中经记者 许心怡 吴可仲 上海报道
4 月 10 日，巨人网络发布的 2025 年度业绩快报显示，公司实现营业收入 50.47 亿元，同比增长 72.69%；净利润 16.69 亿元，同比增长 17.14%；扣除非经常性损益后的净利润 20.58 亿元，同比增长 26.83%。
2026 年一季度，巨人网络业绩或将再上一个台阶。该公司公告称，预计净利润 10 亿元至 12 亿元，同比增长 187.47% 至 244.96%；扣非净利润 9.5 亿元至 11.5 亿元，同比增长 162.19% 至 217.38%。
但在巨人网络业绩增长背后，其利润结构中的不确定性显现——间接参股的 Playtika 因收购产生的大额或有对价，拉低巨人网络投资收益，导致利润与收入的增速不相匹配。而 Playtika 多年来高收入、低利润，市值持续走低，对 10 年前耗巨资投入的巨人网络而言，这是否是一笔划算的买卖，仍有待时间给出答案。
巨人网络的高速增长，主要受核心产品的驱动——《超自然行动组》为该公司带来巨大的增长效益。
《超自然行动组》于 2025 年 1 月 23 日上线，是一款中式微恐题材的多人合作游戏，上线后成为 App Store 免费榜、畅销榜前排常客。
巨人网络方面认为，《超自然行动组》的优势在于，多人协作机制带来的强社交裂变性，以及简单易上手的玩法设计降低了用户进入门槛。
广大大数据研究员胡小璐对《中国经营报》记者表示，这款游戏主打微恐、多人合作、PVE（玩家对战环境），尤其受到女性玩家喜爱，成功补齐空白的差异化赛道。
2025 年 7 月，《超自然行动组》同时在线人数突破 100 万。
进入 2026 年，《超自然行动组》借助节日流量窗口再次爆发：其在春节期间创下单日及单月流水新高，带动一季度利润爆发式增长。
2 月 1 日，《超自然行动组》项目组发布公告称，游戏日活跃人数已突破 1000 万。
这款游戏还为巨人网络未来的业绩增长提供支撑。2025 年年末，巨人网络递延收入 17.28 亿元，较上年年末增长 171.60%；2026 年一季度末进一步提升至约 21 亿元。
巨人网络还将 AI 玩法引入《超自然行动组》的核心玩法层。今年 1 月，巨人网络在《超自然行动组》中上线 "AI 大模型挑战 "。上线一周，AI 参与对局数累计超过 2500 万。
《超自然行动组》的诞生得益于巨人网络将决策权下放。
巨人网络公关负责人马全智曾透露，该公司在 2023 年年初开始实行赛道研发、运营、发行一体化——重要决策权直接交给赛道，赛道负责人可以全权负责一款游戏从研发、运营到发行的全环节，实现管理闭环。
" 这样做（赛道研发、运营、发行一体化）的好处很明显，充分放权调动了赛道负责人的积极性，团队决策效率高，规避内耗、大公司病，这也是公司能出爆款《超自然行动组》的基础。" 马全智表示。
巨人网络的赛道研发、运营、发行一体化由董事长史玉柱提出。在赛道闭环机制下，征途（《原始征途》）、球球（《球球大作战》）等主要赛道直接向史玉柱汇报。另外，伴随着决策权的下放，年轻的负责人被起用。《超自然行动组》制作人王鑫宇正是史玉柱提拔的年轻骨干之一。
Playtika 的 " 不确定性 "
尽管巨人网络业绩表现优秀，未来展望乐观，但其财务中存在一个显著的不确定因素。
2025 年，巨人网络营业收入同比增长率为 72.69%，净利润却未实现同步高速增长，同比增长率仅 17.14%。而扣除非经常性损益后，其净利润同比增长 26.83%。
巨人网络公告显示，这主要受间接参股子公司 Playtika 2024 年收购 SuperPlay 的相关会计处理影响。
巨人网络方面披露，该项并购交易对价分为固定部分和业绩挂钩部分，其中业绩挂钩部分金额需根据考核期间业绩指标的完成情况确定，称为或有对价。因 SuperPlay 2025 年及未来考核期间业绩大幅超预期，根据相关会计准则规定，Playtika 须将新增的 3.8 亿美元或有对价计入当期费用，间接导致巨人网络投资收益同比大幅下降，进而拉低利润增速。
