粤桂股份 2026 年一季度预计净利大增 67% 以上。据公司 2025 年年报，公司核心产品硫精矿毛利率高达 62%。整体上，公司重要主营业务硫化工板块，在市场需求旺盛的背景下，成为公司业绩释放的重要支撑。
4 月 12 日，粤桂股份（000833.SZ）发布 2026 年一季度业绩预告，继 2025 年归母净利润同比增长 72.30% 至 4.80 亿元后，公司预计一季度实现归母净利润 1.96 亿元— 2.32 亿元，同比增长 67.72% — 98.53%，业绩大增主要受益于矿石及硫酸产品价格上涨。
作为一家多元化企业，粤桂股份的盈利支柱为硫化工板块，公司硫铁矿资源禀赋突出。由硫铁矿深加工得到的硫精矿仍是粤桂股份的核心产品，2025 年该产品毛利率达 62%，维持着较高的盈利水平。目前公司正推进定增募集资金用于非金属矿及化工、新能源材料两大业务板块的项目建设，巩固竞争力。从股价表现来看，粤桂股份今年步入上行区间，股价于今年 3 月创出历史新高。
一季度业绩增幅超六成
据粤桂股份发布的 2026 年第一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润 1.96 亿元— 2.36 亿元，同比增长 67.72% — 98.53%；预计扣非净利润 1.96 亿元— 2.32 亿元，同比增长 68.32% — 99.31%。公司盈利同比大幅增长主要受益于矿石及硫酸产品价格上涨。同时，公司大力推进降本增效，运营效率持续提升。在产品价格上涨与持续推动管理变革双重因素驱动下，公司利润实现同步增长。
粤桂股份业绩大增在 2025 年度其实已经体现。同样受益于矿石类主要产品价格上涨及公司降本增效，粤桂股份于 2025 年度实现营业收入 30.59 亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 4.80 亿元，同比增长 72.30%。
2025 年，粤桂股份各项财务指标表现尚佳。据 Wind，2025 年，粤桂股份销售毛利率 35.50%，同比提升 7.85 个百分点；销售净利率 15.45%，同比提升 5.64 个百分点。公司基本每股收益 0.5984 元，同比增长 72.30%。公司期间费用率也在下降，2025 年，粤桂股份的管理费用、销售费用、财务费用合计 2.84 亿元，三费费用占营收比重 9.28%，同比下降 0.41 个百分点。
不过，单季度来看，公司 2025 年第四季度净利润增速不及市场预期。在矿石类产品景气度上升背景下，公司实现归母净利润 0.36 亿元，同比下降 32.88%，环比下降 82.75%。公司在业绩说明会上表示，2025 年四季度业绩环比大幅下降主要受计提土地减值准备影响。
在此次业绩说明会上，《证券市场周刊》就粤桂股份第四季度业绩下滑原因等相关问题向公司提问，公司未予答复。
实际上，近年粤桂股份业绩波动较大。2022 年至 2024 年，公司分别实现营业收入 27.05 亿元、33.60 亿元、27.96 亿元，同比增长 6.67%、24.2 % 、-16.78% ；归母净利润分别为 2.95 亿元、0.66 亿元、2.79 亿元，同比增长 13.71% 、-77.55% 、320%；扣非净利润分别为 2.86 亿元、0.64 亿元、2.82 亿元，同比增长 18.24% 、-77.6% 、340.05%。
在公司于今年 2 月份公布的一份定增募资说明书中，粤桂股份曾就公司营业收入和净利润波动风险进行披露。据介绍，2023 年公司糖浆纸板块的机制糖受干旱和搬迁等因素影响毛利率下降，以及非金属采矿及化工板块毛利率受硫精矿、硫酸市场价格下跌影响下降较多，导致公司归母净利润大幅下降。2024 年糖浆纸板块机制浆产销量增加，毛利率提升，以及硫精矿、硫酸价格上涨，公司净利润提升；2025 年（1 月— 9 月）硫精矿、硫酸价格继续上涨，公司净利润继续提升。" 如未来公司糖浆纸板块机制糖受天气等影响，机制浆受市场影响出现不利变化，以及非金属采矿及化工板块的主要产品硫精矿、硫酸等的市场价格出现了较大幅度的不利波动，公司净利润可能存在波动或下滑的风险。"
