中经记者 阎娜 孙吉正 成都报道
距 2025 年年报披露时间所剩无几，已连续 6 次发布终止上市风险提示的 *ST 椰岛（600238.SH）正处在保壳最后关口。
因 2025 年第四季度营收异常暴增及其他问题，*ST 椰岛先后收到上交所监管工作函及中证中小投资者服务中心股东建议函，其财务数据真实性、收入确认合规性被全面核查。尽管公司预告总营收 3.7 亿元、扣除后营收 3.5 亿元，已跨过 3 亿元财务退市安全线，但核心产品鹿龟酒收入真实性存疑、内控缺陷未获审计确认，多重风险交织令保壳前景尚不明朗。《中国经营报》记者就保壳举措、未来发展等问题向 *ST 椰岛董秘办提问，对方表示 " 不便回应 "。
白酒行业专家蔡学飞认为，在当前监管框架下，*ST 椰岛合规的保壳路径已经非常狭窄。除了寄希望于审计机构最终认可其四季度收入的商业实质外，目前可行的路径为：一是由控股股东或关联方进行合规的资产捐赠或债务豁免，直接改善净资产和利润表；二是启动破产重整，但 2025 年新规实施后，营收规模是重整价值的核心门槛，公司扣除后营收能否达到 3 亿元是前置条件。如果最终退市，企业大概率会转入三板交易，届时其融资能力和品牌价值将大幅缩水。若保壳成功，公司则需要解决产品、渠道和盈利层面的实际问题。
今年以来，*ST 椰岛接连遭遇上交所与投服中心问询，四季度营收暴增合理性、鹿龟酒收入真实性及销售退货合规性成为监管关注焦点。
据业绩预告，*ST 椰岛 2025 年预计营收 3.7 亿元，扣除后营收 3.5 亿元，归母净利润亏损 2900 万元。从表面数据看，似乎跨过 " 净利润为负且扣除后营收低于 3 亿元 " 的退市红线。但支撑这一数据的核心是 2025 年 9 月上市的鹿龟酒佳品系列，该产品全年贡献占酒类收入比重超五成。在《股东建议函》中，投服中心围绕鹿龟酒收入异常提出质疑：鹿龟酒 2017 — 2024 年连续 8 年下滑，收入从 9515 万元跌至 1127 万元，2025 年却暴增至 1.77 亿元，这一增速大幅偏离历史与行业水平。公司以 " 四季度为销售旺季 " 解释增长，但这一理由难以打消市场疑虑。
今年 1 月，年审机构中审亚太会计师事务所对鹿龟酒佳品系列主要经销商开展第一轮现场走访，覆盖了 92% 的销售额。截至 2026 年 1 月 30 日，该产品终端真实销售占比仅为 20%。
酒类营销分析师肖竹青指出，这意味着大量货品滞留在经销商仓库，若审计认定为渠道囤货而非真实销售，扣除后营收将面临大幅调减，3 亿元防线随时可能失守。
年审机构已于 3 月 30 日启动第二轮核查，核查结果将直接决定公司是否触发退市。
根据上交所监管函回复，公司酒类前十大客户中新增客户占比过半，且多为当年注册即放量。同期，历史经销商退货合计冲减营收 1985.07 万元，主要因早年动销低迷、库存积压所致。目前年审机构尚未取得相关出库单、货运单等货权凭证，无法核实交易真实性。若审计证据不足，公司 2025 年财务报表或内控审计可能被出具非无保留意见，进而触发退市。
此外，内控与审计风险同样突出。2024 年，*ST 椰岛内控审计被出具否定意见，核心系经销商管理存在重大缺陷。2025 年，公司虽完成整改，但审计机构有效性测试尚未完成，若年度内控审计再次被出具非无保留意见，即便财务指标达标仍将触发退市。同时，2019 — 2021 年，退货及杜丘公司债权事项涉及金额超 3500 万元，公司至今无法提供货权转移关键凭证，亦可能导致审计非标并触发退市。
肖竹青进一步指出，公司正遭遇 " 财务指标 + 审计意见 " 双重退市风险叠加，鹿龟酒渠道压货特征明显、历史收入凭证缺失、内控整改未获审计确认，在退市新规严格执行的大背景下，保壳成功概率不高。
尽管有海口国资作为公司第一大股东，但蔡学飞强调，当前监管环境严防 " 保壳式财务化妆 "，海口国资能提供信用背书与资源协调，无法通过直接输血、违规关联交易虚增收入，合规自救路径已极为狭窄。
