本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
来源 | 时代商业研究院
作者 | 孙华秋
编辑 | 韩迅
从 " 有没有 " 到 " 强不强 "，中国半导体产业已跨越单点突破的初级阶段，步入体系化攻坚的深水区。
2025 年 12 月，成都超纯应用材料股份有限公司（以下简称 " 超纯股份 "）正式向深交所递交 IPO 申请，拟募资 11.25 亿元登陆创业板，一场半导体零部件企业的上市冲刺就此正式开启。
作为深耕半导体设备特殊涂层领域的专精特新 " 小巨人 "，超纯股份头顶 " 国内极少数可供应 5nm 及以下制程刻蚀设备核心零部件 " 的光环，俨然是半导体国产化赛道上备受瞩目的潜力标的。
然而，揭开半导体国产化的行业风口与业绩暴涨的光鲜表象，一个直击本质的核心拷问浮出水面：成立近二十年来业绩长期沉寂，却在 IPO 前夕骤然爆发，其增长动力究竟来自技术上的厚积薄发，还是单纯依靠核心客户的扶持？低研发投入之下，其技术壁垒又能否经受住市场考验？
4 月 16 — 17 日，就大客户订单、业务结构等问题，时代商业研究院向超纯股份发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。
IPO 前夕业绩暴涨
在半导体设备零部件领域，企业的成长周期、技术转化效率与客户结构，共同构成其核心竞争力的观测标尺。超纯股份成立于 2005 年，早于富创精密（688409.SH）、珂玛科技（301611.SZ）等多家业内上市公司，在半导体设备特殊涂层零部件领域积淀近二十年，却长期未能实现营收体量的快速突破，成长曲线与其行业资历显著错配。
从营收规模来看，这份深耕市场近二十年换来的成绩单显得尤为单薄。2024 年，超纯股份营业收入仅为 2.57 亿元；同期富创精密的营收高达 30.40 亿元，珂玛科技的营收亦达到 8.57 亿元，超纯股份的营收规模仅约为行业头部企业的十分之一、中型同行的三分之一。
即便超纯股份在市场份额的表述上做了精细化修饰，将口径限定在 " 本土企业 "" 特殊涂层零部件 " 这一狭窄细分赛道，以 2024 年 5.7% 的市占率标榜细分领域第一，也难以掩盖其绝对营收规模偏小的短板，其技术转化效率与商业化落地能力的薄弱之处更是尽显无遗。
从增长节奏看，超纯股份的业绩呈现典型的 " 长期停滞、IPO 前突击放量 " 特征。2022 年，超纯股份的营收仅为 1.36 亿元，2023 年微增至 1.69 亿元，同比增速仅为 23.94%，近二十年的技术积累始终未能转化成规模化收入。直至 IPO 申报前的 2024 年，业绩骤然进入爆发通道：2024 年营收升至 2.57 亿元，2025 年进一步跃升至 4.96 亿元，两年内收入增长近两倍；归母净利润由 2023 年的 0.65 亿元增至 2025 年的 1.85 亿元，2025 年同比增速高达 122.72%。2023 — 2025 年营收复合增速达 71.25%，扣非归母净利润复合增速达 75.11%，看似亮眼，实则更像是在 IPO 窗口期集中放量。
值得关注的是，超纯股份业绩爆发的节点，与核心客户战略入股时间线高度重合。2022 年 6 月，半导体设备大厂中微公司（客户 B，688012.SH）正式入股；同期，北方华创（客户 A，002371.SZ）亦通过产业投资并购基金间接入股。两大产业股东入场，直接成为公司业绩放量的 " 催化剂 "，此后超纯股份对两大客户的销售额同步暴增，客户 A 与客户 B 合计收入占比一度突破 69%，近乎形成 " 两家头部客户养活一家企业 " 的格局。
这一情况也引发监管层关注。深交所的首轮问询直击要害—— " 相比同行企业，发行人成立时间更早，但收入规模相对较小 "。这直接戳中了超纯股份增长故事中的脆弱内核。
面对监管层的质疑，超纯股份将其归因于 " 早期资源集中于技术积累 "。然而，这难以掩盖超纯股份长期存在的核心短板：其一，技术产业化能力滞后，近二十年的工艺积淀未能高效转化为规模化营收，产品验证与量产落地效率远逊于同业；其二，市场拓展边界狭窄，长期局限于刻蚀设备少数零部件品类，未能向光刻、薄膜沉积、检测等多设备领域实现突破性扩张；其三，客户高度集中，缺乏独立开拓中小设备厂商、晶圆厂替代市场的能力，成长高度依赖少数头部客户的订单释放。
进一步来看，超纯股份与核心客户 " 业务 + 股权 " 的双重捆绑模式，已使其陷入典型的依附式增长困境，潜在风险随之凸显：一是议价能力显著偏弱，公司应收账款余额占当期营收比例从 2022 年的 61.30% 飙升至 2024 年的 71.80%，而可比公司珂玛科技 2024 年应收账款余额占营收比例仅为 42.59%，超纯股份更多依靠赊销模式锁定核心客户订单；二是经营独立性存疑，产品认证、技术评价高度依赖关联股东，技术的真实竞争力大打折扣；三是抗风险能力薄弱，半导体行业周期属性显著，一旦核心客户削减订单、调整供应链策略，公司业绩将直接面临大幅下滑风险。