" 该笔费用不影响 Playtika 及上市公司的核心经营业务盈利水平。" 巨人网络方面表示。根据 Playtika 公告，剔除相关影响后，其 2025 年度调整后息税折旧摊销前利润为 7.53 亿美元，与上年同期持平。
Playtika 成立于 2010 年，总部位于以色列，运营扑克和纸牌应用类游戏。这家公司首先把免费博彩类游戏引入脸书（Meta），在北美棋牌社交类游戏中拥有领先的市场份额。
2023 — 2025 年，Playtika 每年的收入超过 20 亿美元。然而，Playtika 这三年的平均利润率均未超过 10%。2025 年，Playtika 的收入同比增长 8%，达到 27.55 亿美元；其净利润却从 2024 年的 1.6 亿美元跌入负区间，为 -2 亿美元。
Playtika 是一家买量驱动型公司，且受制于第三方平台。2025 年，该公司的总成本及费用达 27.6 亿美元。其中，销售及市场费用达 9.5 亿美元，占收入比重 34.5%。2023 年和 2024 年，这一比率分别达到 22.8% 和 27.7%。
收入成本也占据该公司总成本及费用的很大比重。2025 年，Playtika 收入成本达到 7.59 亿美元，占收入比重达 27.5%。
这是因为 Playtika 依赖第三方平台（苹果 App Store 和 Google Play 商店）分发游戏。而在此前很长一段时间内，第三方平台往往对渠道内的消费抽取 30% 的费用。2025 年，Playtika 通过第三方平台获得的收入和直销收入占总收入比重大致为 " 七三开 "。
另外，Playtika 通过收购来扩大游戏产品组合。其向美国证监会提交的信息显示：" 在某些收购项目中，我们通过利用自身的长线运营服务提升这些游戏的规模和盈利能力。借助这样的运营能力，我们的游戏工作室可以将更多时间投入为玩家创造创新的内容、功能和体验之中。在另一些收购项目中，工作室在初期阶段基本保持相对独立运营，不受这些集中化职能的直接影响。"
在过去 14 年中，Playtika 已成功收购多款移动游戏及工作室，包括 SuperPlay（2024 年）、InnPlay Studios（2023 年）、Youda Games（2023 年）、JustPlay（2022 年）、Reworks（2021 年）、Seriously（2019 年）、Supertreat（2019 年）、Wooga（2018 年）、Jelly Button（2017 年）、House of Fun（2014 年）、World Series of Poker（2013 年）以及 Bingo Blitz（2012 年）。
然而，上述收购虽然扩充了游戏产品组合，但并不代表收入质量和利润的增长。Playtika 2024 年对 SuperPlay 的收购，促使其 2025 年总收入提升，但也造成收入成本、销售及市场费用等多项支出的增长。
而在具体指标方面，Playtika 的成长并不明显——日付费转化率从 2024 年的 3.8%，提升至 2025 年的 4.4%；平均每日活跃用户每用户收入（ARPDAU）则从 0.86 美元提升至 0.89 美元；平均每日付费用户数（DPU）从 31.2 万增长至 37.0 万。
2016 年 7 月，史玉柱带领的中国财团以 44 亿美元（约合人民币 305 亿元）从美国博彩业巨头凯撒娱乐集团手中收购 Playtika。
Playtika 高收入、低利润使其在资本市场不被看好。自其 2021 年上市以来，股价整体呈下滑态势。这使得它在巨人网络手中像一块 " 烫手山芋 "。
Playtika 或将寻求第二次战略投资。4 月 6 日，Playtika 发布公告称，公司董事会已设立由全体独立董事组成的特别委员会，对业务组合中的战略替代方案开展全面审查与评估。该特别委员会正评估多种机会与替代方案，以释放并提升股东价值，且已聘请摩根士丹利担任其财务顾问。但是，该公司无法保证此次战略审查流程最终将促成任何战略性交易。
至于未来是否会寻求从 Playtika 退出，记者联系巨人网络方面采访，截至发稿未获回复。
