洞悉商业本性，直击企业核芯
作者 | 杨诚
在直营门店仅剩 5 家、线下渠道几乎全面转向加盟体系的背景下，中饮巴比食品股份有限公司（以下简称 " 巴比食品 "，605338.SH）正在以 " 狂开门店 + 持续并购 " 的方式加速扩张。
2025 年，公司全年新增加盟门店 766 家，总规模扩至 5909 家，但在规模迅速放大的同时，加盟门店平均收入相较上年缩水近 1 万元。
业绩方面，巴比食品全年营收达 18.59 亿元，同比增长 11.22%，但净利润却同比下滑 1.28%，规模扩张未能有效转化为利润增长。
与此同时，持续并购导致公司商誉在 2025 年末激增至 9695.73 万元，同比大增 221.46%。食品安全与品控管理压力也随之加剧。
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增收不增利
巴比食品是一家 " 连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅 " 的中式面点速冻食品制造企业。
公司主营包子、馒头、粥品等早餐食品，并通过 " 中央工厂 + 冷链配送 + 连锁门店 " 的模式进行标准化经营，于 2020 年 10 月在上海证券交易所主板上市，官网上赫然写着 " 中国包子第一股 "。
在加盟扩张与外延并购双轮驱动之下，巴比食品 2025 年仍维持了收入端的增长。
财报显示，公司 2025 年全年实现营收 18.59 亿元，同比增长 11.22%；净利润 2.73 亿元，同比下降 1.28%，呈现出典型的 " 增收不增利 " 特征。
拆解其结构可以发现，巴比食品收入增长的主要驱动力来自门店数量的扩张。
2025 年公司加盟门店净增 766 家，总数量来到了 5909 家。而直营门店数量则从期初的 7 家进一步收缩至仅 5 家，渠道结构几乎完全转向加盟体系。
向加盟商销售食材已成为巴比食品最核心的收入来源。数据显示，2025 年公司特许加盟销售收入约为 13.74 亿元，同比增长 10.23%，占总营收 18.59 亿元的约 73.92%，接近四分之三。
在此背景下，收入增长更多依赖 " 门店数量增加 "，而非 " 单店效率提升 "。
按期末门店数量测算，2025 年加盟门店平均收入约为 23.26 万元，而 2024 年为 24.23 万元，同比减少约 0.97 万元，降幅约 4%。
从表面看，门店数量的增加意味着渠道覆盖能力的提升，但在实际运营中，过快扩张往往会带来 " 密度过高 " 的问题。
当新门店不断进入既有商圈或相邻区域，原有门店的客流被分流，单店收入随之下降，加盟商之间的竞争由 " 外部竞争 " 转向 " 内部消耗 "。
此外，成本与费用端的压力，是利润承压的重要原因。一方面，随着门店规模扩大，冷链配送、仓储物流及供应链管理成本同步上升；另一方面，并购带来的整合费用与管理成本也在增加。
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并购扩张
商誉激增，食安问题被放大
近三年来，巴比食品在外延扩张上明显提速，并购与整合路径逐步清晰，形成以区域品牌收购为核心的扩张逻辑。
2024 年，巴比食品完成对 " 蒸全味 " 的收购并实现并表，该品牌在华东区域拥有约 122 家门店，为其带来现成的渠道基础。
与此同时，巴比食品持续推进对区域性品牌的整合，包括对江西地区的 " 浔味来 "" 浔早 " 品牌以及浙江面点品牌 " 馒乡人 " 的收购。
2025 年，公司进一步推进对 " 青露 / 青露无双 " 的收购（约 90% 股权），并已进入并表阶段，持续强化在南京等华东核心市场的布局。
随着多起并购项目落地，巴比食品 2025 年期末商誉达到 9695.73 万元，同比大幅增长 221.46%。
不过，门店规模的快速扩张也在放大食品安全管理的难度。巴比食品 99% 的门店均为加盟门店，终端运营高度依赖加盟商执行，意味着在标准化生产与供应链体系之外，加盟门店层面的操作一致性成为食品安全的关键变量。
当门店数量快速增加，总部对终端的管理半径被不断拉长，品控执行的稳定性也面临更大考验。
在此背景下，公司食品安全相关问题开始显现。以 " 巴比 " 为关键词在黑猫投诉平台检索，共有 72 条投诉记录，其中涉及馒头产品出现变质、异物等情况并不罕见。
值得注意的是，在持续推进全国化扩张的同时，公司收入结构仍高度依赖华东市场。
数据显示，巴比食品 2025 年华东地区实现收入 15.26 亿元，占比高达 82.08%，其余区域合计不足两成。这意味着，尽管公司通过并购不断试图打开全国市场，但实际增长仍主要集中在既有优势区域。
进一步来看，2025 年加盟门店净增 766 家，其中华东区域加盟商净增 762 家，占据几乎全部新增规模，成为公司 2025 年扩张的核心承载区域。
这一结构表明，巴比食品扩张路径并非全国均衡铺开，而是依托成熟市场进行高密度加密式增长，在短期内放大规模的同时，也加剧了区域内竞争与单店分流压力。
