这四家电气巨头的年报透露了同一个信号：钱，正在往一个方向猛砸
国家电网 " 十五五 " 期间 4 万亿元的固定资产投资，较 " 十四五 " 增长 40%，不是一句口号。 2026 年 1-2 月电网投资同比增长 80%，攀西特高压交流工程 3 月 30 日正式启动建设，总投资约 232 亿元，成为 " 十五五 " 首个开工的特高压工程。 钱已经落地，订单已经派发。 四家电气设备龙头的 2025 年年报，把 " 谁接到了钱、谁赚到了钱、谁还在排队 " 这件事，说得清清楚楚。
中国西电：变压器一天赚 4.3 亿，海外业务猛涨 54%
中国西电 2025 年全年营收 237.56 亿元，同比增长 7.13%，归母净利润 12.70 亿元，同比增长 20.45%。 数字背后藏着两个最关键的信号。 第一是变压器业务。 2025 年公司变压器产品实现营收 100.79 亿元，占主营业务收入比重高达 42.92%，稳居第一大收入来源。 更值得关注的是，变压器全年销售量达 234.72GVA，同比大增 27%，高压开关销量达 14467 间隔 / 台 / 组，同比增长 33.37%。
这意味着不只是卖得多，而且是卖得快、卖得猛。 变压器毛利率同比提升了 4.08 个百分点，开关毛利率同比提升 0.80 个百分点，超特高压产品贡献及优质客户占比提升是主要原因。 第二是海外业务。 2025 年公司海外业务收入 43.52 亿元，同比增长 54.04%，增速几乎是国内业务的 80 倍，国际业务占比已提升至近两成。 境外市场增速明显快于整体营收增速，海外已成为增长主引擎。 公司研发投入全年达 12.53 亿元，同比增长 55.87%，占营收比重升至 5.27%，研发人员中新增硕士研究生 435 人、本科 498 人。
钱不光是赚到了，还在往技术深处投。 2026 年一季度，国家电网特高压项目第一次设备招标额达 40 亿元，较 2025 年同期增长一倍，华北 - 蒙西线路 2 月获批、攀西 - 天府南线路 3 月开工。 高盛在 4 月 15 日发布的报告中指出，中国西电（XD 公司）在变压器领域的市场份额从 2025 年的 8% 显著提升至 20%。 这份年报，就是中国西电站在特高压赛道正中央的成绩单。
特变电工：四轮驱动靠三条腿撑住，净利润反而暴涨 43.69%
多晶硅全行业高库存、弱需求，煤炭均价同比下降，两大板块同时承压。 这种环境下，特变电工 2025 年实现营业收入 972.27 亿元，同比略降 0.61%，但归母净利润 59.54 亿元，同比增长 43.69%。 多晶硅业务大幅减亏、输变电产业和黄金业务稳步增长，是撑住净利润翻盘的三个支点。 输变电产业是主力。 2025 年公司输变电产业国内市场实现签约 562 亿元，较上年增长 14.47%。
更关键的是，柔性直流换流阀成功中标国家电网藏粤直流工程送端和南方电网藏粤直流工程受端，这是特高压柔性直流输电领域的重大突破。 海外同样在加速铺路，国际市场产品签约 20 亿美元，同比增长约 68%。 多晶硅业务在艰难环境中做到了 " 减亏 "，新能源电站并网运营累计装机达 4.04GW，自营电站年发电量 88.04 亿千瓦时。
黄金业务稳步增长，成为业绩的一个稳定补充。 公司全年新增授权专利 534 项，其中发明专利 155 项，累计有效授权专利 3322 项。 特变电工给自己的 2026 年定了目标：营业收入 1100 亿元。 这个数字比 2025 年高出近 128 亿，不是凭空喊出来的，是输变电、新能源、能源、新材料四大板块协同运作后的底气。
东方电气：1172 亿新订单砸在手里，燃气轮机出海撕开了口子
东方电气 2025 年全年营收 775.83 亿元，同比增长 13.11%，归母净利润 38.31 亿元，同比增长 31.11%，扣非净利润 31.92 亿元，同比大增 61.17%。 这是公司年度营收首次突破 700 亿元。
