报告由广发证券于 2026 年 4 月 9 日发布，行业评级维持买入，核心判断为证券行业在政策向好与市场回暖双重驱动下盈利创新高，头部券商优势持续强化，财富管理、自营、投行、国际化四大业务线全面转型，板块估值处于历史低位，配置价值凸显。
2025 年行业经营数据全面向好，150 家券商实现营业收入 5411.71 亿元，同比增长 19.95%；净利润 2194.39 亿元，同比增长 31.2%，均创历史新高。业务结构中，经纪业务收入同比大增 42% 至 1638 亿元，成为第一增长动力；利息净收入、投行、投资业务分别同比增长 29%、13%、6%，资管业务收入持平。行业杠杆率与盈利能力同步提升，剔除客户资金后杠杆率达 3.47 倍，ROE 回升至 6.57%，同时行业集中度快速攀升，总资产、净利润 CR5 分别升至 35%、38%，头部券商马太效应显著，ROE 较中小券商领先约 3 个百分点。
泛财富管理业务迎来回暖，加速向买方投顾与资产配置转型。交易端受益于 A 股日均成交额同比大增 63% 至 17292 亿元，上市券商代理买卖净收入同比增长 44%，两融利息收入增长 21%；佣金率持续下行倒逼券商发力 T0 策略、AI 投顾等增值服务。产品端代销金融产品收入同比增长 49%，券商资管全面转向主动管理，发力 FOF、ABS、REITs 等创新品种，公募费率改革收官推动行业规模与结构优化，权益类与被动型产品成为增长主力。
泛自营业务转型分化加剧，成为业绩关键变量。25 家上市券商投资收益合计同比增长 34%，自营综合收益率分化明显，中金收益率稳定性突出，中信、国泰海通平均收益率领先。资产配置从固收主导转向权益、衍生品、多资产均衡配置，场外衍生品以客需为核心，成为头部券商提升 ROE、优化收入结构的核心抓手，首部衍生品监管规章落地将打开业务规范发展空间。
投行业务底部回暖，资本化业务释放盈利弹性。A 股股权融资规模同比增长 2.7 倍，港股 IPO 募资额登顶全球，上市券商投行收入同比增长 38%，中信、中金、国泰海通增速超 50%，股权承销 CR5 达 68%。投行资本化业务快速发展，科创板跟投浮盈大幅增长，另类子公司与直投业务成为新增长极，" 投行 + 投资 " 联动效应凸显。
国际化成为第二增长曲线，头部券商优势显著。中信、中金、华泰等头部券商密集增资国际子公司，加速布局香港、东南亚、中东市场，跨境投行、衍生品、财富管理等高阶业务带动海外 ROE 显著高于母公司，境内外协同空间广阔。
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