2026 年 4 月，段永平突然在雪球上发了条动态：" 这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈说的我不投资泡泡玛特的说法。"
要知道，就在几个月前，这位大佬还公开表示 " 看不懂 "，说担心 " 万一过两年大家都不要了呢？"
短短半年时间，一个对潮玩完全 " 无感 " 的价值投资者，怎么就变成了泡泡玛特的铁粉？
这事儿，还得从他那句著名的投资信条说起："Right Business, Right People, Right Price"。
Right Business：这生意，靠谱吗？
2025 年 8 月，泡泡玛特股价触及历史高点，有投资者把它比作 " 潮玩茅台 "，跑来找段永平求证。
段永平的回复很克制：公司了不起，创始人厉害，但自己 " 看不懂十年后公司会是什么样 "。
到了年底，他在访谈里直接给了六个字：" 看不懂，不投资。"
2026 年 1 月，他再次回应：" 我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？"
在他的体系里，看不懂的生意，再赚钱也不碰。这叫 " 本分 " ——做对的事，不懂不做。
转折点出现在 3 月 25 日。泡泡玛特发布 2025 年财报：全年营收 371.2 亿元，同比增长 184.7%；经调整净利润 130.8 亿元，同比增长 284.5%；毛利率 72.1%。
海外收入 162.7 亿元，同比增长 291.9%，占总营收比重已提升至 43.8%。LABUBU 家族全年收入 141.6 亿元，单一 IP 贡献占总收入近四成。
但亮眼的业绩却没能阻止股价暴跌——管理层将 2026 年增速指引降至 " 不低于 20%"，市场大失所望，股价两个交易日跌超 30%。
就在市场一片恐慌时，段永平出手了。
他花了几天时间重新研究这家公司，读完了创始人王宁的访谈录《因为独特》，还跑到伦敦 Westfield 的泡泡玛特门店实地考察。
这家只有约 60 平米的小店，生意却出奇地好，" 绝大部分是大人，而且老中比例很小，大概 10% 的样子 "。
这一看，他彻底被折服了，甚至发出了一句分量极重的评价：" 我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。"
为什么老段会下这个结论？在他的投资框架里，Right Business 的核心是商业模式要清晰、护城河要够深。
泡泡玛特的商业模式从 " 盲盒零售商 " 升级到了 " 全球 IP 孵化器 "，护城河来自三样东西：
品牌认知、艺术家签约能力、全球化门店网络。
更重要的是，它不是把货卖到海外，而是让中国原创 IP 成为当地消费者的情感载体。
这种 " 文化出海 " 的层次，比供应链出海高了不止一个维度。
Right People：王宁这人，行不行？
段永平的投资框架里，Right People 权重极高。
他曾说过："Business 是商业模式，People 是企业文化。强大的生意模式加上强大的企业文化，加上过得去的价格，持有这样的公司可以睡得好。"
那王宁这个人到底怎么样？
段永平读完《因为独特》后，对王宁的评价几乎是公开场合能给出的最高认可：" 王宁是一个勤于且善于思考并注重细节的企业家，对商业的理解是顶级的。"
让段永平真正对王宁刮目相看的，是后者在财报发布会上主动给增长 " 踩刹车 "。
在营收暴增 184.7% 的情况下，王宁给出的 2026 年指引只有 " 不低于 20%"，理由是要主动降速休整，解决组织、供应链、全球化管理中的问题，为更长周期的稳健增长蓄势。
这种 " 不追求短期数字，专注长期价值 " 的做法，和段永平讲的 " 做对的事，把事做对 " 不谋而合。
段永平随后更是直接表态：" 我现在确实是王宁的粉丝。"
