白酒行业 " 三期叠加 " 之下，山西汾酒（600809.SH）保持了业绩正增长。
4 月 23 日，山西汾酒发布的年度报告显示，公司 2025 年实现营业收入 387.18 亿元，同比增长 7.52%；归母净利润 122.46 亿元，同比增长 0.03%。
长江商报记者发现，在 A 股 20 家上市白酒企业中，山西汾酒大概率将成为唯一一家 2025 年营业收入和归母净利润双增长的酒企。
不仅如此，山西汾酒在 2024 年营业收入首次成为行业第三后，2025 年进一步巩固了 " 三分天下有其一 " 的地位。
值得一提的是，山西汾酒 2019 年资产负债率一度超过 50%，随后连续六年下滑，截至 2025 年底降至 28.74%。
在回馈投资者方面，山西汾酒 2025 年拟每 10 股派现金红利 65.60 元（含税），合计派发现金红利共计 80 亿元，占净利润的 65.35%。最近三年时间，公司累计现金分红已超 207 亿元，持续位居白酒行业分红第一梯队。
2025 年营收增 7.52%
当下，酒类产业正处于政策调整期、消费结构转型分化期、存量竞争深度调整期 " 三期叠加 " 的格局，头部酒企业绩下滑已成为普遍现象。
国家统计局数据显示，2025 年，我国规模以上白酒产量为 354.9 万千升，较 2024 年下降 12.1%，较 2016 年的历史峰值缩减超七成。
在 2025 年 12 月初举办的 2025 汾酒全球经销商大会上，山西汾酒董事长袁清茂说：" 当下白酒行业过得不容易‘有目共睹’，这一现状与白酒发展模式的快速转变有关。"
袁清茂的一席话，道出白酒行业从业者的不容易。不过，山西汾酒虽然业绩增速放缓，但依然保持了正增长，成为行业 " 另类 "。
不仅如此，山西汾酒 2025 年进一步巩固了 " 三分天下有其一 " 的地位。
2021 年，山西汾酒称，管理层提出要在 " 十四五 " 末进军白酒行业第一阵营，实现 " 三分天下有其一 "。这意味着，公司力争营业收入进入白酒行业前三位。
2024 年成为山西汾酒达成梦想的一年，公司营业收入达 360.11 亿元，同比增长 12.79%，成功实现 " 三分天下有其一 "，营收列在国内白酒企业第三位。同期，公司归母净利润达 122.43 亿元，同比增长 17.29%。
近日，洋河股份发布的业绩预告显示，公司 2025 年实现归母净利润 21.16 亿元至 25.24 亿元，比上年同期下降 62.18% 至 68.30%；扣非净利润 1.85 亿元至 2.26 亿元，比上年同期下降 66.92% 至 72.89%。
不难判断，洋河股份 2025 年业绩出现大幅度下滑。山西汾酒营业收入则连续两年超过洋河股份，位列行业第三。
洋河股份是否能再进一步？
数据显示，2025 年前三季度，五粮液实现营业收入 609.45 亿元，同比下降 10.26%；归母净利润 215.11 亿元，同比下降 13.72%。
可见，五粮液业绩虽在下滑，但与洋河股份相比领先优势还比较明显。
研发费增 17.92%
在行业竞争格局深刻变革时，山西汾酒如何保持业绩增长？
山西汾酒前身为山西杏花村汾酒厂，1993 年 12 月，公司经批准改制为股份有限公司。1994 年 1 月，公司在上海证券交易所上市。
经营数据显示，2025 年，山西汾酒旗下汾酒品牌营业收入达 374.41 亿元，同比增长 7.72%；其他酒类营业收入达 11.51 亿元，同比增长 3.09%。
同时，山西汾酒业绩持续增长，得益于公司全国化进程持续向好。
2025 年，山西汾酒省内营业收入达 133.9 亿元，同比下降 0.81%，占总收入约 34.7%；省外营业收入达 252.02 亿元，同比增长 12.64%，占总收入约 65.3%。
值得一提的是，2025 年，山西汾酒产能建设全速推进，在建工程达 28.79 亿元，同比增长 42.20%。其中，汾酒 2030 技改原酒产储能扩建项目、汾青 2 万吨原酒产能项目稳步实施，建成后预计可新增年产原酒 5.1 万吨、原酒储能 13.44 万吨，大幅提升公司长期供给能力。
在业绩下滑之下，多数酒企开始 " 节衣缩食 "，山西汾酒却与众不同。
2025 年，山西汾酒销售费用达 41.02 亿元，同比增长 10.07%；管理费用达 14.53 亿元，同比增长 0.36%。
山西汾酒增速最快的还是研发费用，2025 年达 1.74 亿元，同比增长 17.92%。
2019 年，山西汾酒资产负债率一度超过 50%。此后三年，公司负债率维持在 40% 以上。
2023 年和 2024 年，山西汾酒资产负债率分别为 35.88% 和 34.19%，已连续两年降至 40% 以下。截至 2025 年底，山西汾酒资产负债率达 28.74%，已不足 30%。
总体来看，山西汾酒 2025 年资产负债率已连续六年下滑，而且创下自 2010 年以来新低。
在发布年报的同时，山西汾酒同步披露分红方案，2025 年拟每 10 股派现金红利 65.60 元（含税），合计派发现金红利共计 80 亿元，占净利润的 65.35%。最近三年时间，公司累计现金分红已超 207 亿元，持续位居白酒行业分红第一梯队。
对于未来发展，2025 年年报中，山西汾酒没有列出具体的营收目标，而是务实地介绍，白酒行业正逐步进入竞争加剧的新阶段，产区之间、企业之间以及品牌之间的竞争态势持续加剧，行业内的 " 马太效应 " 愈发显著。
同时，山西汾酒表示，公司将密切关注市场动态，着力提升产品质量与品牌影响力，持续优化产品结构，创新营销策略，并通过多元化渠道拓展市场，强化企业核心竞争力、提高产品市场占有率。
视觉中国图
责编：ZB