从机构持股情况来看，粤桂股份近期获得阳光私募、社保基金、QFII 等青睐。2025 年第四季度，南方中证 1000ETF、百亿级私募聚鸣投资、基本养老保险基金一二零四组合、瑞士联合银行集团、巴克莱银行有限公司新进现身公司前十大流通股股东流通榜单，分别持有粤桂股份 367.79 万股、274.55 万股、236.61 万股、209.41 万股、205.06 万股，占公司流通 A 股比例 0.81%、0.61%、0.52%、0.46%、0.45%。此外，陆股通也于 2025 年第四季度增持公司 149.36 万股，目前陆股通持有粤桂股份 815.22 万股，占公司流通 A 股比例 1.80%。
硫化工业务支撑业绩
硫精矿毛利率达 62%
粤桂股份的前身是 1998 年上市的贵糖股份，2015 年公司收购云硫矿业，当前已形成糖浆纸、硫化工、新能源材料三大业务共同发展的经营格局。近年粤桂股份主打产业链一体化，在硫铁矿资源基础上，延伸形成集采矿、选矿、制酸、磷化、化肥、银粉、氨基磺酸等为一体的产业链结构；制糖板块则以 " 糖、浆、纸 " 联产为特色，形成蔗渣制浆、糖蜜副产物循环使用的闭环体系。目前公司各业务板块由核心子公司实体运营——贵糖集团负责糖浆纸产业；云硫矿业负责硫化工产业；瑞盈投资、德信矿业、昊晶新材、晶源矿业负责新能源材料产业。
作为一家多元化企业，目前粤桂股份的盈利支柱仍是硫化工板块，硫铁矿资源禀赋突出。其子公司云硫矿业拥有广东省内最大硫铁矿，系国内硫铁矿行业龙头。公司年报显示，截至 2025 年底，粤桂股份累计查明硫铁矿资源储量达 2.08 亿吨，平均品位 31.04%，是目前全国可采储量最大的硫铁矿富矿之一，富矿储量约占全国总量的 85%，年产能约 300 万吨。根据百川盈孚网统计的全国硫铁矿产量测算，截至 2025 年 11 月，公司硫铁矿产量占全国产量约 13.81%。
公司在新材料领域的布局也显现成效，相关产品包括应用于电子元器件导电材料的银粉，应用于光伏及半导体等领域的石英材料，以及磷酸铁锂前驱体的核心原料湿法磷酸。其子公司德信矿业英德市白面石矿区玻璃用石英砂岩矿项目，填补了公司在硅基新能源材料领域的空白；子公司云硫矿业投资建设年产 10 万吨湿法磷酸项目。
从主营业务构成来看，2025 年，粤桂股份传统业务板块营收有所下降。其间公司机制糖、造纸业分别实现营收 5.03 亿元、4.41 亿元，营收占比 16.44%、14.40%，分别同比下降 2.93 个百分点、3.70 个百分点；营收规模分别同比下降 7.14%、12.99%。
与之对应的是，采矿业、化工业构成公司营收支柱，其间分别实现营收 11.71 亿元、5.04 亿元，营收占比分别为 38.27%、16.47%，同比提升 6.48 个百分点、4.44 个百分点；营收规模分别同比增长 31.69%、49.77%。
此外，公司新能源业务突飞猛进，于 2025 年实现营业收入 2.33 亿元，贡献营收占比同比提升 7.48 个百分点至 7.61%，营收规模同比增长 6403.10%。
细分产品来看，由硫铁矿深加工得到的硫精矿仍是粤桂股份的核心产品。2025 年公司硫精矿实现营收 11.02 亿元，营收占比同比增长 6.54 个百分点至 36.04%，营收规模同比增长 33.61%。其间该产品毛利率达 62.00%，同比提升 7.66%，维持着较高的盈利水平。
粤桂股份矿业板块、新能源材料板块营收增长背后，部分产品销售增幅同样明显。2025 年，公司精矿、出口手捡矿、-3MM 矿、块矿、硫酸、磷肥、试剂酸、铁矿粉、氨基磺酸销售量分别为 105.09 万吨、0.17 万吨、3.37 万吨 、7.88 万吨 、43.40 万吨 、8.20 万吨 、3.80 万吨 、22.82 万吨 、1.00 万吨，同比增长 -1.23% 、940.24% 、-66.54% 、15.67% 、-0.80% 、49.07% 、30.89% 、8.26% 、300.88%；此外，新能源材料板块的银粉销售量 25.17 吨，同比增长 4561.11%。
作为公司业绩的驱动因素，粤桂股份年报显示，受到旺盛的市场需求和大宗产品价格上涨双重因素影响，硫铁矿价格呈现高位运行趋势，公司优化供给、稳量提价，硫铁矿业务在报告期内成功实现了销售毛利的同比显著提升，为整体业绩的稳健增长提供了有力支撑。
据百川资讯等数据统计，报告期内其云硫矿业硫精矿产量和销量均为国内单体矿山第一位；产品价格方面，2025 年国内 98% 硫酸市场日均价涨幅显著，从年初的 391 元 / 吨攀升至 12 月 31 日的 963 元 / 吨，价格走势表现强劲。