从 " 看不懂 " 到 " 粉丝 "，这态度 180 度大转弯的背后，是他对人这个核心变量的深度认可。
好的商业模式需要对的人去维护和升级，王宁让他看到了这个确定性。
Right Price：这价钱，值吗？
生意好、人靠谱，但价格呢？
段永平曾用过一个很精妙的物理比喻来解释他的投资逻辑：" 经济学的‘速度’实际上是物理里面的‘加速度’。
投资买的是未来的总量，是物理里面的‘速度’乘以‘时间’得到的‘总长度’，当然有点‘加速度’会在单位时间里跑得更远。"
说白了，他不是在赌一个季度的增速，而是在买一家好公司未来几十年的 " 总长度 "。
那这次他为什么要出手？因为股价已经跌出了安全边际。
泡泡玛特 2025 年业绩爆发后，股价反而从 223 港元跌到了 140 港元附近，PE 只有 13 倍左右，远低于行业平均的 25 倍。
Right Price 终于出现了。
更妙的是他的建仓方式。段永平没有直接买股票，而是玩了个高阶操作——卖出看跌期权，也就是所谓的 " 卖 Put"。
简单来说，这就像开了家 " 保险公司 "：
他向买方收取一笔权利金（保费），同时承诺如果未来泡泡玛特股价跌到约定价格以下，他就按这个价格接盘买入；如果股价没跌破，权利金就归他，不用买一股。
这招巴菲特在抄底可口可乐时用过，段永平此前也在腾讯、苹果、英伟达、阿里身上反复实践过。
4 月 9 日，段永平在雪球宣布：
" 我的泡泡玛特保险公司正式开张了。"
4 月 14 日，他确认已通过卖 Put 方式满额布局。他解释了自己的策略：
" 我是个满仓主义者，绝大部分钱都已经在其他的投资上了。尽管如此，我可以先卖些 Put，同时考虑用哪些投资去换（机会成本）。我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当做公益哈。如果 Put 不进来，我还是能赚到 premium 的；如果 Put 进来，我觉得我会赚到更多哈。"
意外 " 乌龙 "：一不小心成了 " 榜一大哥 "
故事到这里本该结束了，但偏偏出了个意外。
段永平按系统上限卖出了 22.5 万张泡泡玛特期权，本意是按美股规则（1 张 Put=100 股）计算对应约 2250 万股。
但他没注意到港股和美股的期权单位不同——港股泡泡玛特的期权，1 张对应的是 200 股。
22.5 万张乘以 200 股，实际对应 4500 万股，资金量直接从 34 亿港元翻倍到了 68 亿港元。
如果到期被行权，段永平将以近百亿港币购入 4500 万股泡泡玛特股票，直接跻身公司第三大股东，仅次于创始人王宁和管理层。事后段永平坦言：" 确实没注意到这个，还好卖的是 put，不然就麻烦了 "。
更有意思的是，这波 " 乌龙操作 " 反而成了泡泡玛特股价的强心剂。
市场将之解读为大佬背书，空头纷纷平仓，泡泡玛特股价在 4 月 14 日、15 日连续上涨，两日累计涨幅超 10%，市值增加约 170 亿港元。
结语：段永平的 " 本分 " 哲学
复盘整个事件，段永平的投资哲学其实可以用两个字概括：本分。
所谓本分，就是 " 做对的事，把事做对 "。
对段永平来说，做对的事就是守住自己的能力圈——不懂的不碰，发现错了立即纠正，" 不管多大的代价都是最小的代价 "。
把事做对，就是老老实实研究生意模式、研究创始人、等一个好价格。
从 " 看不懂 " 到 "Right Business, Right People, Right Price"，段永平用了将近八个月时间完成了一次完整的认知迭代。
他不是在 " 抄底 "，而是在用自己几十年来验证过的那套框架，去判断一家公司值不值得投。
有人说他 " 打脸 " 了，他说这不过是 " 发现错误就纠正 "。在投资这条路上，承认自己看错了，比固执己见更需要勇气。
当然，对普通投资者来说，最该学的不是他买了什么，而是他为什么买。
正如老段自己说的：" 抄作业之前，先问问自己：你真的看懂了吗？"
