来源：价投谷子地
股东分析：
前十大股东持股数量沪股通减持 1.32 亿股，人寿取代一汽成为交行的第十大股东，2025 年全年人寿共计增持交行 5.59 亿股，其他股东持股数保持不变。2025 年年报显示年末股东总数 30.04 万户比三季报的 32.08 万户减少了 2.04 万户，到今年 2 月底股东总数 33.85 万户，比年初增加了 3.81 万户。
从交行的股东人数变化看，元旦过后有资金在悄悄撤离，应该和国家队大幅赎回宽基控制指数涨幅有关。
营收分析：
根据 2025 年年报显示，交通银行营收 2650.71 亿，同比去年同期增长率为 2.02%。其中，净利息收入 1730.75 亿，同比增长率 1.91%。手续费收入 381.83 亿，同比增长 3.44%，归母净利润 956.22 亿同比增长 2.18%。更多的数据参考表 1：
表 1
交行的营收表整个给人的感觉是比较稳定，除了手续费收入受到减费让利的影响下滑明显外，净利息收入和其他非息收入都保持小幅正增长。
交行 2025 年的净利息收入表现依然要好过多数全国性银行，净利息收入同比增长 1.91%。后面的资产负债分析可以看到交行的资产扩张情况远不如四大国有行。所以，净利息收入的增长主要原因是净息差下降很小。
根据 2025 年年报披露，交行的净息差 1.2% 同比下降 7bps。这一同比降幅低于多数可比同业。交行的净息差明细如下图 1 所示：
从图 1 中我们可以看到交行的生息资产收益率已经跌破 3%，从 2024 年的 3.37% 降到只有 2.92%，降幅 45bps。其中，贷款收益率从 2024 年的 3.61% 暴降到 3.03%，同比下降 58bps。负债端虽然从 2024 年的 2.26% 下降到 1.84%，降幅 42bps。但是，依然低于资产收益率的降幅。存款成本受益于国家持续降息和释放流动性，下降了 38bps。
看完同比，我再利用交行披露的单季净息差数据，结合几份定期报告的利息收入和利息支出数据，利用净息差还原大法可以获得最近 2 年的净息差明细，如下表 2 所示：
表 2
从表 2 中可以看到交行第四季单季净息差 1.2% 环比第三季度反弹了 2bps，比一季度的 1.23 下降了 3bps。交行的净息差在 2025 年总体趋势是缓慢下降。第四季度资产收益率下降了 7bps，负债成本下降了 9bps．
交行的手续费今年终于止住了跌势，我们看一下交行的手续费情况，如下图 2 所示
交行的手续费中和其他家最大的差别是银行卡手续费同比居然是正增长。这一点让我百思不得其解。银行卡手续费的大头是信用卡刷卡手续费。2025 年多家股份行的银行卡手续费收入都是下滑的，像招行同比降幅更是超过 10%。我特意查了交行的信用卡相关数据，无论是贷款余额，还是刷卡交易额，交行 2025 年同比都是下降的，虽然降幅不大。对此，我也没有太好的解释。交行财富管理相关手续费表现不错，代理类和理财业务都有两位数的增长。
资产分析：
交通银行 2025 年年报总资产 15.55 万亿，同比去年增速 4.35%。其中贷款总额 88987.68 亿，同比去年增速 6.56%。总负债 14.27 万亿，同比去年增速 3.8%。其中存款总额 93078.15 亿，同比去年增速 5.77%。更多的数据参考表 3：
表 3
从表 3 中我们看到交行的存贷款增速高于资产与负债增速。从正面的角度看，存贷款增速高于资产负债增速说明资产负债结构在优化，有利于银行提高净息差。但是，从负面的角度看更多贷款，特别是更多对公贷款就意味着资本金的消耗更多。
去年点评交行 2024 年年报的时候曾经说到交行的个人经营贷和消费贷搞运动式冒进存在很大的风险。今年再看，问题已经出现了。2025 年个人消费贷和个人经营贷增速显著放缓：个人消费贷同比增速 19.53%，前两年的同比增速都超过 70%。随着规模增速放缓，个人消费贷不良率大幅提升，从 2024 年的 1.12% 暴增到 2025 年的 1.77%。目前交行的个人消费贷和经营贷的同比增速依然远高于整个贷款增速。所以，个人判断个人消费贷和经营贷的不良暴露后面还会继续增加。
