同比增长 19.86%；实现归母净利润 21.16 亿元，同比下降 16.87%；实现经营活动现金流量净额 -42.91 亿元。2025 年公司计提减值共 28.06 亿元（2024 年：11.31 亿元），同比增长 148.1%；本次计提导致减少归母净利润 18.26 亿元，全年毛利率 13.22%，同比上升 0.68 个百分点。
签约销售规模小幅下降，土储结构优质
2025 年公司实现销售额 1017 亿元，同比下降 9%，在大本营杭州，公司已连续 8 年荣获杭州市场销售冠军。公司新增土地储备项目 26 个，新增计容建面合计 172.3 万方，总土地款 487 亿元，投资强度 48%，同比增长 8pct。公司土地储备中杭州占比 79%，浙江省内非杭州城市占比 13%，浙江省外占比 8%。2026 年公司经营计划为销售额 800 亿元，销售排名全国前 15，销售份额占全国 1% 左右；投资金额控制在权益销售回款 50% 左右。杭州占比 60%，省内其他城市 20%，省外占比 20%，省外重点是上海。
融资成本持续下降
2025 年末，权益有息负债规模 262 亿元，同比下降 43 亿元。2025 年末公司并表有息负债规模 336.95 亿元，较 2024 年末下降 37.39 亿元，其中银行贷款占比 83.2%，直接融资占比 16.8%。2025 年末公司平均融资成本为 3.0%，同比下降 0.4 个百分点。2026 年公司经营计划为继续降低权益有息负债水平，从年初的 262 亿元降至 230 亿元左右。
风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。
研究报告信息：
证券研究报告：《滨江集团（002244.SZ）：结算毛利率同比上升，经营计划保持平稳》
对外发布时间：2026 年 4 月 24 日
报告发布机构：开源证券研究所
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胡耀文
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