时代商业研究院认为，这种由少数战略股东叠加核心客户共同支撑的高增长，本质上更像是特定阶段、特定股东、特定订单集中释放的阶段性结果，而非依托技术平台化、产品多元化、客户全球化构建的内生增长。
一旦脱离股东扶持与核心客户的订单加持，超纯股份能否实现独立市场开拓、独立稳健经营，已然成为悬在其长远发展路上的最大疑问。
双轮驱动战略折戟
对于以硬科技属性为底色、以先进制程国产化为成长主线的半导体设备零部件企业而言，研发投入强度、人才梯队厚度、技术平台化能力是决定长期竞争壁垒与可持续成长的核心要素。
超纯股份尽管在 5nm 及以下制程刻蚀设备零部件领域实现局部突破，但其研发资源投入、技术布局广度与创新体系化程度，均显著落后于行业可比公司，技术护城河的稳固性存疑。
从研发投入来看，超纯股份呈现出 " 费用规模偏小、费率持续下行、显著低于同业 " 的鲜明特征。2023 — 2025 年，该公司研发费用分别为 956.06 万元、1378.84 万元、1849.30 万元，研发费用率分别为 5.66%、5.37%、3.73%，研发费用率呈逐年下滑态势。
从行业横向对比来看，半导体设备零部件企业研发费用率普遍集中在 7% — 10% 区间，超纯股份 2025 年研发费用率已跌破 4%，在技术密集型赛道中处于明显掉队状态。
对此，深交所在首轮问询函中追问超纯股份的研发投入、研发人员相对较少的原因，其是否能够满足半导体核心设备零部件更新迭代需求，以及多个在研项目为设备类的原因、合理性。
超纯股份则回复称，研发人员配置、研发投入规模是基于公司业务规模、发展阶段及研发活动特性的综合考量结果。公司研发主要围绕特殊涂层工艺相关技术的验证与改进，基底材料可重复利用，材料成本相对较低。
然而，从产业逻辑看，半导体设备特殊涂层零部件的技术迭代，随着制程从 5nm 向 3nm/2nm 演进，涂层致密性、耐等离子侵蚀性、洁净度控制要求呈指数级提升，绝非简单的工艺改进即可满足，必须依靠持续高强度的研发投入，实现材料、工艺、装备的体系化突破。
在偏低的研发投入下，超纯股份的 " 技术壁垒 "，更像是单点工艺的阶段性突破，而非体系化的核心技术能力。
目前超纯股份产品矩阵高度单一，营收高度依赖少数刻蚀设备零部件，尚未形成多品类、跨设备领域的技术覆盖；其核心涂层材料、关键生产装备仍依赖外部供应，全链条核心技术自主可控能力明显不足。
在国内同行持续加大研发投入、海外巨头凭借技术与规模优势挤压市场的背景下，超纯股份既有的细分技术优势极易被快速赶超，前期积累的细分领域竞争力也将会被持续稀释。
更为关键的是，超纯股份的 " 半导体涂层 + 精密光学 " 双轮驱动战略已实质性折戟，成长路径被迫收窄至单一赛道。
早在 2009 年，超纯股份便切入精密光学器件赛道，成为中科院光电所、长光所等顶级科研机构的核心供应商，还间接参与国家 "02 专项 "DUV 光刻关键技术攻关，为国产光刻机研发提供配套支持，本可依托技术协同优势，打造平台型企业，对标行业头部厂商。
然而，招股书显示，2023 — 2025 年，超纯股份的精密光学器件收入分别为 5012.09 万元、1928.11 万元、1293.25 万元，呈快速下滑态势，同期收入占比则从 29.65% 暴跌至 2.61%，业务规模持续收缩，近乎边缘化。
当前行业头部企业均在加速品类扩张、推进平台化布局，拓宽成长边界，而超纯股份却主动放弃成熟的第二增长曲线，退守单一的刻蚀零部件赛道，不仅自我限制了成长空间，更进一步弱化了自身抗风险能力。
核心观点：技术护城河亟待加固
当前，我国半导体国产化已由 " 从 0 到 1" 的突破阶段，迈入 " 从 1 到 N" 的高质量竞争阶段，行业比拼的核心是体系化技术能力、平台化产品布局与独立市场化开拓能力。超纯股份研发投入强度不足、双轮驱动战略折戟，市场难免担忧其难以快速跟上先进制程迭代节奏，更无法构建多元化的成长引擎。
当客户扶持的红利逐步退去，当行业竞争回归技术本质，缺乏坚实技术护城河、平台化成长能力与独立创新体系的企业，终将被产业升级的浪潮抛下。对超纯股份而言，IPO 仅是其叩开资本市场的一张入场券，而研发投入与战略布局的底层短板，才是其未来发展道路上真正的核心挑战。
对于投资者而言，后续需重点跟踪超纯股份三大关键变量：一是研发投入强度能否趋势性回升；二是客户结构能否实现有效分散；三是产品矩阵与战略布局能否重启扩张，上述变量将直接决定该公司能否破除增长桎梏、构筑深厚的技术护城河，也是判断其长期投资价值的核心依据。
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