不良分析：
根据交通银行的年报，不良贷款 1169.83 亿比三季报的 1145.51 亿增加了 24.32 亿。不良率 1.28% 比三季报的 1.26% 上升了 2 个基点。不良覆盖率 208.38% 和三季报的 209.97% 比下降了 1.59 个百分点。拨贷比 2.67% 比三季报的 2.65% 反弹了 2 个基点。
根据年报披露，交行全年核销及转出 417.33 亿，不良余额同比增长 53.06 亿。所以，交行的新生成不良下限为 417.33+53.06=470.39 亿和去年用相同算法计算出来的 422.73 亿相比增加了 47.66 亿。
作为不良蓄水池的关注贷款 1508.43 亿，关注率 1.65%，比 2024 年底增加 165.07 亿和 0.08 个百分点。
从不良生成，关注贷款占比等指标已经能够感觉到交行的资产质量出现了问题。如果我们再来看看重组贷款和逾期贷款的数据那么问题会更严重，如下图 3 所示：
首先重组贷款总额增加 102.42 亿，占比从 0.78% 增加到 0.85。其次，重组贷款中再次逾期超过 3 个月的贷款从 79.85 亿增加到 139.78 亿，增长 75%。重组贷款恶化率（重组贷款中逾期超过 3 个月的贷款 / 重组贷款）显著提升，从 2024 年的 11.93% 增长到 2025 年的 18.11%。
之前专栏解释过重组贷款，逾期贷款和不良贷款之间的关系。简要回顾一下：1，重组贷款的风险分类在重组后不得上迁，比如重组前是关注，重组后至少是关注，不能变成正常；2，重组后再次逾期超过 3 个月的至少要归到次级（属于不良贷款）；3，重组后逾期数据可以重计，比如：某公司因为逾期进入关注类，银行对该公司的贷款重组后，分类仍然是关注，但是不再是逾期贷款；4，有些银行会在对公贷款违约发生前或发生的早期提前进行重组，以防止贷款进入逾期或不良。
所以，我会把银行逾期 90 天以上的贷款 + 重组贷款 - 重组贷款中逾期 90 天以上的贷款，作为广义不良贷款。根据交通银行 2024 年和 2025 年的年报披露：
2024 年广义不良 =757.09+669.59-79.85=1346.83
2025 年广义不良 =966.31+772.01-139.78=1598.54
由此可见广义不良贷款同比增加 251.71 亿，或增幅 18.69%。逾期 90 天贷款 / 不良贷款的指标从 2024 年的 67.79% 大幅提高到 82.6%。这说明交行的不良认定冗余度显著下降。目前不良贷款中预防性认定的占比大幅下降，必须认定为不良的贷款（逾期 90 天以上）占不良贷款的比重大幅上升。另外，不良前瞻性指标正常贷款迁徙率从 2024 年的 1.02% 提升到 2025 年的 1.09%。
总结一下，交行的零售贷款和对公贷款的资产质量都在显著恶化。零售所有分类的报表不良率都在恶化，因为除了加快核销缺乏粉饰手段。对公贷款报表不良率虽然下降，但是重组贷款的数据暗示交行对对公贷款采取了拖延暴露的手段。
核充分析：
根据年报交通银行的核心一级资本充足率 11.43% 比三季报的 11.37% 增加了 6 个基点。跟去年同期的 10.24% 比上升了 119 个基点。同比大幅提升主要是定增的助力。
点评：
交通银行的营运指标总体表现中规中矩，净利息收入表现好于可比同业，净息差持续下行，但是幅度不大。资产通过大幅核销勉强维持相关指标，但是从多个维度可以看出交行的贷款资产质量在 2025 年出现了恶化。重组贷款恶化度上升，广义不良显著增长，不良认定的标准有所放松，前瞻性指标弱化等。去年指出的个人经营贷、消费贷的扩张会带来问题，目前已经在 2025 年年报初步印证。这种趋势在 2026 年应该不会马上结束，个人信贷还有继续恶化的动能。