资料显示，*ST 椰岛于 2000 年上市，被称为 " 保健酒第一股 "，核心产品鹿龟酒巅峰期年收入达 3.89 亿元，毛利率高达 71.65%。但据公司公告，2017 — 2024 年，鹿龟酒销售收入连续 8 年下滑。
当前保健酒赛道保持增长态势。据魔镜洞察数据，2025 年国内酒类线上市场增速仅 2%，而养生酒线上规模逆势增长 66.6% 至 16.17 亿元。" 茅五汾 " 等头部酒企纷纷布局，劲酒凭借年轻化营销早已跻身百亿阵营，行业竞争日趋激烈。
在行业快速发展阶段，*ST 椰岛明显掉队。肖竹青表示，公司核心保健酒业务连续多年下滑，主业尚未企稳便分散资源做多品类，酱酒赛道已过红利期，新酒饮、调味品与核心能力圈关联较弱，进一步消耗了本就紧张的现金流。
北京圣雄品牌策划有限公司创始人邹文武也表示，*ST 椰岛在主业上缺乏持续的战略定力，对消费趋势变化的响应滞后，核心单品鹿龟酒迭代停滞，在行业向年轻化、日常化转型时仍固守礼品属性。
据公开资料，2015 年东方君盛入主后，*ST 椰岛脱离国资管控，先后涉足房地产、国际贸易、酱酒、能源等非相关领域，逐渐偏离保健酒主业。2016 — 2017 年公司连续亏损，2018 年被实施退市风险警示，依靠出售资产暂时化解危机。2021 年公司抛出 50 亿元酱酒布局计划，与糊涂酒业成立合资公司，但合资公司连年亏损，后陷入合作纠纷。2023 年海口国资重掌控制权后，公司宣布回归酒业，推进鹿龟酒升级、推出草本酱酒，同时布局椰汁、咖啡等业务。但据公告，2025 年预计饮料收入仅 0.37 亿元，其他收入 0.07 亿元，未能形成有效支撑。
蔡学飞表示，公司目前的 " 保健酒 + 草本酱酒 + 新酒饮 + 食品饮料 " 多线布局，可以理解为在传统保健酒增长放缓的背景下，尝试同时把握 " 健康化 " 和 " 年轻化 " 两个方向以分散经营风险。但在公司现有资源有限的情况下，这一布局存在战线较长的问题，未来或需考虑进一步聚焦主业。调整方向包括：对鹿龟酒进行产品升级与场景重构；集中资源发展 " 草本酱酒 " 这一具有品类差异化的赛道；对于与酒业协同效应较弱的食品饮料等业务，可考虑暂缓或剥离。
食品产业分析师朱丹蓬则认为，管理层频繁更迭是战略失效的核心根源。从国资到民营资本再回归国资，操盘手频繁变换导致战略无法连续落地，公司未能抓住中国大健康消费红利，与年销破百亿的劲酒差距逐渐拉大。
*ST 椰岛的困境并非个例，在白酒行业深度调整、退市新规收紧的双重压力下，A 股多家戴帽区域酒企同步面临退市风险，行业尾部出清进程明显加快。
2025 年新 " 国九条 " 落地后，沪深交易所收紧财务类退市指标，主板亏损企业营收红线从 1 亿元提升至 3 亿元。除 *ST 椰岛外，*ST 岩石、*ST 春天、ST 西发等酒企均站在退市边缘。其中，*ST 岩石预计 2025 年营收仅 4800 万— 6000 万元，远低于 3 亿元红线，且实控人涉案、控股股东持股冻结，按照相关规则，其已明确触发财务类退市指标。*ST 春天虽预计扣除后营收超 3 亿元，但四季度营收同样异常增长，遭上交所问询，且预付关联方款项逾期，审计非标风险高悬；ST 西发虽预计盈利，但处于预重整阶段，董事长被立案留置，经营前景充满不确定性。
在业内看来，退市新规旨在提高营收门槛，进一步推动存在风险的不良上市公司出清，降低市场风险。新规或成为白酒行业洗牌加速器，倒逼企业回归经营本质。
蔡学飞表示，退市压力可转化为改革动力，建议地方酒企利用政策灵活性，避开与大型企业的直接渠道竞争，在酒庄体验营销、电商、社群等领域开展不对称营销创新，依托地域文化与品质差异寻求新的增量机会。
邹文武认为，本轮退市潮将加速白酒行业洗牌，缺乏核心竞争力、依赖财务手段保壳的弱势酒企将逐步退出市场，行业资源向优质企业集中。对于区域酒企而言，盲目多元化、跨界投机的路径已走不通，必须聚焦主业、打造差异化产品、重构渠道体系，才能在行业调整中生存。
