4 月 9 日，" 零食第一股 " 来伊份（603777.SH）迎来了一剂来自半导体圈的 " 强芯针 "。公告显示，来伊份控股股东及其一致行动人拟将合计 10% 的股权（约 3344.24 万股），以 3.84 亿元的总价协议转让给苏州东合恒一投资合伙企业（有限合伙）。而这家机构的实控人，正是科创板存储芯片龙头东芯股份（688110.SH）的董事长蒋学明。
提到蒋学明，就不得不说起他的发家往事。这位出生于 1961 年的资本大佬，其商业版图远不止东芯股份实控人这一个标签。从纺织富商到 " 公路大王 "，从石油投资到半导体领军者，他的身份随时代风口多次切换，在 20 世纪 90 年代末至 21 世纪初，他以百亿元资产登顶江苏省首富。让蒋学明闻名遐迩的是在沪深股市：1999 年至 2000 年间，他精准地在低位买入、高位抛售 " 泰山石油 "（000554.SZ），获利数亿元。2001 年至 2005 年间，他再度操作该股时却遭遇重挫，无人接盘导致其损失惨重；2012 年推动阳光油砂、东吴水泥登陆港股；2014 年，他展现出高超的 " 困境资产 " 运作能力，入主陷入亏损的 A 股公司新民科技（002127.SZ，后更名为南极电商），据传这笔交易为其带来超过 30 亿元的浮盈。
自 4 月 9 日公告落地以来，来伊份已连收三个涨停板，累计涨幅 33.1%，最新总市值飙升至约 56.75 亿元，市场情绪持续高涨。资深企业战略和技术创新管理专家、科方得咨询机构负责人张新原认为，引入半导体标签短期内确实能制造涨停板效应，但能否持续提振估值取决于后续业务协同的实际进展。零食行业的核心竞争力在于产品创新、渠道效率和品牌心智，跨界资本注入若仅停留在财务投资层面，估值提振可能难以持续。
2025 年来伊份巨亏 1.7 亿元
转让股权的背后，是来伊份业绩增长乏力的事实。今年 1 月 17 日，来伊份发布公告称，预计 2025 年归母净利润约为 -1.7 亿元，上年同期归母净利润约为 -7526.76 万元。算下来，亏损额同比扩大 125.86%。
来伊份方面表示，去年关了些亏损门店，现在整体消费市场不是特别景气，这种量贩零食品牌业绩上会受到一定影响。截至 2025 年年中，有 2900 多家店，现在应该会更少一点。具体关店的数量要等到 2025 年年报出来后才能确定。
据盘古智库高级研究员江瀚分析，来伊份直营模式固定成本高，在消费降级背景下抗风险能力弱，且产品同质化严重，缺乏爆款与差异化供应链支撑。此外，来伊份过度依赖华东区域，全国化扩张乏力，未能抓住量贩零食崛起红利。
来伊份预亏公告显示，2025 年，为应对主要销售区域的社会消费市场趋势变化，对部分区域的门店店型及结构进行了主动性调整。此次调整导致报告期内门店总数及毛利率受影响同比下降，当期利润不达预期。并强调，公司对市场的长期发展保持信心，未来将持续为消费者提供高性价比产品、优质的服务体验，满足消费者多样性个性化的需求。
江瀚认为，门店结构调整若仅是关小开大，未匹配消费场景变化，则难见成效。再者，业绩滞后性情形是存在的，但三年未见改善说明策略执行或方向有误。尤其应强化数据驱动选品与动态调铺，而非简单物理调整。
亏损压力下，来伊份挑战不小。据江瀚分析，该公司面临 " 量贩零食 + 线上直播 " 双重挤压，价格与流量均处于劣势，加之品牌老化，年轻消费者认知度低。此外，直营体系重资产运营，在营收停滞下利润极易被租金、人力吞噬。
实际上，来伊份早已洞察 " 直营压力 "。该公司于 2025 年半年报指出，直营店大部分是租赁经营，直营转加盟，可降低门店期间费用。
针对 2026 年是否会继续优化线下店，来伊份方面表示，线下一直在优化，包括此前侧重一些直营门店的运营，现在更倾向去开一些加盟店。对于加盟商而言，他们会更愿意花时间、花精力去运营，这对双方都是一件好事，来伊份正推进 " 直营转加盟 " 战略的落地。
目前，来伊份采取全渠道销售模式，包括直营门店、加盟门店、特通渠道、电商平台及来伊份 App。截至 2025 年 6 月 30 日，来伊份门店总数 2979 家，同比减少 14.2%。其中，直营门店 1395 家，占比 47%；加盟门店 1584 家，占比 53%。来伊份表示，加盟店占比逐年提升，标志其逐渐从传统零售企业向连锁管理服务 + 供应链平台型企业转变。
在江瀚看来，零食行业正经历 " 性价比革命 "，万辰、鸣鸣很忙等以低价高频抢占市场。来伊份探索 " 直营 + 加盟 " 混合模式是可行的，能够帮助其降低资本开支。下一步，可聚焦健康化、地域特色化产品开发，并打通私域流量，从 " 卖货 " 转向 " 经营用户 "。
谁在买？谁在卖？
此次股权的出让方，正是来伊份的创始家族——施永雷、郁瑞芬夫妇及儿子施辉，一家三口均为公司实控人，掌控着这家深耕零食行业 26 年的老牌企业。