更让人无法忽视的数字，是新生效订单 1172.51 亿元，同比增长 15.93%，年末在手订单 1403.1 亿元。 意味着即使不再接新单，现有订单也足够撑一年半以上的收入体量。 分板块看，煤电营收 244.9 亿元（ 20.9%），风电营收 182.2 亿元（ 48.3%），水电营收 39.0 亿元（ 36.7%），核电营收 56.6 亿元（ 16.1%）。
气电营收虽然因国内装机节奏影响同比下滑 20.9%，但毛利率同比提升了 4.7 个百分点。 毛利率的提升是全方位的，煤电毛利率同比 4.3 个百分点，风电同比 5.1 个百分点，核电同比 0.1 个百分点。 公司在核电和气电领域的国内市场占有率继续保持行业第一。
出海方面，2025 年国际市场新生效合同额超 140 亿元，百万千瓦核电机组、50 兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单均实现了 " 零 " 的突破。 G50 重型燃机实现全自主可控并成功出口，这是个关键的信号 , 中国发电装备开始向欧美市场输出高附加值产品。 毛利率同比增长 1.53 个百分点至 17.01%，能源装备制造业务毛利率同比增加 2.96 个百分点，盈利结构在优化。 这份年报证明了东方电气不只是订单多，而且越卖越赚钱。
上海电气：扣非净利润近五年首次由负转正，1317 亿新增订单指向三个方向
上海电气 2025 年全年营收 1266.79 亿元，同比增长 9%，归母净利润 12.06 亿元，同比增长 60.3%，扣非净利润 2.01 亿元，实现近五年来首次由负转正。
这个 " 转正 " 的分量远超表面数字。 扣非净利润从上年同期亏损 6.16 亿元，到 2025 年实现盈利 2.01 亿元，是经营质量的根本性改变。 年报显示，公司新增订单 1728 亿元，同比增长 12.5%，创近五年新高。
其中能源装备营收 750.24 亿元，同比增长 21.48%，是增速最快的业务板块。 风电新增订单同比增长 32.2%，核电新增订单同比增长 25.3%，两个高景气赛道同时发力。 核岛主设备国内综合市占率第一的位置进一步巩固，公司是国内核聚变主机系统核心装备供货业绩最全的装备制造企业之一，参与了国内 EAST、CRAFT、BEST、洪荒 70、玄龙 -50U、国际 ITER 等主流聚变装置建设。
人形机器人 " 溯元 " 已正式发布，在新兴产业领域构建了完整的布局版图。 第四季度，公司归母净利润从上年同期亏损 583 万元成功扭亏，实现 1.41 亿元。 值得注意的是，2025 年度公司计提减值准备对税前利润影响净额为减少 24.20 亿元，扣非净利润依然实现扭亏，足见主营业务本身的恢复程度。 上海电气的年报展现了一个清晰的画面：传统能源装备守住基本盘，核聚变和人形机器人打开未来空间。
中信证券在 2026 年电力设备行业策略报告中明确建议，围绕 " 内需稳增筑底、外需突破放量 " 的双主线布局。 从这四家年报看，内需线由特高压和主干电网升级驱动，外需线由变压器、高压开关和燃气轮机出海推动。 高盛在 4 月 15 日的报告中给出了更具体的判断：2026 年 1-2 月电网投资同比增长 80%，特高压设备第一批招标额达到 40 亿元，同比增长一倍。 中证电网设备指数在 2025 年大涨 33%，电网设备 ETF 华夏近 20 日资金净流入 63.98 亿元，最新规模超 300 亿元。 四份年报，拼出了电气设备行业 2025 年的完整拼图：中国西电拿住了变压器和海外双引擎，特变电工在逆境中靠三根支柱把净利润顶了上去，东方电气手握 1400 亿订单正在加速出海，上海电气用扣非净利润转正宣告经营拐点已至。 2026 年 1-2 月电网投资已经增长了 80%，后续批次的招标结果，将决定这四家公司的新一轮份额变化。
