洞悉商业本性，直击企业核芯
作者 | 杨诚
近日，舍得酒业（600702.SH）发布 2026 年一季报，其营收同比下滑 6.01%，净利润下滑 33.10%。
自 2024 年中报以来，公司已连续 7 个报告期录得负增长，业绩承压态势仍未扭转。
在核心中高端产品失速、渠道持续收缩的背景下，舍得酒业却仍在加码回收周期长达十余年的酒旅融合项目，资金压力也随之增加。
受此影响，2026 年一季度公司出现现金流转负，负债攀升、库存高企，多重因素叠加，舍得酒业的调整期或被进一步拉长。
01
业绩 " 七连跌 "
4 月 15 日，舍得酒业发布了营收、净利双降的 2026 年第一季度报告。其中，公司实现营收 14.81 亿元，同比下降 6.01%；净利润 2.32 亿元，同比下降 33.10%。
值得注意的是，这也是舍得酒业自 2024 年中报后第七个营利双降的报告期。
近年来，舍得酒业业绩不断下滑且未见拐点。2023 年至 2025 年，其营收分别为 70.87 亿元、53.57 亿元、44.19 亿元；同比变动 17.04%、-24.41%、-17.51%。
与此同时，舍得酒业的净利润更是断崖式下跌，同期净利润分别为 17.69 亿元、3.46 亿元、2.23 亿元，同比变动分别为 4.98%、-80.46%、-35.51%。
相比于 2023 年，舍得酒业去年营收已缩水近四成，净利润更是蒸发约九成，盈利能力几近 " 腰斩之后再腰斩 "。
业绩不断下滑背后，是舍得酒业核心产品与渠道结构的同步承压。
2026 年第一季度，以 " 舍得 "" 舍之道 " 为核心、承担品牌溢价的中高档酒实现收入 10.54 亿元，同比下滑 14.60%。
中高档酒收入在总营收中占比高达约 71.2%，其表现几乎直接决定公司整体走势。
相比之下，舍得酒业普通酒营收占比不足三成，尽管其收入增加约 0.87 亿元，并实现 41.88% 的同比增长，但仍不足以对冲中高档酒收入下滑带来的冲击。
渠道方面，舍得酒业经销商规模在 2023 年至 2024 年基本保持稳定，分别为 2655 家和 2663 家，但自 2025 年开始出现收缩，降至 2525 家。
进入 2026 年，公司经销商继续收缩，一季度末经销商数量进一步减少至 2509 家，较 2025 年末再减 16 家，渠道端已呈现出持续 " 瘦身 " 的趋势。
在此背景下，渠道收缩的影响迅速传导至收入端——作为基本盘的传统批发代理渠道收入在 2026 年一季度同比下滑 9.87%。
此外，人员规模同样出现明显收缩，舍得酒业 2025 年员工总数降至 8796 人，较 2024 年的 9549 人减少 753 人，降幅接近 8%。
02
远在 2037 年的酒旅回报
"2025 年舍得酒业要加速推动酒旅融合，打造独具特色的酒旅生态。" 蒲吉洲在舍得酒业 2025 年工作会议上说道。
然而，宏大的战略蓝图背后，却是日益紧绷的资金链。2026 年第一季度，舍得酒业陷入了 " 造血 " 与 " 输血 " 双双失灵的窘境：经营活动现金流净流出 1.02 亿元，投资活动现金流净流出 2.64 亿元。
资金的 " 只出不进 " 直接推高了负债风险。截至 2026 年一季度末，舍得酒业总负债攀升至 58.27 亿元，同比上升 22.52%，资产负债率也随之升至 44.12%。
这种财务压力并非无迹可寻。回顾 2025 年，公司投资活动现金流净流出高达 9.32 亿元，同比暴跌 386.2%。对此，舍得酒业在财报中直言不讳，巨额的支出正是为了支撑 " 酒旅融合项目 "。
根据舍得酒旅融合项目可行性研究报告，酒旅项目内部收益率（所得税后）为 8.5%；项目投资回收期（含建设期）为 11.47 年。也就是说，该项目在纸面数据上，收回投资要等到 2037 年。
同时舍得酒业也提到，酒旅项目前期需投入较大资金用于建设及市场培育，实际回报周期可能因文旅消费变化、区域竞争格局变化等因素长于预期。客流量、消费频次等核心指标仍存在不及预期的可能性。
此外，截至 2026 年第一季度末，舍得酒业存货金额来到了 59.78 亿元，同比增长 11.72%。
在舍得酒业 132.07 亿元的总资产中，存货占比竟高达 45.3%。这意味着公司近乎一半的资产都以库存形式 " 躺 " 在仓库里。
巨量库存背后，减值风险已开始显现。根据舍得酒业 2026 年 3 月发布的公告，舍得酒业已针对存货计提了 1234.71 万元的跌价损失。
2023 年初，舍得酒业股价曾一度冲至 210 元 / 股以上的高位，总市值跨过 700 亿门槛。然而，随着白酒行业进入深度调整期，短短三年，其股价已由 210 元下挫至 46 元附近，较三年前的高点跌去约 78%。