1999 年，施永雷与郁瑞芬在上海开出第一家零食店，从二人名字中各取一字组成 " 雷芬 "，后更名为 " 来伊份 "；2002 年，施永雷创办上海爱屋食品有限公司（来伊份前身），2016 年成功推动公司在上交所挂牌，拿下 " 主板零食第一股 " 的头衔。
上市以来，夫妇二人分工明确：施永雷主抓战略，郁瑞芬负责运营落地，通过上海爱屋企业管理有限公司持股（施永雷占 80%，郁瑞芬占 20%），牢牢掌握着来伊份的控制权。上市以来，来伊份业绩忽上忽下，2018 年净利润断崖式下跌，始终未能突破上市初期的天花板。
困境之下，创始家族的套现动作愈发明显。此次协议转让中，公司控股股东及其一致行动人爱屋企业、郁瑞芬、施辉联手出让 10% 股权，合计转让 3344.24 万股无限售流通股，转让价格 11.48 元 / 股，总对价 3.84 亿元。具体来看，爱屋企管（创始家族控制主体）拟转让 2667.615 万股，郁瑞芬拟转让 269.325 万股，施辉拟转让 407.3 万股。公司表示，本次协议转让系转让方基于自身资金安排、受让方对公司长期价值和未来发展的认可而发生的股份变动，共同促进上市公司持续健康发展。
值得注意的是，除了此次转让股权，今年 1 月 8 日，来伊份曾发布控股股东减持计划，创始人夫妇旗下爱屋企业拟于 1 月 30 日至 4 月 29 日期间，通过集中竞价、大宗交易等方式，合计减持不超过 1003.27 万股（占总股本 3%），理由是 " 控股股东资金需求 "。截至 4 月 10 日，距离减持计划截止仅剩 20 天，此次减持尚未有最新进展。
相比之下，此次的接盘方，背后更有来头。东合恒一是一家仅仅成立 2 个月的新公司，天眼查显示，该公司于 2026 年 2 月 14 日成立，注册资本 4 亿元，股权穿透后的实控人正是蒋学明。对于此次收购，东合恒一承诺，自股份过户后 12 个月内，不会将自身控制的资产、业务注入来伊份，也不会让来伊份收购相关资产。这意味着，此次收购目前仅为财务投资。
浙大城市学院副教授、中国法律咨询中心民商事专委会原副秘书长林先平分析称，蒋学明的跨界经验显示其具备产业资源整合能力，但零食行业需要更精细的运营。跨界的关键在于：一是保留原有管理团队的专业运营，避免外行直接干预业务；二是借助资本方的产业链资源，例如通过芯片技术优化供应链管理、会员数字化系统；三是寻找业务结合点，如开发功能性零食时借鉴半导体行业的研发管理经验。最终需通过渐进式资源嫁接，将 " 资本 + 实业 " 经验转化为零食行业的运营效率提升。
蒋学明的资本版图有多大 ?
公开资料显示，蒋学明是苏州吴江人，早年，他担任吴江色织厂厂长，并在乡镇企业改制为民营企业的时代浪潮中，成功将工厂改制为吴江东方制衣集团，并由此积累了创业资金。
时间来到 20 世纪 90 年代，1994 年，不满足于纺织业的他，抓住国家鼓励社会资本进入基建领域的契机，担任上海东盛投资发展有限公司总经理，随后成立江苏东方国际、东方控股、东方恒信等核心投资主体，两年后，他通过中外合作的方式，投资了 318 国道江苏吴江段的运营，成为最早 " 吃螃蟹 " 的民营企业家之一，也因此获得了 " 公路大王 " 的称号。此后，他又在 2003 年收购了合巢高速公路经营权，巩固了其在基建领域的地位。
在实业基础上积累了巨额财富后，蒋学明很快将目光投向更具诱惑力的资本市场。1999 年至 2004 年间，蒋学明对 " 泰山石油 "（000554.SZ）的 " 两进两出 " 资本操作，被外界熟知。真正让蒋学明贴上 " 科技 " 标签的，是 2014 年成立的存储芯片公司东芯股份。2015 年，他收购韩国上市公司 Fidelix（032580.KQ），通过 " 以资本换时间 " 的策略，快速建立起技术、人才和客户体系。2022 年 12 月，东芯股份成功登陆科创板。
2024 年，公司又出资 2 亿元入股 GPU 企业砺算科技，搭上 AI 算力的快车，其股价在 2025 年一度暴涨约 446%，市值突破 400 亿元，一举成为其财富版图的核心。据东芯股份 2024 年年报披露，蒋学明目前仍在多家企业主体中担任要职。
伴随股价高涨，蒋学明也开始了财富兑现。2025 年，其控制的东方恒信集团开始减持东芯股份。截至 2026 年 4 月 10 日，东方恒信集团持股 30.88%，蒋学明、蒋雨舟父女仍为东芯股份实控人，收益股份 21.35%。
2025 年 9 月，他将旗下港股公司东吴水泥（0695.HK）合计 37% 的股权，以约 3.78 亿元的价格转让给有苏州国资背景的企业，交易后，蒋学明持股比例由 53.89% 降至 16.89%，完成了对传统基建资产的 " 有序退出 "。
据《2025 年胡润百富榜》，蒋学明、蒋雨舟父女以 120 亿元身家位列第 584 名。如今，这位从纺织、基建、石油、水泥等传统产业一路走来，最终在半导体领域迎来高光时刻的资本大佬，将目光投向了零食行业。无论是哪一行业，其投资逻辑似乎一以贯之：在产业周期的低点介入，通过资本与资源整合重塑价值，在价值重估的高点实现回报。孙梦圆 方 璐
