近日，国内汽车电子龙头德赛西威（002920.SZ）正式向港交所递交上市申请，启动 A+H 双资本平台布局，摩根士丹利与华泰国际担任联席保荐人。值得关注的是，公司半年前刚完成近 44 亿元 A 股定增，目前仍有超 32 亿元定增资金闲置，账面现金与理财产品储备充裕，并非因资金短缺被动融资。此次赴港上市，本质是国内增长触及瓶颈、行业竞争白热化下的主动突围，公司试图借助海外市场打开新增长空间。
资金面层面，德赛西威流动性十分充裕。截至 2025 年末，公司持有现金及现金等价物 14.16 亿元，计息银行借款 9.98 亿元；按公允价值计入损益的金融资产达 39.11 亿元，其中理财产品规模 38.42 亿元。过去三年，公司累计分红 14.38 亿元，持续向股东回馈利润。股权结构上，公司无控股股东及实控人，第一大股东德赛集团持股 25.33%，第二大股东惠创投持股 20.16%，2025 年惠创投两次减持累计套现约 28 亿元。
尽管资金充足，德赛西威国内业务增长却持续承压，核心盈利指标连续下滑。2023 至 2025 年，公司营业收入分别为 219.08 亿元、276.18 亿元、325.57 亿元，同比增速从 46.71% 骤降至 17.88%；净利润同比增速从 30.57% 回落至 22.38%；整体毛利率从 20% 下滑至 19.1%，连续三年走低。
核心业务表现更显疲软。智能座舱作为第一大收入来源，2025 年营收 205.85 亿元，毛利率从 2023 年 20% 降至 18.8%；智能驾驶业务 2025 年营收 97 亿元，同比增长 32.63%，但毛利率大幅下滑 3.55 个百分点至 16.4%。产品售价下跌是主因，智能驾驶产品均价从 2024 年 856 元暴跌 23.9% 至 651 元，议价能力显著弱化。
目前，德赛西威业务结构高度集中，智能座舱、智能驾驶两大板块营收占比超 90%，新业务尚未形成有效支撑。2023 年以来推出的 AI Cube 智能机器人基座、无人配送车等产品，仍处于试点落地阶段，未纳入核心营收统计。
国内市场竞争加剧成为增长核心阻力。一方面，比亚迪、理想、蔚来等车企加速自研智驾系统，降低对外部供应商依赖；另一方面，华为等科技巨头以全栈自研技术 + 高质低价策略快速渗透，乾崑智驾搭载量突破百万辆，直接冲击德赛西威市场份额，行业价格战进一步压缩利润空间。
与此同时，公司运营风险持续累积。截至 2025 年末，贸易应收款项及应收票据达 100.2 亿元，减值准备 7.39 亿元，应收款项周转天数从 2023 年 98 天增至 110 天，现金流波动加剧。存货规模逐年攀升至 47.89 亿元，存货减值亏损 3.08 亿元；大额资本开支下，智能座舱产能利用率从 2023 年 91.4% 降至 2025 年 85%，产能消化压力凸显。
与国内市场困境形成对比，海外业务成为德赛西威为数不多的亮点。2023 至 2025 年，公司海外收入从 14.2 亿元增长至 24.10 亿元，复合增长率 31.2%，2025 年同比大增 41.12%，且海外业务毛利率 27.28%，高出国内约 9 个百分点。截至 2025 年末，公司已在全球设立 16 家海外分支机构，西班牙智能工厂预计 2026 年量产，产品覆盖全球 80 多家整车厂。
不过，海外业务收入占比仅 7.40%，对整体业绩贡献有限，公司仍高度依赖国内市场，2025 年前五大客户贡献 55.5% 销售额，大客户集中风险突出。此外，海外扩张还面临信用周期管理、汇率波动、跨境合规等挑战，2025 年公司海外研发设施及设备出现减值，远期外汇合约也带来衍生金融工具亏损。
德赛西威在招股书中明确，H 股募资将用于核心技术研发与产能扩充，核心目标是推进国际化战略。业内人士认为，在国内增长见顶、竞争白热化的背景下，赴港上市更多是为全球化布局搭建资本通道，而非单纯补充资金。但海外市场拓展周期长、风险高，能否扭转国内业务颓势，仍待市场检验。