从 2025 年主要生产指标完成情况来看，该年公司矿业板块产品产量完成率普遍超过 100%，不过，公司 2026 年矿业产品的生产计划有所收缩。按照粤桂股份制定的 2026 年度公司主要生产经营指标计划，今年其矿业类产品生产计划为硫精矿 139.8 万吨、块矿 6 万吨、硫酸 47 万吨、试剂酸 3 万吨、铁矿粉 21.2 万吨、磷肥 10 万吨、氨基磺酸 1.4 万吨。以 2025 年实际产量为基础进行测算，今年粤桂股份除了磷肥产量计划增幅达 21.65%、硫酸计划生产指标略增，其余多数矿业产品计划生产指标下调。
推进定增募投项目建设
巩固一体化产业链
目前粤桂股份正推进募投项目建设延伸产业链。据公司于今年 2 月披露的《向特定对象发行 A 股股票募集说明书（修订稿）》，公司此次拟发行的股份数量不超过 1.56 亿股，募集资金总额不超过 9 亿元，用于 10 万吨 / 年精制湿法磷酸项目、广东省英德市下太镇白面石矿区玻璃用石英砂岩矿投资项目、云硫矿业碎磨系统大型化及自动化改造项目。
按照募集说明书，粤桂股份本次募集资金投资项目与公司战略发展方向高度契合，投资项目聚焦公司主营的非金属矿及化工、新能源材料两大业务板块，围绕资源控制、产能提升、材料深加工等核心环节展开。本次募集资金投资项目的实施将进一步巩固公司在非金属资源开发、绿色化工制造及新能源材料加工等领域的核心竞争力。
值得一提的是，粤桂股份被深交所要求结合在手订单或意向性协议、公司现有产品产能利用率情况等，说明本次募投项目新增产能的必要性及具体产能消化措施。
据粤桂股份于今年 2 月披露的关于此次定增审核问询函的回复公告，本次新增产能均基于市场需求缺口精准规划，增长幅度有限且贴合行业发展节奏，不存在盲目扩产情况。其中，湿法磷酸项目规划产能 10 万吨 / 年，精准填补广东省内规模化磷酸生产的空白，匹配省内磷肥、阻燃剂等下游企业的刚需；下太石英矿项目年碎石加工产能 420 万吨，分阶段推进建设，采矿区建设完成率已超 65%，产能释放节奏与周边石英加工、建筑建材等客户的产能消化能力高度匹配。新增产能均依托公司现有产业基础有序拓展，与传统业务形成协同，而非脱离市场需求的跨越式扩产，整体产能消化不存在实质性风险。
同时，粤桂股份本次募投项目总投资为 22.60 亿元，除拟投入募集资金 9 亿元外，剩余资金缺口为 13.60 亿元。截至 2025 年三季度末，发行人货币资金余额为 8.29 亿元。深交所就此关注粤桂股份本次募集项目剩余资金缺口的资金来源及落实进展情况。
据粤桂股份对问询函的回复公告，本次募集资金投资项目湿法磷酸项目和大型化项目已经通过自有资金进行前期投入，目前项目建设进度均已经超过 75%。此外，粤桂股份及子公司与银行等融资机构保持良好合作关系，本次募投项目德信矿业已与中国工商银行英德支行签署了 4 亿元长期借款合同，加之部分自有资金投入后，能够覆盖本次募投项目投资金额剩余缺口部分。
此外，深交所关注粤桂股份固定资产减值情况。在此前募集说明书中，粤桂股份曾提示固定资产减值风险，公司机制纸、氨基磺酸、银粉的产能利用率较低，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年 1 月— 9 月，公司机制纸的产能利用率为 11.28% 、16.41% 、10.96% 、6.05% ；2024 年、2025 年 1 月— 9 月公司氨基磺酸的产能利用率分别为 14.11% 、43.72%，银粉产能利用率为 0.21%、8.16%。
深交所对此要求粤桂股份结合报告期内发行人产能利用率、相关机器设备的使用和闲置情况等，说明固定资产减值计提是否充分。
据粤桂股份对问询函的回复公告，公司糖浆纸板块的机制纸产能利用率较低，主要原因为，市场需求存在一定的波动性，在部分时间段内，市场对特种纸的需求增长未达预期，使得产能未充分释放；新制浆厂和新造纸厂在投产初期，生产流程的优化和员工操作熟练度的提升需要一定时间，一定程度上影响了生产效率；非金属采矿及化工板块的氨基磺酸产能利用率较低，主要原因为氨基磺酸的生产设备于 2024 年 12 月达到预定可使用状态，截至目前 , 尚在产能释放过程中；新能源板块的银粉产能利用率较低，主要原因为银粉业务尚处于建设开拓中，产量较小，产销爬坡尚需要时间。公司前述业务不存在减值迹象。
（本文已刊发于 4 月 18 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
